《港灣商業觀察》施子夫

2025年春晚議論度最高的莫過于機器人。

近期，節卡機器人股份有限公司（以下簡稱，節卡股份）更新招股書，繼續推動其上市進程。公司自2023年5月IPO獲上交所科創板受理，同年8月回復一輪問詢函。目前公司尚處于問詢階段，雖遞表已有一年有余但仍在排隊等待上會。

01

累計未彌補虧損超6000萬

節卡股份成立于2014年，公司專注于機器人及其相關領域的研發與推廣，主營產品包括協作機器人整機產品及機器人系統集成業務。據了解，協作機器人是從工業機器人領域中發展出的新分支，其特點是能夠與人類在共同工作空間中進行近距離互動。

節卡股份的主營業務由機器人整機、機器人系統集成及其他收入構成。其中機器人整機為標準化產品，客戶可以通過簡單編程、裝配末端工具等，實現自動化作業。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），機器人整機業務實現收入分別為1.41億元、2.16億元、2.56億元和1.59億元，占當期主營業務收入的80.28%、77.24%、73.23%和95.42%。2022年及2023年，機器人整機收入分別比上年增長53.66%及18.20%。

在整機產品中，Zu系列機器人貢獻收入最高，實現銷售收入分別為1.21億元、1.57億元、1.6億元和9415.10萬元，各期占主營業務的六成左右；Zu系列期內銷量分別為1911臺、2463臺、2803臺及1585臺；平均單價分別為6.32萬元/臺、6.36萬元/臺、5.73萬元/臺和5.94萬元/臺。2023年、2024年1-6月，Zu系列機器人平均單價分別同比下滑9.92%、1.1%。

另一邊，機器人系統集成包括集成設備及自動化產線。報告期內，機器人系統集成業務實現收入分別為3142.81萬元、5923.34萬元、8037.2萬元和360.05萬元，占當期主營業務收入的17.91%、21.14%、23.01%和2.16%。

在過去三年六個月的時間內，機器人整機及機器人系統集成合計貢獻節卡股份主營業務收入的96%以上，得益于主營業務較快增長，公司整體收入規模也在水漲船高。報告期內，節卡股份實現營收分別為1.76億元、2.81億元、3.50億元和1.67億元。

不過目前工業機器人行業的全球市場集中度較高，行業CR4合計市場占有率長期保持50%以上。節卡股份也坦言：“公司的經營規模與前四大品牌廠商上存在較大差距即使在協作機器人行業內，公司在國內的市場份額也尚無絕對優勢。”

除此之外，尚未實現穩定盈利的節卡股份仍面臨不小的內部壓力。

根據招股書顯示，由于尚處于市場及客戶導入階段，且產品開發、產線投建、產品性能完善到規?；N售直至產生利潤仍需要一定時間，綜合使得節卡股份報告期內尚未盈利且在報告期末存在累計未彌補虧損。

報告期內，節卡股份實現凈利潤分別為-723.31萬元、573.57萬元、-2854.73萬元和-325.41萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-1846.38萬元、4.40萬元、-3567.93萬元和-773.00萬元，剔除匯兌損益影響后的扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1827.44萬元、-2992.19萬元、-4178.73萬元和-982.9萬元。

節卡股份表示，報告期內，扣非后凈利潤在2023年及2024年上半年相比2022年的虧損金額有所擴大，主要系受2022年大額匯兌收益以及2022年末實施的股權激勵計劃影響，公司于2022年11月實施的股權激勵，導致2023年及2024年上半年較2022年新增較大金額的股份支付費用。

此外，報告期各期，節卡股份累計未分配利潤分別為-1.01億元、-3571.47萬元、-6426.19萬元和-6751.6萬元。

02

銷售費用率遠高同行，翻倍擴產能引關注

由于處于業務擴張階段，節卡股份也保持著高位的研發及市場推廣等方面的投入。

報告期內，公司研發費用分別為2685.20萬元、4750.92萬元、7312.89萬元和4043.97萬元，占當期營業收入的比例分別為15.27%、16.92%、20.92%及24.25%；銷售費用分別為4995.9萬元、8624.31萬元、1.08億元和5110.79萬元，占營業收入的比重分別為28.41%、30.72%、30.93%及30.64%。

