《投資者網(wǎng)》王健凡

在全球市場(chǎng)風(fēng)云變幻的當(dāng)下，中國(guó)汽車行業(yè)正站在一個(gè)新的歷史起點(diǎn)上。2023年，中國(guó)汽車出口量一舉超越日本，榮登全球第一大汽車出口國(guó)的寶座。

在這一宏觀背景下，均勝電子，作為國(guó)內(nèi)汽車零部件行業(yè)的領(lǐng)頭羊，無(wú)疑成為了這場(chǎng)變革的重要參與者和受益者。

2023年，均勝電子實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收557.28億元，較上年增長(zhǎng)11.92%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)10.83億元，同比激增174.79%。進(jìn)入2024年，公司的發(fā)展保持平穩(wěn)，一季度歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)53.11%。

然而，令人困惑的是，盡管公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，均勝電子在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)始終差強(qiáng)人意。自2020年以來(lái)，其股價(jià)已從高點(diǎn)的32元/股跌至當(dāng)前約15元/股的區(qū)間徘徊。

表面欣欣向榮的背后，其股價(jià)的遲滯可能揭示出市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)前景及潛在風(fēng)險(xiǎn)的深刻擔(dān)憂。

監(jiān)管出手，股價(jià)震蕩

6月21日晚，均勝電子公布接收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)寧波監(jiān)管局的警示函。

寧波監(jiān)管局對(duì)均勝電子、公司時(shí)任董事長(zhǎng)王劍峰、時(shí)任副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)李俊彧、時(shí)任董秘俞朝輝采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

同一晚，上交所也向均勝電子發(fā)出監(jiān)管工作函，涉及上市公司及其中介機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員，強(qiáng)調(diào)必須嚴(yán)肅自查并要求保薦機(jī)構(gòu)切實(shí)履行職責(zé)。

根據(jù)監(jiān)管層的公告，均勝電子本次違規(guī)行為與之前的定增事項(xiàng)有關(guān)，涉及其在募集資金使用中的數(shù)次明顯違規(guī)。

這些違規(guī)行為不僅暴露了公司在內(nèi)部控制方面的不足，也反映出管理層在資金使用上存在的重大疏漏。受此消息影響，6月24日，公司股價(jià)開(kāi)盤后即出現(xiàn)震蕩，盤中一度跌幅超過(guò)9%。最新截止7月4日，公司收盤股價(jià)報(bào)14.51元/股。

“買買買”造就巔峰

此次違規(guī)事件無(wú)疑為投資者敲響了警鐘，映射出均勝電子自2004年創(chuàng)立以來(lái)的飛速發(fā)展及其背后的潛在風(fēng)險(xiǎn)。公司的快速崛起，離不開(kāi)激進(jìn)的并購(gòu)戰(zhàn)略。

從2009年起，均勝電子通過(guò)系列并購(gòu)顯著擴(kuò)展了業(yè)務(wù)范圍和市場(chǎng)影響力。例如，收購(gòu)上海華德塑料制品廠使公司迅速躋身汽車零部件行業(yè)的主要企業(yè)。此后，均勝電子又繼續(xù)收購(gòu)了德國(guó)普瑞、IMA和Quin等公司，這些企業(yè)在人機(jī)交互系統(tǒng)、智能車聯(lián)技術(shù)、新能源系統(tǒng)及高端汽車內(nèi)飾功能領(lǐng)域均有突出表現(xiàn)。

到2016年，通過(guò)進(jìn)一步并購(gòu)德國(guó)TS道恩、美國(guó)KSS及EVANA，均勝電子加固了在汽車信息和安全業(yè)務(wù)、工業(yè)自動(dòng)化系統(tǒng)的市場(chǎng)地位。特別是2018年收購(gòu)遭遇安全問(wèn)題困擾的日本高田部分業(yè)務(wù)，以及2019年并購(gòu)延鋒百利得的部分資產(chǎn)，均勝電子在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的地位也進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

通過(guò)一連串的并購(gòu)不僅帶來(lái)了業(yè)務(wù)的多元化，也顯著增加了公司的訂單量和營(yíng)收。2016年，均勝電子的營(yíng)收突破了百億大關(guān)，達(dá)到了185.52億元，并在2019年達(dá)到了616.99億元的高峰。

