《投資者網(wǎng)》丁琬瓔

今年1月中旬，“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”貝因美股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貝因美”， 002570.SZ）接連發(fā)布了回購(gòu)公告和貸款公告，引起市場(chǎng)關(guān)注。

一邊借債一邊回購(gòu)的貝因美，股價(jià)并未因回購(gòu)有所提升，反而跌出歷史新低。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，貝因美扭虧為盈。總營(yíng)收19.16億元，同比減少6%；歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)12%。其中，三季度，貝因美總營(yíng)收5.4億元，同比減少14%；歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比增長(zhǎng)286%。

資產(chǎn)負(fù)債率偏高

1月16日，貝因美發(fā)布公告稱，為促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，維護(hù)廣大股東利益，增強(qiáng)投資者信心，完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，公司擬回購(gòu)不低于1.5億元且不超過(guò)3億元公司股份，并且在1月16日公司就進(jìn)行了首次回購(gòu)，回購(gòu)金額超551萬(wàn)元。

公告發(fā)布后，貝因美的股價(jià)僅在次日短暫沖高，之后便連跌創(chuàng)出歷史新低。

值得關(guān)注的是，幾乎與此同時(shí)，貝因美還發(fā)布了一則向銀行申請(qǐng)抵押貸款的公告，公告稱，此次抵押貸款的用途為公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需要，抵押資產(chǎn)基本是母子公司的土地、廠房、建筑物及在建工程，其賬面價(jià)值合計(jì)超10億，占最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)的26.43%。（見(jiàn)下圖）。

那么問(wèn)題來(lái)了，貝因美回購(gòu)的資金，是來(lái)自于自有資金，還是自籌資金？

公開(kāi)資料顯示，貝因美在1992年成立于浙江杭州，主要產(chǎn)品包括嬰幼兒/成人配方乳粉、嬰幼兒零輔食、奶基營(yíng)養(yǎng)品等各類健康食品，擁有“愛(ài)加”“冠軍寶貝”“可睿欣”“生命伴侶”等數(shù)十個(gè)品牌系列。

數(shù)據(jù)顯示，受新生兒數(shù)量走低、計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備影響，貝因美業(yè)績(jī)起起伏伏。自2016年以來(lái)，貝因美7年里只有兩年實(shí)現(xiàn)了盈利，其余5年均在虧損，并且虧損金額遠(yuǎn)大于盈利金額。

具體來(lái)看，2018年，貝因美扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.41億元，較2017年虧損10.57億元增長(zhǎng)了103.89%。2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1.03億元，同比下降350.73%；2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.24億元，同比下降2.21億元，虧損額度進(jìn)一步擴(kuò)大。2021年，貝因美扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.73億元。隨后，貝因美于2022年再度陷入虧損，當(dāng)年凈利潤(rùn)-1.76億元。（見(jiàn)下圖）。

進(jìn)入2023年，貝因美扭虧為盈。數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，貝因美實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收19.16億元，同比減少6%；歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)12%。其中，三季度，貝因美總營(yíng)收5.4億元，同比減少14%；歸母凈利潤(rùn)0.05億元，同比增長(zhǎng)286%。

貝因美認(rèn)為，2024年公司的經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)向好，隨著新出生人口的增加以及行業(yè)需求的回升，將助力貝因美進(jìn)一步走出經(jīng)營(yíng)谷底。

此外，據(jù)了解，貝因美的資產(chǎn)負(fù)債率也處于行業(yè)較高水平。

根據(jù)貝因美2023年三季報(bào)，貝因美資產(chǎn)負(fù)債率為57%，同行業(yè)的三元股份、中國(guó)飛鶴分別為41%和26%，外資企業(yè)澳優(yōu)2022年底資產(chǎn)負(fù)債率為43%，均明顯低于貝因美。

投資分析人士認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。在高資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，企業(yè)需要面對(duì)更多的利息支出，這會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力造成壓力。

債權(quán)人離場(chǎng)

