《港灣商業觀察》施子夫

2月25日，無錫先導智能裝備股份有限公司（以下簡稱，先導智能）遞表港交所，聯席保薦機構為中信證券和摩根大通。

開年以來，“A+H”兩地上市熱度不減。先導智能系一家深交所上市公司（股票代碼300450.SZ）。此次赴港計劃擴大全球研發、銷售及服務網絡；深化平臺化戰略；提升數字化基礎設施及改善各業務流程；一般企業用途。

財經評論員張雪峰指出，A+H兩地上市的IPO數量顯著增加與企業戰略、市場環境、政策導向等多重因素有關。多家龍頭企業如寧德時代（300750.SZ）、美的集團（000333.SZ）等開啟赴港上市的計劃也出于全球化布局的考慮。

不過受到下游市場需求放緩，先導智能的2024年業績出現了大幅下滑，此外公司還面臨高達百億的應收賬款及存貨。種種業績壓力下，先導智能的赴港之旅能收獲如意結果嗎？

01

2024年營收凈利潤大幅下滑

先導智能是一家智能裝備平臺型企業，為眾多新興、高端制造產業提供極具競爭力的核心智能制造裝備及智能制造解決方案。

先導智能設計和供應先進的智能裝備，以滿足客戶的定制化需求。公司在各業務板塊提供從獨立裝備到完整生產線的產品及解決方案，包括鋰電池智能裝備、光伏智能裝備、3C智能裝備、智能物流系統等。

先導智能的業務擴展及收入增長一直依賴并將繼續依賴下游市場對智能裝備產品及解決方案的需求，公司的收入有很大一部分來自向客戶銷售鋰電池裝備。

于往績記錄期間，先導智能的收入大部分主要來自鋰電池智能裝備、光伏智能裝備及智能物流系統的銷售。

從2022年-2023年以及2024年1-9月（以下簡稱，報告期內），來自鋰電池智能裝備的收入金額分別為99.44億元、126.42億元和62.68億元，分別占當期收入的71.8%、76.8%和69.5%。

先導智能還有約15%左右的收入來自智能物流系統。報告內，智能物流系統收入金額分別為16.95億元、14.31億元和15.04億元，分別占當期收入的12.3%、8.7%和16.6%。

其次光伏智能裝備各期實現收入分別為4.63億元、10.28億元和5.64億元，分別占當期收入的3.3%、6.2%和6.2%。

于2024年1-9月，鋰電池智能裝備及光伏智能裝備銷售收入分別同比下滑38.8%、24.5%，主營業務收入的銳減也導致先導智能整體收入出現一定下滑。

報告期內，先導智能實現收入分別為138.36億元、164.83億元和90.38億元，凈利潤分別為23.18億元、17.71億元和5.87億元，凈利潤率分別為16.8%、10.8%和6.4%；非國際財務報告準則EBITDA分別為27.5億元、22.02億元和8.82億元。

2024年1-9月，先導智能的收入同比減少30.8%，凈利潤同比下滑74.22%。

另外，根據先導智能1月27日于深交所披露的業績預告顯示，2024年度公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.1億元-3.1億元，同比下滑88.17%-82.53%；扣除非經常性損益后的凈利潤3億元-4億元，同比下滑82.6%-76.8%。

對于業績變動的原因，先導智能表示，2024年全球新能源市場需求和產業規模保持增長，但受國內供需環境影響，公司業績有所承壓。年度內國內下游市場需求放緩，客戶設備驗收節奏有所延遲，受此影響，報告期內公司營業收入同比有所下降。經過審慎評估，將按照企業會計準則計提資產減值準備，導致凈利潤同比減少。

02

應收賬款與存貨破百億，與寧德時代關聯交易

由于所處行業特性，先導智能的客戶集中度較高。期內公司來自五大客戶的收入占當期總收入的50%以上。公司方面也表示，無法保證公司能夠與公司的主要客戶維持良好關系，或主要客戶將繼續未來對公司的產品有較高需求。

報告期各期末，先導智能來自五大客戶的收入總額分別為102.12億元、94.03億元和45.41億元，分別占同期總收入的73.8%、57.0%和50.2%；期間來自最大客戶的收入總額分別為55.46億元、28.78億元和17.26億元，分別占同期總收入的40.1%、17.5%和19.1%。

