《投資者網(wǎng)》張偉

日前，汽車智能駕駛解決方案供應(yīng)商深圳佑駕創(chuàng)新科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“佑駕創(chuàng)新”或“公司”）到香港上市有了新進(jìn)展。

6月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司發(fā)布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示，要求佑駕創(chuàng)新就2021年4月以來(lái)歷次股份變動(dòng)的定價(jià)依據(jù)及合理性、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)是否涉及收集和使用個(gè)人信息的情形等事項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。

香港交易所官網(wǎng)顯示，今年6月7日，佑駕創(chuàng)新遞交首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）的招股書(shū)。2023年8月，佑駕創(chuàng)新曾啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，但在今年5月卻主動(dòng)終止與國(guó)泰君安的IPO輔導(dǎo)委聘協(xié)議。

對(duì)于選擇赴港上市的原因，佑駕創(chuàng)新向《投資者網(wǎng)》表示，考慮到整體市場(chǎng)環(huán)境，以及公司把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)遇的未來(lái)戰(zhàn)略，在香港上市將更有利于公司的發(fā)展。

阿里高管收益頗豐

縱觀佑駕創(chuàng)新發(fā)展史，就不得不提及一位阿里巴巴的高管。

據(jù)招股書(shū)披露，2014年12月，佑駕創(chuàng)新成立，公司四位聯(lián)合創(chuàng)始人劉國(guó)清、楊廣、周翔、王啟程，再加上前董事吳建鑫，五人合計(jì)持有佑駕創(chuàng)新100%的股權(quán)。

公司成立沒(méi)多久，佑駕創(chuàng)新就獲得了天使輪融資。

招股書(shū)顯示，2015年3月，吳泳銘分別以250萬(wàn)元（人民幣，下同）、200萬(wàn)元的價(jià)格，先后認(rèn)購(gòu)佑駕創(chuàng)新的新增注冊(cè)資本14.71萬(wàn)元和8.65萬(wàn)元。認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊螅瑓怯俱懗蔀橛玉{創(chuàng)新引進(jìn)的首位外部股東。

據(jù)公開(kāi)資料，吳泳銘為阿里巴巴現(xiàn)任CEO，其另一個(gè)身份為知名天使投資人。除了佑駕創(chuàng)新，吳泳銘還曾投資錘子科技、藍(lán)色大道、宋小菜、福佑卡車、東家、細(xì)紅線科技等公司，每個(gè)項(xiàng)目的參投金額在500萬(wàn)元至5000萬(wàn)美元不等。

對(duì)佑駕創(chuàng)新的慧眼識(shí)珠，也給吳泳銘帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)。天使輪之后，佑駕創(chuàng)新的融資步伐提速。到本次IPO之前，佑駕創(chuàng)新一共進(jìn)行了17輪融資，融資金額合計(jì)15億元。同時(shí)，佑駕創(chuàng)新的估值也從最初的2500萬(wàn)元猛增至53.48億元，增長(zhǎng)超過(guò)200倍。

隨著佑駕創(chuàng)新引進(jìn)更多投資人，吳泳銘的股權(quán)價(jià)值也水漲船高。不過(guò)，吳泳銘并非一直持有，沒(méi)等到佑駕創(chuàng)新上市，就進(jìn)行了部分套現(xiàn)。2019年，吳泳銘通過(guò)3筆交易，將其持有佑駕創(chuàng)新的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了鑫榕投資、上海泓津、北京四維等3家投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)套現(xiàn)3060萬(wàn)元。

股權(quán)構(gòu)成顯示，IPO之前，吳泳銘仍持有佑駕創(chuàng)新2.31%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)價(jià)值1.23億元。加上此前套現(xiàn)的3060萬(wàn)元，佑駕創(chuàng)新還未上市，吳泳銘就已經(jīng)獲得約33倍的投資回報(bào)。佑駕創(chuàng)新若能上市，吳泳銘的投資收益或?qū)⑦M(jìn)一步增加。

三個(gè)問(wèn)題

重要投資人中途部分套現(xiàn)，或與佑駕創(chuàng)新IPO前面臨的諸多問(wèn)題有關(guān)。

首先，最大的問(wèn)題是公司暫時(shí)不賺錢。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），佑駕創(chuàng)新的營(yíng)收分別為1.75億元、2.79億元和4.76億元，凈利潤(rùn)分別為-1.38億元、-2.2億元和-2.06億元，近三年累計(jì)虧損超5億元。營(yíng)收逐年增加，虧損卻居高不下。

