《投資者網》蔡俊

一夜間，連鎖藥店的江湖又掀風雨。

近期，多家上市公司公告再融資動向，有終止也有成功獲批。盡管結局不盡相同，但各家的意圖很簡單，就是繼續擴張門店。

藥房擴店的勢頭有多猛，第一梯隊的四家上市公司都已擁有超1萬家門店，下個目標均瞄準1.5萬家。相比之下，2023年瑞幸咖啡的門店數才剛過1萬。

為了實現新的目標，各家上市公司通過并購加盟來實現跑馬圈地。早前連鎖藥房曾涇渭分明，主要有粵系和湘系。如今，布局全國成了趨勢。2024年開年之際，各家就定下南征北戰的策略。

當然，并購帶來的風險也要注意。相關指標如資產負債率、商譽等，也壓在各家的頭上。

粵系VS湘系

今年1月，大參林公告《關于終止2023年度向特定對象發行股票事項并撤回申請文件的議案》。具體原因，為綜合考慮市場環境情況并結合公司發展規劃等諸多因素。

歷時約一年的定增，起點雄心壯志，過程一波三折。2023年1月，大參林通過定增方案，計劃募資30.25億元，用于連鎖門店建設、門店升級改造、物流中心、補充流動資金等。同年12月，該方案有大幅度調整，募資金額降至18.97億元，取消補充流動資金，物流中心的投入“縮水”。

這邊龍頭遇阻，那邊覬覦者摩拳擦掌。同期，益豐藥房公告將發行18億元可轉債，用途涵蓋擴建3900家門店。若項目完成，門店數量將突破1.5萬家。?

實際上，連鎖藥房第一梯隊的企業均已邁入萬店時代。截至2023年三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂等四大上市連鎖藥店的藥店數量分別為12993家、13065家、12350家、10008家。

擁有“萬店”是一種什么體驗？以餐飲業為例，破萬店規模的品牌都是蜜雪冰城、華萊士、瑞幸咖啡等賽道頭部玩家。論業績，跑馬圈地與收入規模也是正向關系。

2023年前三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂的營業收入分別為177.23億元、160.4億元、158.88億元、128.1億元，各自同比增長19.61%、16.44%、19.03%、6.55%。

早前，連鎖藥房有著濃厚的派系，主要分為粵系和湘系。前者代表有大參林，后者有老百姓、益豐藥房。后來，各家走起并購、加盟、聯盟的路數，主打快速擴店的生意。

截至2023年三季度，大參林、老百姓、益豐藥房的加盟店數量分別為3688家、4120家、2788 家，各自占總店數的28.4%、31.5%、22.6%。

以益豐藥房為例，其官網有詳細的加盟介紹，區域涵蓋華東、華南、華北、西南，流程涵蓋意向申請、選址評估、簽約、裝修陳列等。加盟商主要負責找門面、人員、準備資金。

更值得注意的是，各家的擴店勢頭遠未到剎車的節奏。

2023年前三季度，四大企業合計新增8699家藥店，以此計算，每天約32家門店并入上市公司。

這里面，既有第一梯隊也有第二梯隊。前者代表益豐藥房若完成新一輪擴張，或將取代大參林的龍頭地位。第二梯隊的漱玉平民，2023年9月公開重大資產收購報告，計劃收購天士力旗下的兩塊連鎖藥房資產，涉及藥店556家；截至同期，該企業擁有6778家藥店。

然而，2023年底漱玉平民公告終止收購計劃，但表示“將繼續堅持‘深耕山東市場，擇機走向全國’的發展戰略”。

下沉新戰場

各梯隊企業在抓緊擴店，折射出連鎖藥房的吸金能力。

按各家的收入與門店數量計算，2023年前三季度，大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂等單店的收入為136.4萬元、122.77萬元、128.64萬元、128萬元。同期，以9.9元和聯名茅臺掀起浪潮的瑞幸咖啡，單店收入為134.4萬元。

光論單店收入，大參林略高于瑞幸咖啡。按管理模式區分，大參林的零售（主要為直營）和加盟（含分銷）的總收入分別為149.03億元、23.44億元，各自同比增長12.04%、109.36%。平攤到單個門店，零售和加盟的收入分別約160萬元、64萬元。

銷售產品方面，2023年前三季度大參林的中西成藥、非藥品（如器械）、中參藥材等收入分別為127.4億元、24.2億元、20.8億元，各自同比增長20.9%、16.1%、16.2%。

表面上，加盟藥房相對還不那么吸金。但考慮大城市的藥房網點已接近飽和，下沉市場將成為各家企業的新戰場。下沉市場中，老齡化趨勢加快、受互聯網和醫保的影響也較小，而通過加盟形式觸及是最快的路徑。

老百姓就曾表示，2024年計劃開店3500家，下沉市場是重點發力方向，并看好加盟模式，理由是作為一種有效方式，可以觸及通過職業經理人難以達到的縣域鄉鎮市場。長期扎根基層市場的加盟商在當地的客戶粘性、資源優勢能更好開展業務，且輕資產運營對資本開支要求低。目前，該企業地級市以下的門店數量占比約76%。

但需要指出，快速擴張，尤其以加盟并購的形式容易推高負債和商譽。

根據Wind統計，2023年前三季度大參林、老百姓、益豐藥房的資產負債率分別為63.3%、66%、54.32%，商譽各自為27.43億元、58億元、44.9億元，對應的歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為11.74億元、7.2億元、9.99億元，各自同比增長27.2%、17.54%、21.32%。

高負債的情況下，考驗各家的綜合管理能力。

比如老百姓，就推出門診統籌計劃。截至2023年三季度，該計劃已落地14個省份，全國納入門診統籌且可使用互聯網處方的門店數總計2893家，占比達22.14%。

該企業披露，已納入門診統籌管理的零售藥店在來客數和銷售額方面均有較為明顯的提升，在流程和服務上的合規更加嚴格，利好規范程度更高、合規能力更強的龍頭藥房，長期有助于推動處方外流。（思維財經出品）■