《投資者網》吳微

近日，優必選（09880.HK）正式與東風柳汽簽署了合作協議。此次合作，優必選旗下的工業版人形機器人Walker S將進入東風柳汽，開展汽車制造過程中的安全帶、車門鎖、車燈蓋板等的檢測，以及油液加注、前橋分裝、集配撿料等一系列工作的實訓。

其實，在布局工業版人形機器人之前，優必選在人形機器人領域就已深耕多年，公司開發的人形機器人先后參加了2016年猴年、2018年狗年以及2019年豬年的春晚表演。公司也吸引到騰訊、科大訊飛（002230.SZ）、金色木棉、柳州國資委等多家投資機構的青睞，累計融資近60億元，2021年公司增資時，其估值一度達到了470億元人民幣（約合517億港元）。

雖然優必選早在2012年就已成立，并于2014年開發出首款機器人Alpha；但到目前公司的商業化路徑卻仍不明朗。除了近期切入的工業版人形機器人領域外，公司還涉及教育智能機器人、物流機器人等諸多領域。而截至2023年末，公司收入僅為10.56億元，較2022年相比增長了4.7%，2020年以來，優必選已累計出現了38.38億元的虧損。雖然公司仍未能盈利，但2023年優必選卻有多名高管的薪酬超過了千萬。

主業不明產品落地困難，十年磨一劍的優必選能支撐起公司的600億市值嗎？

技術落地困難

“第一條：機器人不得傷害人類，或看到人類受到傷害而袖手旁觀；第二條：機器人必須服從人類的命令，除非這條命令與第一條相矛盾；第三條：機器人必須保護自己，除非這種保護與以上兩條相矛盾。”早在1940年，科幻作家艾薩克·阿西莫夫就在暢想人類如何與機器人和諧共處，因此他提出了著名的機器人三大定律。

其實從凡爾納的“鸚鵡螺號”、大炮登月暢想開始，經過數十年的發展，很多早期科幻小說中的場景已走進了現實。無論是“科學怪人”還是“人工智能機器人”，制造出類人、有智能的個體，也一直是科幻屆與科學屆的夢想。

早在1992年，由馬克·雷波特成立的波士頓動力公司就在開發機器人，尤其是人形機器人。雖然公司經過幾次易主，但波士頓動力還是成功開發出了機器大狗（BigDog）、機器豹子（Cheetah）以及人形機器人（Atlas）。

隨著國內經濟的發展，技術研發尤其是先進技術研發方面，國內技術人員也不甘落于人后。2012年，創始人周劍聯合一些技術大拿成立了優必選，開始研發、設計機器人。2014年，公司首款機器人Alpha面世；2016年，Alpha機器人順利參與了當年春晚的表演。此后，優必選又開發出教育機器人Alpha 1X、能直立行走的機器人Walker；此次優必選與東風柳汽合作的工業版人形機器人就是機器人Walker的改進版Walker S。

與波士頓動力類似，雖然在機器人領域深耕多年，但優必選旗下機器人的商業化路徑卻未走透。截至2023年末，公司32.9%的收入仍由教育智能機器人及智能機器人解決方案提供，不過該產品較為依賴政府或學校的采購。2023年，因個別政府相關客戶應收賬款延期支付，當年公司就計提了1.45億元的信用減值損失，較2022年的0.46億元增長了2倍多。?

數據來源：公司年報

除了教育智能機器人及智能機器人解決方案外，優必選還切入了物流、工業、康養以及消費級機器人等諸多領域。2023年物流智能機器人及智能機器人解決方案為公司提供了3.9億元的收入；但據貝哲斯咨詢統計，2023年全球移動物流機器人市場規模為170億美元（約合1225億元人民幣），國內移動物流機器人整體銷售規模也達到212億元，同比增長14.59%。

受教育智能機器人及智能機器人解決方案收入規模大幅減少影響，2023年在優必選物流智能機器人及智能機器人解決方案及消費級機器人收入同比大幅增長的情況下，當年公司的收入也僅為10.56億元，同比增長了4.7%，其收入增速為最近幾年來的最低值。

其實，受現階段技術發展限制，機器人還難跟人一樣快速完成如拿雞蛋這樣的精細動作，因此如何將機器人商業化，是行業中普遍存在的問題。1992年已成立的波士頓動力，就因旗下產品難以商業化而多次易主，目前旗下產品也主要用于技術測試與開發領域。

此次開發的工業版人形機器人Walker S，據優必選規劃，2024年底能實現小規模量產交付，通過人形機器人在工廠端進行大量的實測，為2025或2026年人形機器人在工廠端的放量做好準備。目前優必選工業版人形機器人的BOM成本約為4萬至5萬美元，加上維護成本，工業版人形機器人又能否真的取代真人呢？

公司虧損擴大

旗下機器人商業化前景不明朗，加之研發投入居高不下，截至2023年，優必選仍未能盈利。從公司披露的數據來看，2020年至今，優必選已累計出現了38.38億元的虧損。受2023年公司信用減值損失增加影響，2023年，優必選的虧損額達到12.34億元，虧損較2022年的9.75億元相比有明顯的增加。?

公司長期虧損的情況下，截至2023年末，在公司順利發行，募集10億港元后，優必選的短期借款賬面余額為7.77億元較2022年的3.25億元仍增長了1.4倍；長期借款賬面余額為6.49億元，較2022年的2.96億元增長了1.19倍。而同期，公司現金及現金等價物賬面余額僅為5.21億元。

需要指出的是，優必選至今仍未盈利，但公司的高管尤其是核心高管普遍存在高薪的情況。據優必選年報披露，2023年，公司非董事的高管中，就有4人年薪超過了千萬港元，公司的董監高中，也有2人的年薪超過了千萬。?

數據來源：公司年報

雖然到目前為止優必選的主業還不明晰，但早在2015年公司就吸引到了包括科大訊飛、騰訊、金色木棉、柳州國資委在內，數十家投資機構的青睞。算上首發募資，2013年來，優必選通過股權累計吸引了近60億元的融資。

在長期虧損后，截至2023年末，優必選歸屬于母公司股東權益合計為19.6億元。這其中還包括8億元的應收賬款、10.11億元的在建工程與4.39億元的無形資產。

融資的過程中，優必選的估值一度達到了470億元人民幣（約合517億港元）。2023年12月29日，優必選以90港元/股的價格，發行約1128.2萬股股份，但上市首日，公司的股價就跌破了發行價，其股價最低下跌至69.8港元/股。2024年3月，公司被納入港股通，加之人形機器人概念大熱，優必選的股價才上漲至目前的150港元/股，公司市值也超過了600億港元。

技術落地困難、公司持續虧損，工業版人形機器人領域的布局，又能否支撐起優必選的600億市值呢？（思維財經出品）■