如何能夠盈利？佑駕創(chuàng)新向《投資者網(wǎng)》表示，公司擬通過(guò)推動(dòng)收入增長(zhǎng)、提高毛利率、提升經(jīng)營(yíng)杠桿、優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資金效率等方式保持可持續(xù)性并實(shí)現(xiàn)盈利。

其次，市場(chǎng)份額有限。

據(jù)美國(guó)汽車工程師學(xué)會(huì)（SAE）的標(biāo)準(zhǔn)，汽車智能駕駛被分為L(zhǎng)0（無(wú)自動(dòng)化）到L5（完全自動(dòng)化）六個(gè)級(jí)別。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)智能駕駛的研發(fā)大概在L2至L3之間。

營(yíng)收構(gòu)成顯示，佑駕創(chuàng)新收的入主要來(lái)自智能駕駛解決方案、智能座艙解決方案和車路協(xié)同。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自智能駕駛解決方案的收入分別為1.73億、2.67億、3.86億，在佑駕創(chuàng)新總營(yíng)收中占比從2021年的98.8%降至2023年的81.1%。同期，智能座艙解決方案和車路協(xié)同的營(yíng)收占比則相對(duì)較低。

據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，2023年，按L0至L2+╱L2++解決方案的收入計(jì)，佑駕創(chuàng)新在國(guó)內(nèi)所有新興科技公司中排名第三；在國(guó)內(nèi)所有智能駕駛解決方案供應(yīng)商中排名第六，市占率約0.6%。

可以看到，佑駕創(chuàng)新收目前能駕駛解決方案的依賴很大，且行業(yè)優(yōu)勢(shì)并不突出。據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，目前國(guó)內(nèi)智能駕駛解決方案行業(yè)的參與者包括傳統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商、科技巨頭和新興科技公司。

其中，博世、大陸、Mobileye等傳統(tǒng)一級(jí)供應(yīng)商占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)份額相對(duì)較高。科技巨頭中，德賽西威（002920.SZ）等A股智駕龍頭有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。作為新興科技公司，佑駕創(chuàng)新要與上述企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，將面臨不少壓力。

另一方面，從技術(shù)方面來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在整個(gè)智能駕駛行業(yè)都陷入了瓶頸，暫時(shí)無(wú)法向L3、L4等更高階段突破，目前大量競(jìng)爭(zhēng)仍集中在L2階段。作為燒錢行業(yè)，佑駕創(chuàng)新與博世、Mobileye、德賽西威等大公司同臺(tái)競(jìng)技，也需要強(qiáng)大的資金支持。

這就延伸到第三個(gè)問(wèn)題，佑駕創(chuàng)新很差錢。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，佑駕創(chuàng)新的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)（統(tǒng)稱為“應(yīng)收賬款”）分別為1.01億元、2.17億元和3.33億元，同期，佑駕創(chuàng)新的營(yíng)收分別為1.75億元、2.79億元和4.76億元。可以看到，佑駕創(chuàng)新近三年的收入合計(jì)9.3億元，但其中6.51億元還沒(méi)收到錢，特別是2022年，佑駕創(chuàng)新的應(yīng)收賬款在其營(yíng)收中的占比高達(dá)78%。

應(yīng)收賬款高企，導(dǎo)致佑駕創(chuàng)新的現(xiàn)金流吃緊。報(bào)告期內(nèi)，佑駕創(chuàng)新的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.52億元、-2.55億元和-2.76億元。同期，佑駕創(chuàng)新的融資現(xiàn)金流凈額分別為5.35億元、1.51億元和4.19億元。可以看到，佑駕創(chuàng)新近幾年的經(jīng)營(yíng)，需要靠融資維持。

此外，佑駕創(chuàng)新的短期借款也在不斷增加， 報(bào)告期內(nèi)的短期借款分別為2660萬(wàn)元、5556萬(wàn)元和7786萬(wàn)元。到2024年3月末，增至1.48億元。

如何管理應(yīng)收賬款，佑駕創(chuàng)新表示，公司已制定政策以確保向具有適當(dāng)信用記錄的對(duì)手方作出信用條款，且管理層會(huì)持續(xù)對(duì)對(duì)手方進(jìn)行信用評(píng)估，已根據(jù)共同信用風(fēng)險(xiǎn)特征及賬齡進(jìn)行分組，以計(jì)量預(yù)期信用虧損。

佑駕創(chuàng)新還提到，截至2024年3月31日，公司尚未動(dòng)用的銀行融資為1950萬(wàn)元。正積極尋求優(yōu)化公司流動(dòng)性及資本管理的方法，預(yù)期公司的盈利能力將有所改善，并可進(jìn)一步鞏固公司的營(yíng)運(yùn)資金充足性。（思維財(cái)經(jīng)出品）■