1月22日晚間，“國(guó)產(chǎn)奶粉第一股”貝因美披露了《關(guān)于控股股東及實(shí)際控制人涉訴的進(jìn)展公告》，稱公司控股股東貝因美集團(tuán)此前曾質(zhì)押所持貝因美股份的5300萬(wàn)股，目前被債權(quán)人轉(zhuǎn)讓給了寧波維貝企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“寧波維貝”），轉(zhuǎn)讓價(jià)2.33億元。

值得注意的是，據(jù)公告顯示，截至2023年6月30日，貝因美集團(tuán)質(zhì)押的5300萬(wàn)股債權(quán)總額合計(jì)為3.42億元，其中，標(biāo)的債權(quán)本金余額為2.33億元，利息、違約金等金額合計(jì)為1.09億元。

2018年12月，彼時(shí)，因貝因美集團(tuán)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，貝因美集團(tuán)與中航信托股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中航信托”）簽訂了《特定股票收益權(quán)轉(zhuǎn)讓與回購(gòu)合同》、《股票質(zhì)押合同》和《自然人保證合同》。

合同約定，貝因美集團(tuán)向中航信托質(zhì)押其所持有的貝因美股份4800萬(wàn)股，中航信托向貝因美集團(tuán)出借2.33億元，貝因美集團(tuán)實(shí)際控制人謝宏及時(shí)任法定代表人袁芳為上述事項(xiàng)提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

2022年4月，中航信托決定轉(zhuǎn)讓手中債權(quán)，并與長(zhǎng)城國(guó)融簽訂了《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》，中航信托承諾將此前約定的擔(dān)保權(quán)利以債權(quán)轉(zhuǎn)讓形式現(xiàn)狀返還長(zhǎng)城國(guó)融。

至此，長(zhǎng)城國(guó)融成為新的債權(quán)人和擔(dān)保權(quán)利人。

不過(guò)，因貝因美集團(tuán)、謝宏、袁芳未按約定履行義務(wù)，長(zhǎng)城國(guó)融向杭州市中級(jí)人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，杭州中院于2023年1月16日立案執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的為3.16億元及債務(wù)利息，執(zhí)行費(fèi)為38.35萬(wàn)元。

一個(gè)月后，杭州中院根據(jù)申請(qǐng)凍結(jié)了貝因美集團(tuán)質(zhì)押予中航信托股份有限公司的4800萬(wàn)股無(wú)限售流通股，同時(shí)也凍結(jié)了貝因美集團(tuán)質(zhì)押予中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司杭州高新支行的500萬(wàn)股無(wú)限售流通股。

這也引起了深交所的關(guān)注。2023年2月，深交所向貝因美下發(fā)關(guān)注函，要求其補(bǔ)充披露公司控股股東及其一致行動(dòng)人股份凍結(jié)、質(zhì)押情況，說(shuō)明是否存在強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在5月下發(fā)的2022年年度報(bào)告問(wèn)詢函中再度要求說(shuō)明貝因美集團(tuán)所持股份質(zhì)押的具體情況。

據(jù)了解，上述案件共涉及貝因美集團(tuán)所持有的5300萬(wàn)股貝因美股份，占貝因美總股本的4.91%。截至目前，除前述股份外，貝因美集團(tuán)還持有公司股份138,418,500股，占貝因美總股本的12.82%，其中處于質(zhì)押或凍結(jié)狀態(tài)的股份136,894,200股，占公司總股本的12.67%。

與此同時(shí)，在深交所的關(guān)注下，股份質(zhì)押事件很快有了處理方案。

2023年12月7日，長(zhǎng)城國(guó)融在京東網(wǎng)資產(chǎn)競(jìng)價(jià)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)布了“貝因美集團(tuán)有限公司特定股票收益權(quán)回購(gòu)債權(quán)資產(chǎn)”（以下簡(jiǎn)稱“競(jìng)買標(biāo)的物”）的競(jìng)買公告，擬將其持有的對(duì)貝因美集團(tuán)的3.42億元債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

