《投資者網》張偉
近日，中藥飲片產品供貨商四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”或“公司”）遞交招股書，擬到香港交易所主板上市。目前，A股、H股暫無主營業務僅限于中藥飲片的上市公司。新荷花若能在H股上市，也能創造一個紀錄。
統計數據顯示，截至2023年末，全國擁有許可經營的中藥飲片公司總數超過2300家，但行業集中度較低，前五大市場參與者的市占率合計僅2.7%。作為行業第二，新荷花的市占率只有0.4%（行業第一為0.5%）。
新荷花能否通過IPO募資擴大經營規模、提升行業地位及品牌影響力，還有待觀察。
十五年漫漫上市路
資料顯示，新荷花成立于2001年，在公司成立十年之際，首次尋求上市。算上本次遞表港交所，新荷花已是第四次沖擊IPO。此前三次闖關A股失敗，也與新荷花第一次IPO的“出師不利”有一定關系。
2011年，新荷花曾到深交所創業板IPO，但在IPO過會后，卻被員工舉報虛增收入。舉報信稱，新荷花當時的年產值只有4000萬到5000萬元，IPO申報的年收入中有近2億元為虛假交易。隨后，新荷花主動撤回上市申請。
2020年，新荷花再次到深交所創業板IPO，結果被監管詢問上一次IPO被舉報后為何撤單？
新荷花回復稱，前次撤回材料與被舉報無關，主要系公司實控人江云的持股比例較低，上市后對公司的控制權比例還將進一步降低，因此上市動力不足；撤回發行申請后，實控人江云逐步增加了持股比例。
據2021年3月披露的問詢函顯示，深交所一共問了28個問題，除了前次撤單，還涉及的問題包括行業政策影響、營收、客戶、毛利率、期間費用、控制權穩定、行業許可資質、募資項目建設等，幾乎是全方位被問詢。或許覺得壓力太大，2021年4月，新荷花再次撤回上市材料，第二次闖關深交所創業板失敗。
另據四川省證監局官網公告，2023年10月，新荷花完成A股上市輔導備案登記。這一次，新荷花不再“死磕”創業板，轉道深交所主板。但在2024年4月，新荷花卻主動終止了上市輔導，第三次IPO就這樣“無疾而終”。
今年4月，新荷花向港交所遞交招股書，第四次沖刺IPO。
實控人家族持股超70%
第二次闖關深交所IPO時，新荷花提到，公司實控人江云的持股比例較低，導致第一次IPO時的上市動力不足。具體有多低呢？招股書顯示，2011年第一次IPO時，江云在新荷花的持股比例只有29.81%。
經過十年的運作，江云及其家族在新荷花的持股比例大大提升。2021年的招股書顯示，江云與其子江爾成以及一致行動人國嘉投資一共持有新荷花67.09%的股份。本次赴港IPO時，新荷花的股權關系又發生了一些略微的變化。
最新招股書顯示，江云直接持股31.54%，通過控制國嘉投資持股15.60%，江爾成持股18.1%，父子二人合計持股65.24%。此外，江云的妻子祁國蓉持股3.6%，江爾成的舅舅祁杰持股1.7%，江云之兄江平持股0.6%。江云及其家族在新荷花的持股比例合計超過70%。本次IPO的動力應該十分充足了。
公開資料顯示，新荷花由江云于2001年在四川成都創立。江云畢業于華西醫科大學（后并入四川大學）藥物化學專業，早年曾在四川制藥廠工作，當過質檢處長，對藥品質量有著超乎尋常的追求。這段經歷讓江云開始關注到中藥飲片。
“當時經常聽說中藥飲片行業亂得不得了，是最復雜、最混亂的，所以我對此關注，越亂越有機會。”多年后江云接受采訪時如此表示。帶著“在全國創立最規范的中藥飲片企業”的理想，江云從體制內離職，成立了新荷花。
新荷花稱其是國內首家通過藥品生產質量管理規范（GMP）認證的中藥飲片生產企業，建立了中國第一個中藥飲片GMP工廠。江云認為，新荷花在毒性飲片和川產道地藥材上的優勢和影響力，也正是來源于公司對“標準”的苛求。
招股書顯示，新荷花共銷售4900種規格的中藥飲片。2022年至2024年（下稱“報告期內”），普通飲片的營收占比超過83%，其余收入來自毒性飲片。
研發投入低應收賬款高企
新荷花表示，公司要加強中藥創新，保持行業競爭力。實際上，新荷花的研發投入卻相對較低。報告期內，新荷花的研發投入分別為962萬元、1150萬元、1713萬元，各期營收分別為7.8億元、11.46億元、12.49億元，對應的研發費用率只有1.23%、0.92%、1.37%。
從研發人員變動，也能看到新荷花的研發投入不大。截至2024年末，新荷花的研發人員只有22名。之前招股書顯示，新荷花2011年的研發人員也只有21名。十幾年過去了，新荷花的研發人員數量并未顯著增加。
但與此同時，新荷花的銷售投入卻不低，報告期內分別為4463萬元、5239萬元、5046萬元，對應的銷售費用率分別為5.7%、4.6%、4%。目前，新荷花客戶主要為醫院和醫療機構、醫療貿易公司、藥店、制藥公司。2024年上述四類客戶的營收占比分別為37%、35.5%、16.9%、10.6%。
新荷花的營收全部來自于B端，B端的賬期也讓新荷花的應收賬款高企，報告期內的應收賬款分別為4.07億元、5.08億元、5.66億元，在各期營收中的占比分別為52%、44%、45%。可以看到，新荷花近一半的收入都是“打白條”的狀態。
另一方面，應收賬款居高不下，也讓新荷花的現金流承壓。報告期內的經營性現金流凈額分別為2769萬元、7485.萬元、-47萬元。新荷花的流動性不足，或許是其急于通過IPO募資的重要原因之一。（思維財經出品）■