同一時期，同行業可比公司研發費用率平均值分別為12.99%、12.42%、12.79%和13.29%，銷售費用率平均值分別為13.79%、13.10%、15.37%和19.43%。

從費用率投入的比較中不難看出，盡管兩項費用均不低，但各期年份節卡股份的銷售費用明顯高于研發費用率10個百分點以上，重營銷費用模式也引起外界不少質疑。

公司給出的說法是，收入規模相對較小，銷售費用占營業收入比重相對較高；另一方面是公司處于業務高速擴張階段，為抓住市場機會，公司投入了更多的銷售人員開拓和維護業務，發生的銷售費用相對較高。

在尚未實現穩定凈利潤的情況下，高位的期間費用開支讓節卡股份的現金流承受不小的壓力。報告期各期末，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-3559.42萬元、-1.05億元、2112.39萬元及-455.07萬元，期內合計為-1.24億元。

節卡股份表示，2021年及2022年現金流為負主要系公司銷售規模尚在逐步提升過程中，原材料采購、業務拓展和研發投入的資金需求較大。2023年公司銷售規模大幅增加，加之公司根據庫存及生產安排，采購量有所減少，綜合使得公司經營活動產生的現金流量凈額轉正。

同時，節卡股份還提到，報告期內公司通過引入外部投資機構、向銀行借款等方式進行融資，籌資活動產生的現金流量凈額分別為464.61萬元、4.42億元、-708.17萬元及-163.41萬元，合計4.38億元。

在節卡股份前次的招股書中，公司存貨飆升的情況引起不少關注。報告期內，存貨賬面價值分別為1.09億元、1.45億元、6369.29萬元和4767.10萬元。2022年，公司存貨賬面價值增長趨勢明顯。

盡管期后有所下調，但于2021年-2023年，節卡股份的產能利用率分別為87%、91.26%和76.10%，整體呈現明顯的先升后降趨勢，產能消化情況存在波動。

在庫存及產能尚未穩定消化的情況下，此次IPO，節卡股份計劃募資7億元，其中擬投入3.7億元用于智能機器人生產項目，3.06億元用于研發中心建設項目，2400萬元用于補充流動資金。公司募投的合理性以及產能能否消化情況受到外界質疑。

同時，節卡股份方面還于招股書中提到：本次募集資金投資項目滿產后，公司將在2030年達到年產4萬臺協作機器人的生產規模。就最近一個完整年度2023年的產銷情況而言，于該年度節卡股份協作機器人整機產品的產能為5000臺，銷量為4681臺，此次公司募投擴產整整新增了超自身7倍的產能。

內控方面，截至招股書簽署日，節卡股份存在兩項報告期內發生目前已完結的買賣合同糾紛訴訟，分別為：與內蒙古草原紅太陽食品股份有限公司（以下簡稱，紅太陽）合同糾紛案件；與新疆西部天山乳業有限公司（以下簡稱，天山乳業）合同糾紛事項。

就與紅太陽的合同糾紛一案，2023年10月17日，呼和浩特市玉泉區人民法院出具終審判決，判決駁回上訴，維持原判。截至招股書簽署日，紅太陽已按照民事判決書向節卡股份履行相應的付款義務。

就與天山乳業的合同糾紛一案，2024年3月25日，新疆生產建設兵團第八師中級人民法院出具《民事判決書》，駁回雙方訴請、維持原判。

知名律師河南澤槿律師事務所主任付建認為，根據《首次公開發行股票注冊管理辦法》第二章“發行條件”要求發行人業務完整，具有直接面向市場獨立持續經營的能力，其中包括：發行人的股份權屬清晰，不存在導致控制權可能變更的重大權屬糾紛，不存在涉及主要資產、核心技術、商標等的重大權屬糾紛，重大償債風險，重大擔保、訴訟、仲裁等或有事項，經營環境已經或者將要發生重大變化等對持續經營有重大不利影響的事項。如果公司涉及訴訟的存在涉及到首次發行條件必備的問題，可能會影響發行人的IPO進程，并且公司如果存在訴訟問題會降低投資人的投資信心，不利于日后股票走勢和經營安全。（港灣財經出品）