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安踏體育（02020.HK）合營(yíng)公司Amer Sports Holding（Cayman）Limited的非全資附屬公司Amer Sports確認(rèn)將在美國(guó)紐約證券交易所進(jìn)行IPO。此次，Amer Sports擬通過(guò)IPO發(fā)行1 億股普通股，發(fā)行區(qū)間為每股16美元至18美元，承銷商另享有1500萬(wàn)股普通股的超額配售權(quán)，若執(zhí)行“綠鞋機(jī)制”后的募集規(guī)模至多達(dá)20.7億美元。

Amer Sports旗下主要有始祖鳥、威爾勝、薩洛蒙等品牌。其中，始祖鳥具有戶外品牌中的“愛馬仕”之稱，備受中產(chǎn)人群青睞。2023年1-9月，始祖鳥品牌實(shí)現(xiàn)收入9.4億美元，同比增長(zhǎng)65.3%，為Amer Sports提供了重要的收入增長(zhǎng)。

雖然Amer Sports旗下的幾個(gè)品牌收入增長(zhǎng)明顯，但到目前公司卻未能實(shí)現(xiàn)盈利，2023年公司凈虧損仍超過(guò)2億美元。據(jù)披露，安踏體育為Amer Sports擔(dān)保了大額債務(wù)，Amer Sports順利募資后，有望改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，最終增厚Amer Sports及安踏體育的利潤(rùn)。

巨額的并購(gòu)

Amer Sports是一家全球體育用品集團(tuán)，成立于1950年，1986年公司進(jìn)軍了體育用品行業(yè)。目前公司旗下有始祖鳥、威爾勝、薩洛蒙等數(shù)個(gè)品牌，產(chǎn)品涵蓋科技性能服裝、戶外性能、球類和球拍運(yùn)動(dòng)三個(gè)主要市場(chǎng)。

據(jù)Amer Sports官網(wǎng)宣傳，公司旗下各個(gè)品牌的定位十分明晰。其中始祖鳥主要定位高端專業(yè)戶外品牌，產(chǎn)品包括輕量男子登山鞋、防風(fēng)夾克、輕量女子防風(fēng)夾克等；薩洛蒙的產(chǎn)品主要為滑雪捆綁、靴子、滑雪板和服裝等；威爾勝則深耕球類和球拍運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)。

Amer Sports諸多品牌中，始祖鳥在國(guó)內(nèi)的知名度最高，并被稱為戶外品牌中的“愛馬仕”，備受國(guó)內(nèi)中產(chǎn)人群青睞；旗下沖鋒衣的單價(jià)更是一度被炒到了萬(wàn)元以上。據(jù)招股書披露，大中華區(qū)也成為繼美國(guó)、歐洲市場(chǎng)之外，Amer Sports最重要的市場(chǎng)，大中華及亞太地區(qū)更是Amer Sports主要的增長(zhǎng)來(lái)源。

作為一家全球體育用品集團(tuán)，安踏體育對(duì)Amer Sports的并購(gòu)在市場(chǎng)上也引起了廣泛的關(guān)注。2019年安踏體育聯(lián)合方源資本、騰訊、lululemon的創(chuàng)始人 Chip Wilso等組成的財(cái)團(tuán)，以360億元收購(gòu)了亞瑪芬體育，其中安踏支付了15.43億歐元（約合人民幣330億元），創(chuàng)下了中國(guó)體育用品行業(yè)史上最大的一筆跨國(guó)收購(gòu)。

但安踏體育未能與此前收購(gòu)Fila（斐樂(lè)）一樣，順利消化Amer Sports這個(gè)巨物。資料顯示，當(dāng)年，以安踏為代表的投資財(cái)團(tuán)，除了需要以46.6億歐元做收購(gòu)?fù)猓€需要幫亞瑪芬體育償還約9.5億歐元的債務(wù)問(wèn)題。加上其他相關(guān)費(fèi)用，總金額約達(dá)到56.6億歐元。

為籌措資金，安踏承擔(dān)了浮動(dòng)利率約為2%、5年期的8億歐元債務(wù)，并為財(cái)團(tuán)提供的13億歐元債務(wù)擔(dān)保，后者將于2024年3月到期。此次，推動(dòng)Amer Sports在美國(guó)上市，或是為了解決公司債務(wù)壓力的不得已之舉。