盡管均勝電子通過(guò)并購(gòu)策略在市場(chǎng)上取得了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但頻繁的資本運(yùn)作也暴露了公司在財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)管理上的薄弱環(huán)節(jié)。

收購(gòu)“雙刃劍”，盈利疲軟、商譽(yù)高懸

營(yíng)收規(guī)模急速擴(kuò)張的同時(shí)，公司的盈利能力卻并不亮眼。

自2015年以來(lái)，公司的毛利率持續(xù)走低，從21.65%降至2022年的11.96%，盡管2023年有所回升至15.09，但整體趨勢(shì)仍顯疲軟。這種盈利壓力在公司汽車安全業(yè)務(wù)領(lǐng)域尤為顯著，此部門占公司營(yíng)收約70%，其毛利率的下降直接影響了公司整體的盈利表現(xiàn)。

進(jìn)一步分析，不難看出，公司大筆收購(gòu)的“雙刃劍”特性一直存在。

汽車安全業(yè)務(wù)的盈利困境部分源于對(duì)KSS和高田的并購(gòu)。盡管早期的收購(gòu)意在擴(kuò)大市場(chǎng)份額和積累核心技術(shù)，KSS和高田的加入?yún)s未能立即轉(zhuǎn)化為盈利。反而因?yàn)楦甙旱恼铣杀荆涿蕪?020年的11.2%下降至2021年的慘淡的8.49%，雖然到2023年有所改善，達(dá)到12.77%，但仍未達(dá)到預(yù)期的盈利水平。

這些收購(gòu)活動(dòng)不僅未能即時(shí)提升盈利，還為公司積累了巨大的商譽(yù)負(fù)擔(dān)。2016年收購(gòu)KSS和2018年收購(gòu)高田的交易，大幅增加了公司的商譽(yù)，分別帶來(lái)了近60億元和超過(guò)80億元的商譽(yù)。這些高額商譽(yù)不但加大了商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，還在市場(chǎng)上引發(fā)了對(duì)公司盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

前車之鑒，在2021年，KSS業(yè)務(wù)的不佳表現(xiàn)導(dǎo)致20.2億元的商譽(yù)減值損失，直接導(dǎo)致當(dāng)年公司巨額虧損。目前來(lái)看，截至2024年一季度，公司賬面商譽(yù)為55.35億元，雖然較之前幾年有所下降，但對(duì)均勝電子來(lái)說(shuō)無(wú)疑仍是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。

此外，公司的高資產(chǎn)負(fù)債率也暴露了其財(cái)務(wù)的脆弱性。持續(xù)的并購(gòu)行為導(dǎo)致了高企的財(cái)務(wù)費(fèi)用，近年來(lái)公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在高達(dá)60%的水平，2024年一季度仍然高達(dá)66.34%。

能否破局？

總的來(lái)說(shuō)，均勝電子自成立以來(lái)，通過(guò)一系列戰(zhàn)略并購(gòu)，從一個(gè)簡(jiǎn)單的汽車塑料配件商蛻變?yōu)楦采w智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、新能源管理及汽車安全系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域的研發(fā)、制造與服務(wù)的龍頭企業(yè)。

這一過(guò)程中，公司業(yè)務(wù)范圍的持續(xù)拓展助力其營(yíng)收規(guī)模迅速擴(kuò)張，成就了在傳統(tǒng)汽車、新能源汽車和智能汽車領(lǐng)域的廣泛覆蓋。

然而，均勝電子的快速擴(kuò)張背后，頻繁的并購(gòu)活動(dòng)也積累了巨額的管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用以及商譽(yù)減值的壓力，形成了一系列財(cái)務(wù)和管理上的挑戰(zhàn)。而這些歷史遺留問(wèn)題亦導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其盈利持續(xù)性和穩(wěn)定性持保留態(tài)度，加劇了公司市值與營(yíng)收規(guī)模的背離。

展望未來(lái)，汽車電子行業(yè)隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)向電動(dòng)化、智能化和互聯(lián)化的轉(zhuǎn)型，呈現(xiàn)廣闊的投資機(jī)遇。均勝電子作為在多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域深入布局的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，面對(duì)行業(yè)的快速演進(jìn)和內(nèi)部整合的復(fù)雜挑戰(zhàn)，其未來(lái)發(fā)展充滿變數(shù)但也充滿機(jī)遇。（思維財(cái)經(jīng)出品）■