《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

飆漲兩年后，光伏硅料價(jià)格在2023年突迎拐點(diǎn)。一路狂奔的光伏行業(yè)開始放慢腳步，資本端迅速降溫。產(chǎn)能擴(kuò)張的光伏行業(yè)，已在瘋狂中萌生恐懼。

2023年以來(lái)，在資本、企業(yè)、政府幾方合力之下，熱錢蜂擁進(jìn)入，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能，都在加速向太瓦級(jí)--1000GW邁進(jìn)，較2022年底翻番。

資本市場(chǎng)方面，最近二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場(chǎng)圍繞這一行業(yè)何時(shí)見底等問題熱議較多：光伏板塊何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)？如何研判投資主線？未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將如何演繹？

《投資者網(wǎng)》推出的投資者“年終盤點(diǎn)及新年展望系列專題”，通過五大維度的硬指標(biāo)，觀察在成長(zhǎng)性、價(jià)值性等賽道上，誰(shuí)是跑得更遠(yuǎn)的“績(jī)優(yōu)生”。

行業(yè)分化? 業(yè)績(jī)十強(qiáng)領(lǐng)先

裁員、減產(chǎn)、延期，近日流轉(zhuǎn)于各個(gè)行業(yè)社群的一份光伏企業(yè)裁員潮統(tǒng)計(jì)表引發(fā)熱議。

“產(chǎn)業(yè)視角和資本視角很撕裂。在宏觀增長(zhǎng)整體放緩的當(dāng)下，光伏產(chǎn)業(yè)目前仍是規(guī)模萬(wàn)億的高增長(zhǎng)行業(yè)，對(duì)未來(lái)又一致看好；但從資本角度，再漂亮的財(cái)報(bào)都無(wú)法提振跌跌不休的股價(jià)。不得不承認(rèn)，資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更靈敏的預(yù)期?！币幻?dú)立觀察人士說(shuō)。

供應(yīng)瓶頸所在的硅料企業(yè)更是賺得盆滿缽滿，以行業(yè)龍頭通威股份為例，該公司凈資本、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)等規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，研發(fā)技術(shù)、市場(chǎng)份額、品牌價(jià)值等各項(xiàng)指標(biāo)多年來(lái)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，所謂產(chǎn)能過剩，實(shí)際是對(duì)需求增長(zhǎng)的認(rèn)識(shí)不足。碳中和是全球共同目標(biāo)，光伏作為未來(lái)最核心能源，到2050年光伏累計(jì)裝機(jī)可步入上萬(wàn)吉瓦（GW），行業(yè)的高歌猛進(jìn)才剛剛啟幕。

隨著產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)的深入，優(yōu)勝劣汰之下，行業(yè)資源或?qū)⒏嘞蝾^部集中，這對(duì)于營(yíng)收規(guī)模較大的企業(yè)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的利好。2023年前三季度，通威股份（600438.SH）、隆基綠能（601012.SH）與晶科能源（688223.SH）形成了行業(yè)三巨頭，營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)異。

在營(yíng)收增速上，多家企業(yè)保持著較高增長(zhǎng)。上能電氣（300827.SZ）、微導(dǎo)納米（688147.SH）、歐晶科技（001269.SZ）、帝科股份（300842.SZ）、雙良節(jié)能（600481.SH）、陽(yáng)光電源（300274.SZ）同比增速超100%。

不過，由于很多地方政府對(duì)于光伏企業(yè)都給予了大力的扶持，凈利潤(rùn)指標(biāo)難以真正反映企業(yè)的盈利水平，《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)了扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)TOP10排行，這一指標(biāo)也代表著企業(yè)真正通過主營(yíng)業(yè)務(wù)賺取利潤(rùn)的能力。