而自安踏體育收購(gòu)Amer Sports以來(lái)，雖然Amer Sports的收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但公司卻仍未能實(shí)現(xiàn)盈利；2022年Amer Sports虧損額達(dá)2.5億美元，據(jù)公司最新披露，2023年Amer Sports的虧損也將在2.04億美元-2.34億美元之間。

推動(dòng)“始祖鳥”上市，安踏體育的利潤(rùn)能因此得到提升嗎？

增長(zhǎng)的壓力

相較于被收購(gòu)的Amer Sports，安踏體育的發(fā)展歷程十分勵(lì)志。安踏體育成立于1991年，生產(chǎn)制造起家，2000年，安踏開始創(chuàng)立自己的品牌，從“工廠生產(chǎn)階段”轉(zhuǎn)型到“品牌批發(fā)階段”，并在2007年于香港交易所主板上市。

上市不久后的2009年，安踏體育實(shí)現(xiàn)了對(duì)意大利品牌FILA的收購(gòu)。經(jīng)過(guò)多年的消化與吸收，F(xiàn)ILA已成為安踏體育旗下的重要品牌，2023年上半年FILA為安踏體育貢獻(xiàn)了41.3%的收入。

自2012年以來(lái)，安踏體育一直穩(wěn)居中國(guó)體育用品行業(yè)公司市占率第一。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，安踏體育在中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)占有率由2020年的16%上升至2021年的18.5%，超越Adidas成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二大運(yùn)動(dòng)品牌集團(tuán)，2022年市占率已增至20.4%，NIKE公司為22.6%。

雖然最近幾年安踏體育擬通過(guò)增加產(chǎn)品品類以及提高公司產(chǎn)品單價(jià)來(lái)增厚企業(yè)的利潤(rùn)，但已成為龍頭的安踏體育仍逐漸陷入了增長(zhǎng)瓶頸之中。2022年，安踏體育的收入較2021年同期相比僅增長(zhǎng)了8.76%，較2020年的4.67%并未高多少；而2022年之前的十?dāng)?shù)年內(nèi)，除了2020年、2022年外，其他年份安踏體育的收入增速均為兩位數(shù)，且普遍在20%以上，其中2021年公司的收入增速就為38.91%。需要指出的是，步入2023年，安踏體育未能重新找回公司的高增長(zhǎng)，2023年公司的收入同比增長(zhǎng)了14.17%。

與公司增長(zhǎng)放緩不同，因品牌越來(lái)越得到市場(chǎng)的認(rèn)可，最近幾年安踏體育的毛利率卻呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)，到2022年，安踏體育的毛利率已高達(dá)60.24%，較李寧（02331.HK）等可比公司相比高出了十余個(gè)百分點(diǎn)。

到2023年上半年，安踏體育的毛利率更是達(dá)到了63.27%，較同期李寧48.78%的毛利率相比已高出了近15個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，因公司成本居高不下影響，雖然安踏體育的毛利率已遠(yuǎn)高于李寧，但公司的凈利潤(rùn)率卻并未比李寧高多少，均在15%附近。

公司收入增長(zhǎng)放緩，其影響也逐漸在安踏體育的股價(jià)上進(jìn)行了體現(xiàn)。自2021年8月，安踏體育的股價(jià)創(chuàng)造了188.16港元/股的高值后，公司的股價(jià)就呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，到目前安踏體育的股價(jià)僅在69港元/股附近，較188.16港元/股的高值相比出現(xiàn)了60%以上的下跌。

一方面公司逐漸陷入增長(zhǎng)瓶頸之中，另一方面收購(gòu)產(chǎn)生的大額債務(wù)即將到期，這或許是安踏體育積極推動(dòng)Amer Sports獨(dú)立IPO的主要考量。據(jù)興業(yè)證券研究，本次IPO將解決Amer Sports近一半的未償還債務(wù)，可節(jié)約的財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.04-1.17億美元/年，這無(wú)疑可以增厚Amer Sports的利潤(rùn)。

上市后，安踏體育仍是Amer Sports的大股東，上市過(guò)程中Amer Sports價(jià)值的變化也會(huì)在安踏體育的報(bào)表中進(jìn)行體現(xiàn)，從而增厚安踏體育的利潤(rùn)。而獲得募資的Amer Sports，在公司資金狀況有所改善后，對(duì)安踏體育的依賴將有所降低，此時(shí)安踏體育也可以騰出更多力氣來(lái)打破公司的增長(zhǎng)瓶頸。

目前仍未盈利的Amer Sports，上市后又能否與FILA一樣，為安踏體育提供重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利呢？（思維財(cái)經(jīng)出品）■