隨著營收規模的攀升，先導智能的應收賬款及存貨也出現大幅增長。報告期各期末，公司的貿易應收款項分別為74.71億元、115.01億元和115.61億元，貿易應收款項減值分別約為4.46億元、7.3億元和5.35億元。

同一時期，先導智能的存貨結余分別為124.05億元、132.07億元和133.08億元，庫存周轉天數分別為419.9天、421.5天和610.2天。對于庫存周轉天數大幅增加，先導智能表示主要原因是客戶延長了驗收期。報告期各期末，先導智能的存貨撇減分別為1.15億元、4.12億元和8490萬元。

2024年9月18日，有投資者向先導智能提問：公司計提的壞賬，能否收回？是否已訴訟請求？

對此，先導智能回答表示：公司前期基于謹慎性原則，根據企業會計準則和公司會計政策的相關規定，充分計提壞賬準備。待后續收到客戶回款，公司將按照《企業會計準則》相關規定沖回減值準備。同時為了降低應收賬款回款風險，合理控制應收賬款規模，公司已制定和實施了一系列應對舉措，必要時會采取相關法律手段。

在先導智能的下游客戶群體中，公司已與寧德時代、ATL、中創新航、億緯鋰能、遠景能源、國軒高科、蜂巢能源、欣旺達、比亞迪等國內龍頭客戶進行深度綁定。外界還注意到先導智能與寧德時代的關聯交易。

2021年，寧德時代通過定增入股先導智能，持有7.14%的股份，此后長期為先導智能的第二大股東。2024年11月28日，寧德時代減持先導智能3354.8772萬股，此次權益變動后，寧德時代持有先導智能4.99999%股權，持股比例降至5%以下，從先導智能的重要股東名單中淡出。

不過在寧德時代減持的同一時間，先導智能宣布與寧德時代簽署的《戰略合作協議》，協議稱，雙方約定在相關領域開展合作，締結戰略合作伙伴關系，包括但不限于固態電池、鈣鈦礦等領域開展合作。同時雙方還將積極拓展“模組PACK”等領域的相關合作。

報告期各期末，先導智能向寧德時代及其附屬公司銷售專用裝備，有關租賃低價值資產的開支合計為55.47億元、25.4億元和21.53億元。

報告期各期末，先導智能來自寧德時代及其附屬公司的貿易應收款項減信用損失撥備分別為31.73億元、21.83億元和14.44億元；來自寧德時代及其附屬公司的合約資產減信用損失撥備分別為36.88億元、24.07億元和15.57億元。

同一時期，先導智能來自寧德時代及其附屬公司的貿易應付款項分別為1194.6萬元、1218.8萬元和1236.7萬元，來自寧德時代及其附屬公司的合約負債分別為3.36億元、3.84億元和4.45億元。

高企的應收賬款及存貨水平也讓先導智能的現金流持續承壓。報告期各期末，先導智能的總資產分別為329.06億元、352.22億元和344.09億元，總負債分別為217.81億元、233.75億元和224.78億元，各期公司經營活動所得現金流量凈額分別為16.94億元、-8.8億元和-28.3億元，期末現金及現金等價物結余分別為44.71億元、22.85億元和19.26億元。

截至報告期各期末，先導智能的資產負債比率分別為66.2%、66.4%和65.3%，流動比率分別為1.4倍、1.3倍和1.3倍，速動比率分別為0.8倍、0.8倍和0.7倍。

內控方面，2024年10月，先導智能以專利侵權為由向無錫市中級人民法院起訴了拉普拉斯(688726.SH)。

2024年10月17日，先導智能以買賣合同糾紛為案由對中科云網（002306.SZ）控股子公司中科高郵提起訴訟。先導智能申請訴前財產保全，請求法院凍結中科高郵銀行存款或查封、扣押其相應價值的財產。2025年1月7日，中科云網發布關于收到《民事判決書》的公告，中科云網需向投資者賠償投資損失及訴訟費用合計3230.65萬元。（港灣財經出品）