《港灣商業觀察》施子夫
近期，Uni-Star Interactive Holding Limited（以下簡稱，星邦互娛）遞表港交所，獨家保薦機構為中金公司。星邦互娛的國內運營主體為成都星邦互娛網絡科技有限公司、廣州星邦互娛網絡有限公司。
憑借熱門游戲《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》，星邦互娛的營收規模曾實現較快速的增長，一度突破50億元。不過游戲業務面臨的“衰退期”為星邦互娛的業績帶來不少壓力，不僅游戲玩家數目、流水、月活等多項指標均出現較大幅的下滑，同時公司的盈利能力也難言如意。
在此背景下，星邦互娛選擇沖擊上市，計劃多元化游戲組合、加強游戲發行及運營能力、加強AI及IT基礎設施等。
01
兩大熱門游戲漸漸“低迷”，還要打造18款儲備
星邦互娛是一家整合開發、發行及運營能力于一體的移動游戲公司。自2017年以來，公司專注于RPG游戲的移動游戲開發、發行及業務運營一體化的產業化業務戰略。通過持續專注于RPG游戲，星邦互娛成功孵化了多款標志性游戲，如《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》等。
自2022年以來，星邦互娛更專注于自主發行，并將游戲品類從RPG擴展到SLG、卡牌游戲等多種類型。
除了發行及運營自主開發的游戲以及第三方開發商授權的游戲外，星邦互娛亦委聘第三方發行商。目前，星邦互娛的移動游戲以免費模式提供，其收入來自銷售游戲虛擬物品，如消耗品、虛擬化身、技能、特權或其他游戲內特性或功能。
于往績記錄期間，星邦互娛的所有收入均來自移動游戲。截至最后實際可行日期，星邦互娛擁有十二款正在運營的移動游戲，包括六款ARPG游戲、三款MMORPG游戲、一款SIM游戲以及兩款ARPG卡牌游戲。公司的六款標志性游戲，即《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》。
《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》貢獻星邦互娛絕大部分收入。從2022年-2023年及2024年1-9月（以下簡稱，報告期內），來自上述兩款游戲的收入合計占當期總收入的88.9%、90.5%和70.2%。
據介紹，《九州仙劍傳》于2019年12月正式上線，是星邦互娛與第三方游戲開發商共同開發的定制授權游戲。報告期內，《九州仙劍傳》產生的流水分別約為30.71億元、23.82億元和5.38億元，該游戲的平均日活躍用戶數量分別為160.78萬人、119.72萬人和34.02萬人。
《天劍奇緣》于2020年11月正式上線，是一款自主開發以中國奇幻為特色的ARPG游戲。報告期內，《天劍奇緣》產生的流水分別為24.14億元、26.72億元和9.54億元。截至2024年9月30日，該游戲錄得累計注冊玩家約4.81億人。
不難看出，上述兩款主要游戲的流水均出現了大幅下滑的情況，而造成該情況的主要原因與游戲行業的生命周期密切相關。
通常而言，一款游戲經歷三個生命周期階段，包括建立游戲玩家群并實現市場覆蓋的成長期；用戶數量及流水整體保持穩定的成熟期；活躍玩家數量及流水大幅減少的衰退期。在衰退期階段，部分玩家可能逐漸失去興趣同時游戲的活躍玩家和流水大幅減少。
截至最后實際可行日期，《九州仙劍傳》、《黎明召喚》及《異界深淵：覺醒》處于衰退期，《天劍奇緣》處于成熟階段，而《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》則處于成長階段。其中，《天劍奇緣》、《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》的余下生命周期預期分別約為21個月、54個月及52個月。
游戲的生命周期各有不同，而且未必可以作為游戲增長率和賺取收入能力的指標。星邦互娛也透露，計劃于2027年底前推出18款游戲儲備，涵蓋RPG、卡牌游戲、SIM及SLG。
02
收入腰斬凈利潤轉虧，核心指標也不佳
由于標志性游戲《九州仙劍傳》進入生命周期的衰退期，同時，星邦互娛來自該游戲及《天劍奇緣》收入均出現減少，星邦互娛將更多的資金投入到其他游戲（尤其是自主開發游戲）的開發和推廣上，由此也導致期內公司盈利能力呈現較大不穩定性。
報告期內，星邦互娛實現收入分別為56.75億元、53.27億元和20.95億元，凈利潤分別為3.28億元、1.97億元和-4716.7萬元，凈利潤率分別為5.8%、3.7%和-2.2%，毛利率分別為30.6%、26.3%和33.5%。
于2024年前九個月中，星邦互娛收入同比下滑50.85%，凈利潤也由盈轉虧。
報告期各期末，星邦互娛的銷售及分銷開支分別為12.15億元、9.63億元和6.12億元，分別占期內收入的21.4%、18.1%和29.2%，占比較高。
更為關鍵的是，星邦互娛的多項主要運營指標表現也并不樂觀。報告期各期，公司的流水分別為63.93億元、57.07億元和22.34億元，平均月活躍用戶分別為6755.4萬人、4772.2萬人和2044.3萬人，平均月付費用戶分別為107萬人、90.8萬人和54.6萬人，每名付費用戶平均流水分別為490元、524元和456元。
不難看出，期內星邦互娛的流水、平均月活、平均月付費均出現了大幅跳水，2024年前九個月的數據指標不及2022年一半的水平。
除去盈利方面的壓力，星邦互娛還要面臨應收賬款高企帶來的流動性壓力。
報告期各期末，星邦互娛的貿易應收款項分別為2.84億元、1.29億元和7200萬元；就貿易應收款項減值作出的撥備分別為830萬元、750萬元和740萬元；合同負債分別為1.86億元、1.25億元和9030萬元；預付款項、按金及其他應收款項分別為4230萬元、1.08億元和1.1億元。
同一時期，星邦互娛的經營活動所得現金流量凈額分別為3.36億元、7712.0萬元和-5846.8萬元，年末現金及現金等價物分別為2.76億元、2.02億元和5941.8萬元。截至2025年1月31日，星邦互娛的現金及現金等價物錄得8432.0萬元。
報告期各期末，星邦互娛的資產負債比率分別為81.28%、74.19%和74.05%，整體處于較高水平。
外界還注意到，2022年4月29日及2022年11月3日，成都星邦互娛分別向其當時股權持有人宣派股息4000萬元、1.12億元。2023年7月4日，成都星邦互娛向當期股權持有人宣派股息1.5億元。三次宣派股息合計達到了3.02億元。
截至最后實際可行日期，郭中健通過Great Guo HL、Great Guo FHL、Springberg FHL及Sincebloom FHL間接持有星邦互娛57.54%的股份，郭中健的女兒郭小蘭通過Orchid Lan HL及Orchid Lan FHL持有星邦互娛33.16%的股份。通過持股比例計算，在三次分紅后，實控人父女可獲利2.7億元。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜指出，大規模分紅會導致公司現金儲備減少，可能會降低公司的償債能力，增加財務風險。如果公司有短期債務需要償還，可能會面臨一定的流動性風險。
內控方面，天眼查顯示，2024年10月14日，廣州市天河區人民法院將星邦互娛列為被執行人，執行標的金額為4萬元。
截至4月1日，成都星邦互娛共計有95起司法案件，案由包括侵害商標權糾紛、侵害商標權及不正當競爭糾紛、勞動爭議、不正當競爭糾紛、網絡服務合同糾紛等。廣州星邦互娛共有4起司法案件，案由為仲裁程序中的財產保全，著作權權屬、侵權糾紛。（港灣財經出品）
