《投資者網》蔡俊

耗時三年，云南白藥（000538.SZ，下稱“公司”）的清倉行動終于收官。

今年1月，阿布扎比投資局在調研時提問公司，交易性金融資產的處置情況以及未來二級市場的投資計劃。公司回復，截至2023年9月末，已退出全部二級市場證券投資，并計劃今年不再開展股票投資。

從2020年到2023年三季度，公司公允價值變動收益合計-2.06億元。以清倉股票的方式退場后，公司投資重心將放在相對保守的固收理財。

主業方面，云南白藥的四大板塊均實現增長。2023年前三季度，公司營業收入、扣非凈利潤分別為296.89億元、38.53億元，各自同比增長10.3%、42.46%。

這里面，多個核心產品的銷售額繼續增長。然而，消費市場的變化瞬息萬變。通過加碼研發投入，公司希望以推出更多大單品的形式，繼續滾大雪球。

三年清倉十只股票

云南白藥的清倉行動，始于2021年，終于2023年。

根據財報，2020年到2022年，公司交易性金融資產余額分別為112.29億元、47.2億元、24.16億元。截至2023年三季度，該余額僅為2.87億元。

按照調研記錄，公司在三季度處置了所持的小米集團的全部股票，以及部分基金投資。賬面上剩余的金額，與二級市場無關。

百億清倉行動，牽一發動全身，云南白藥承受不小的壓力。

2020年，公司“投資池”里有10只股票，公允價值變動損益22.4億元，占利潤總額的32.94%。投資標的方面，主要集中在科技、消費、醫藥等。

2021年和2022年，受市場下行影響，公司的公允價值變動損益-19.3億元和-6.2億元。期間，公司出清騰訊控股、恒瑞醫藥、伊利股份、通威股份、中國生物制藥、九州通、紅塔證券、貴州茅臺等。

很明顯，清倉帶來相關收益的虧損，并影響整體業績。尤其是2021年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤28.04億元，同比下降49.17%。2022年，伴隨投資收益收窄虧損，該指標為30億元，同比增長7%。

陣痛過后，云南白藥的“投資池”里還剩小米集團、雅各臣科研制藥、健倍苗苗、中國抗體。最后的戰役，在2023年打響。

同年上半年，公司未出售四只股票。因此，三季度是“集中攻堅”階段。其中，小米集團是最大的一筆證券投資。截至2023年上半年，公司持有該股票的賬面價值10.92億元，其余三只合計賬面價值2.9億元。

截至2023年三季度，公司公允價值變動收益1.04億元，較上半年增加0.51億元。報告期內，小米集團的股價從6月末的10.72港元/股上漲至9月末的12.34港元/股。

行動收官，云南白藥別離股市。從2020年到2023年三季度，公司公允價值變動收益合計-2.06億元。下一步，其投資重心放在理財產品。

2023年底，公司通過利用閑置自有資金開展投資理財的決議，投資總額度不超過最近一期經審計凈資產的45%（含），范圍涵蓋銀行存款類產品、各大金融機構的理財產品、貨幣市場基金、國債逆回購及債券、債券型基金/資管計劃等。

按2023年三季度398.9億元凈資產計算，投資的額度上限約180億元。此外，公司還有的一筆大額投資，為2022年認購上海醫藥的定增股票。

當時的定增，一方面是二級市場投資。公司定增價格為16.87元/股，金額達109.1億元，鎖定期三年。截至1月31日，上海醫藥報收16.95元/股。另一方面，還有雙方產業協作的意味。兩家企業均有批發零售業務，公司也派駐高管進入上海醫藥的董事會。

但需要注意的是，2023年三季度以來上海醫藥進入多事之秋。包含前董事長在內，該企業有多名高管因違法違紀被調查，且因違反《反壟斷法》，被沒收違法所得和處罰款共計4.62億元。

大單品“養成記”

從藥品到健康品，再到醫藥物流，云南白藥構建了一個龐大的商業版圖。

2023年上半年，公司藥品事業部、健康品事業部、中藥資源事業部、云南省醫藥有限公司（主營醫藥物流）的收入分別為38.52億元、32.45億元、8.79億元、123.64億元，各自同比增長14.63%、0.81%、21%、13.6%。

這里面，藥品事業部有多個爆款，如云南白藥氣霧劑的銷售額超9億元，同比增長18.2%，感冒類產品蒲地藍消炎片的收入也過億，同比增長80%。

而健康品事業部，也一直在尋找新的爆款。該板塊的核心產品牙膏，常年收入貢獻超90%。近年來，公司推出“養元青”洗護產品，主打防脫育發，力圖打造第二增長曲線。

根據披露，2023年上半年公司養元青系列的銷售額同比增加90%，貢獻主要來自電商平臺。防脫發洗護產品中，大部分市場份額被馥綠德雅、康如、卡詩等國際品牌占據。

相比之下，養元青是為數不多的國貨品牌，優勢在于性價比，以不到100元的均價迅速打開市場，在天貓平臺國貨防脫洗發水排名第一。

然而，這屆消費者開始注重防脫發時，牙齒護理的支出也有所降低。

尼爾森零售研究數據顯示，2023年上半年云南白藥牙膏的市占率為25%，繼續保持市場第一。利好的一面是龍頭地位穩固，利空的一面是增量空間有限，且市場在萎縮。

尼爾森研究統計，2023年上半年國內牙膏的線上和線下市場規模合計150.3億元，同比下降4.66%。其中，線下市場整體銷售額111.8億元，同比下降6.5%。

結合健康品事業部的營收增速，報告期內云南白藥的牙膏收入可能下滑。期間，公司開展“蔚藍行動—刷新養護力、健康好口腔”推廣活動，覆蓋129個城市，執行場次達超1萬場。

實際上，云南白藥一直在加大研發投入，以此不斷推出新單品。2023年前三季度，公司研發費用2.19億元，同比增長5.8%。后效如何，仍有待觀察。（思維財經出品）■