根據(jù)扣非凈利潤(rùn)指標(biāo)，通威股份、隆基綠能、陽(yáng)光電源位列前三，展現(xiàn)出強(qiáng)大的吸金能力。從增長(zhǎng)率來(lái)看，帝科股份、億晶光電、微導(dǎo)納米、鈞達(dá)股份、中信博增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，扣非凈利潤(rùn)增速超500%。

從行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”持續(xù)凸顯，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇，行業(yè)集中度將進(jìn)一步上升。

研發(fā)十強(qiáng)盈利能力亮眼

經(jīng)歷調(diào)整，光伏板塊估值處于相對(duì)低位，近期板塊有所反彈，業(yè)內(nèi)看好其長(zhǎng)期配置價(jià)值。但硅料價(jià)格仍未觸底，投資者出現(xiàn)“買漲不買跌”的觀望心態(tài)。

在產(chǎn)能出清拐點(diǎn)未現(xiàn)、行業(yè)盈利仍在尋底的背景下，類似的局部反彈或不可持續(xù)?！耙患径仁枪夥枨蟮荆少?gòu)需求偏弱或?qū)?dǎo)致一季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)一步下跌，探底過程仍未結(jié)束?！敝行牌谪洷硎?。

而在最新報(bào)告中，國(guó)際能源署（IEA）預(yù)計(jì)，2024年全球光伏新增裝機(jī)有望至550GW；歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)2027年全球需求看高至800GW、2030年至1000GW；到2050年，業(yè)界則普遍預(yù)期光伏累計(jì)裝機(jī)可步入上萬(wàn)吉瓦時(shí)代。

中國(guó)擁有完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈和極具競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)成本，在全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中占主導(dǎo)地位。IEA 報(bào)告指出，中國(guó)光伏制造業(yè)從硅料、硅片、電池到組件的各個(gè)環(huán)節(jié)，均占全球產(chǎn)能的80%以上。中國(guó)光伏產(chǎn)品的制造成本比美國(guó)與歐洲分別低20%、35%。

對(duì)于本土光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于科技創(chuàng)新帶來(lái)的盈利能力。在研發(fā)費(fèi)用TOP10榜單上，陽(yáng)光電源、隆基綠能、通威股份等再次出現(xiàn)。這也意味著，當(dāng)前的高強(qiáng)度研發(fā)投入，為未來(lái)繼續(xù)獲取高營(yíng)收、高利潤(rùn)、高資本回報(bào)奠定良好的基礎(chǔ)。

另一個(gè)觀察企業(yè)規(guī)模的維度是毛利率，這個(gè)指標(biāo)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，則是最基本的創(chuàng)造收入的能力。如果這個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)疲軟，那么很大可能是其議價(jià)水平出現(xiàn)了問題。

2023年前三季度，帝爾激光（300776.SZ）、高測(cè)股份（688556.SH）、大全能源（688303.SH）、禾邁股份（688032.SH）、微導(dǎo)納米（688147.SH）、晶盛機(jī)電（300316.SZ）、艾羅能源（688717.SH）、昱能科技（688348.SH）、歐普泰（836414.BJ）、德業(yè)股份（605117.SH）這十家企業(yè)在這項(xiàng)指標(biāo)中表現(xiàn)尤為出色。這些企業(yè)的毛利率穩(wěn)定在40%的以上區(qū)間，展現(xiàn)出了出色的盈利能力。

投資十強(qiáng)估值有望提升

光伏產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，上游環(huán)節(jié)硅料主要指多晶硅基礎(chǔ)原材料，從硅礦冶煉而成的工業(yè)硅中提純而得；中游包括硅片、電池片，硅片由硅料制成的硅棒、硅錠切割而來(lái)，加工后制成光伏發(fā)電核心部件電池片；再由電池片互聯(lián)制作出最終產(chǎn)品組件，成為光伏電站中承擔(dān)光電轉(zhuǎn)換的核心設(shè)備。