據(jù)公告顯示，截至2023年12月22日競(jìng)價(jià)結(jié)束，上述競(jìng)買標(biāo)的物獲拍價(jià)為2.33億元。且據(jù)貝因美集團(tuán)收到上述交易的競(jìng)買人函告，寧波維貝企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）于2024年1月18日與長(zhǎng)城國(guó)融簽署了《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

值得注意的是，2.33億元的物獲拍價(jià)較3.42億元債權(quán)相差了1.09億元，也就是說(shuō)，為能及時(shí)回血，長(zhǎng)城國(guó)融舍棄了1億元的利息和違約金。

另外，根據(jù)《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》顯示，寧波維貝承諾：寧波維貝在受讓標(biāo)的債券后不得將標(biāo)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓至標(biāo)的債權(quán)項(xiàng)下的原債務(wù)人、擔(dān)保人及其關(guān)聯(lián)方。

貝因美在上述公告中表示，本案件的執(zhí)行對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不產(chǎn)生重大影響，不會(huì)影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定。目前公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一切正常，各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在有序推進(jìn)。

瞄準(zhǔn)全家營(yíng)養(yǎng)賽道

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在此前國(guó)家和地方政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)生育優(yōu)惠政策的背景下，疊加國(guó)人對(duì)“龍寶寶”的偏愛(ài)，預(yù)計(jì)2024年可能會(huì)出現(xiàn)新出生人口數(shù)字久違的回升，也將給奶粉行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

安信國(guó)際在研報(bào)中表示，2023年出生人口為902萬(wàn)人，顯著高于此前市場(chǎng)預(yù)期的780-820萬(wàn)。安信國(guó)際認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)修復(fù)，2023年的生育意愿較之前三年有所恢復(fù)，前期推遲的生育計(jì)劃將重啟，將極大緩解奶粉行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，甚至帶來(lái)增長(zhǎng)。

不過(guò)，也有投資分析人士認(rèn)為，隨著近年國(guó)內(nèi)生育率持續(xù)承壓，嬰幼兒配方奶粉需求萎縮，嬰兒奶粉市場(chǎng)持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

于是，貝因美盯上全家營(yíng)養(yǎng)賽道，并一直努力應(yīng)對(duì)環(huán)境做出一系列的新改變：推出新產(chǎn)品、創(chuàng)始人親自下場(chǎng)科普產(chǎn)品賣貨等。

然而，全家營(yíng)養(yǎng)已經(jīng)成為巨頭們的“必爭(zhēng)之地”。譬如奶粉領(lǐng)域，伊利、飛鶴、佳貝艾特等均瞄準(zhǔn)全家營(yíng)養(yǎng)，逐步推出全生命周期產(chǎn)品；營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域，英珞維、湯臣倍健、安琪紐特等推出適合全年齡段消費(fèi)人群的品類矩陣。

需求端，目前消費(fèi)者更加重視嬰童的飲奶需求，而成年人的飲奶量則相對(duì)缺乏。《中國(guó)居民膳食指南2022》明確指出，中國(guó)居民奶及奶制品的攝入量為每人每天300-500g，而根據(jù)《2022中國(guó)奶商指數(shù)報(bào)告》，只有24.2%的人每日乳制品攝入量超300g。

此外，中老年群體長(zhǎng)期的消費(fèi)習(xí)慣、營(yíng)養(yǎng)觀念不易轉(zhuǎn)變，自身健康出現(xiàn)問(wèn)題更加傾向于在有醫(yī)保報(bào)銷的藥店購(gòu)買產(chǎn)品，對(duì)奶粉、營(yíng)養(yǎng)品的接受程度并不高。因此，教育用戶成為全家營(yíng)養(yǎng)賽道的重中之重。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與嬰幼兒奶粉相比，成人奶粉消費(fèi)者消費(fèi)意識(shí)還沒(méi)形成，且主要走商超渠道，而貝因美全家營(yíng)養(yǎng)新產(chǎn)品在線下渠道鋪設(shè)上同樣慢人一步。消費(fèi)者有待培育，同時(shí)又面臨頭部品牌的影響力夾擊，貝因美的全家營(yíng)養(yǎng)之路漫漫。（思維財(cái)經(jīng)出品）■