因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，于紛繁復(fù)雜的各種信息洪流中，尋找真正的好公司并不容易。真正的成長(zhǎng)型公司可能成為十倍股，但也有些公司可能因“想象空間”產(chǎn)生更大的泡沫。

總市值是市場(chǎng)根據(jù)企業(yè)目前的盈利情況、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、未來(lái)的增長(zhǎng)等情況對(duì)各個(gè)公司給出的報(bào)價(jià)，截至2024年1月16日收盤，全球最大的硅片和組件制造商隆基綠能總市值1676億元。

市值較高的企業(yè)還有陽(yáng)光電源、通威股份、晶科能源、晶澳科技、大全能源、天合光能、TCL中環(huán)，上述企業(yè)市值均超過500億元。這十家公司和前述榜單有一定重合，這也說(shuō)明二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的龍頭企業(yè)，通常也能維持較好的業(yè)績(jī)水平，因而具備相對(duì)更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

市盈率和市凈率也是評(píng)估上市公司價(jià)值的兩個(gè)重要砝碼，目前估值較低的有明冠新材、東方日升、TCL中環(huán)、弘元綠能、金博股份、大全能源。

當(dāng)市盈率和市凈率保持在一個(gè)較低的水平時(shí)，通常意味著市場(chǎng)對(duì)這些企業(yè)的估值相對(duì)較低，這或許暗示著這些企業(yè)具備更大的增長(zhǎng)潛力和發(fā)展空間。但投資伴隨風(fēng)險(xiǎn)，還需考慮其他因素，如公司財(cái)務(wù)狀況等。

在評(píng)估企業(yè)的投資效益時(shí)，一個(gè)不可忽視的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)是ROIC，即投入資本回報(bào)率。

ROIC真實(shí)反映了企業(yè)在運(yùn)用投入資本（包括股東權(quán)益和債務(wù)）的情況下，所獲得的凈利潤(rùn)與投入資本之間的關(guān)系。ROIC越高，企業(yè)在運(yùn)用投入資本過程中所創(chuàng)造的凈利潤(rùn)也就越多，投資效益也就越好。

通常來(lái)說(shuō)，這一指標(biāo)越高越好，但在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，能夠達(dá)到5%以上的資本回報(bào)率，這家公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效就算是不錯(cuò)的；超過10%可以算作優(yōu)良，20%以上則屬于非常優(yōu)秀了，在光伏板塊重艾羅能源、歐晶科技、高測(cè)股份、晶盛機(jī)電、固德威、陽(yáng)光電源、奧特維、德業(yè)股份該指標(biāo)超20%。

供需拉鋸之下，光伏行業(yè)洗牌或加速到來(lái)。研究機(jī)構(gòu)提示，投資者應(yīng)警惕市場(chǎng)波動(dòng)下的投資風(fēng)險(xiǎn)。

在太平洋證券看來(lái)，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)快速下行，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)被快速擠壓，政策與回報(bào)率同步影響下，預(yù)計(jì)大部分尚未落地的產(chǎn)能規(guī)劃將延期或者取消，供給端增速將逐步放緩，在需求端持續(xù)的高增速情況下，供需情況有望持續(xù)改善。同時(shí)隨著產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)逼近成本線，報(bào)價(jià)博弈已經(jīng)步入后半段，產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價(jià)有望加速見底。

國(guó)聯(lián)證券最新研報(bào)指出，光伏板塊估值處于下行周期，本輪調(diào)整誘因主要來(lái)自產(chǎn)業(yè)內(nèi)部矛盾，而非外部政策，即“高基數(shù)下需求增速放緩”與“高盈利吸引下同質(zhì)化供給過?！钡拿?。當(dāng)前產(chǎn)能擴(kuò)張速度顯著下降，庫(kù)存增速放緩但仍在壘高，競(jìng)爭(zhēng)預(yù)計(jì)將更加激烈，2024年邊緣產(chǎn)能有望加速出清，板塊迎來(lái)向上拐點(diǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■