《投資者網(wǎng)》張偉

電子測(cè)量?jī)x生產(chǎn)商普源精電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“普源精電”或“公司”，688337.SH）并購(gòu)北京耐數(shù)電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“耐數(shù)電子”）有了新進(jìn)展。

7月5日，上交所并購(gòu)重組審核委員會(huì)召開(kāi)2024年第3次審議會(huì)議，認(rèn)定普源精電發(fā)行股份購(gòu)買耐數(shù)電子資產(chǎn)的交易符合重組條件和信息披露要求。

之前的6月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》，支持科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

由此，普源精電也成為科創(chuàng)板八條措施發(fā)布后，首家通過(guò)并購(gòu)重組審核的科創(chuàng)板公司。而這起評(píng)估增值近10倍、將形成超3億商譽(yù)的交易，自公開(kāi)以來(lái)，就引起了市場(chǎng)的極大關(guān)注。

7月6日，普源精電發(fā)布公告稱，公司本次交易尚需經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)后方可正式實(shí)施，能否獲得前述注冊(cè)，以及最終獲得相關(guān)注冊(cè)的時(shí)間均存在不確定性，敬請(qǐng)廣大投資者關(guān)注后續(xù)公告并注意相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

為何評(píng)估增值近10倍

本次交易之所以引人關(guān)注，首先在于普源精電對(duì)耐數(shù)電子溢價(jià)近10倍的估值。

據(jù)6月29日披露的《發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書(shū)(草案)(上會(huì)稿)》顯示，普源精電擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買吳瓊之、孫林等7人合計(jì)持有耐數(shù)電子67.74%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)2.52億元。

本次交易之前，普源精電在今年初以1.2億元現(xiàn)金收購(gòu)了耐數(shù)電子32.26%的股權(quán)，并獲得51.14%的表決權(quán)，為耐數(shù)電子的控股股東。本次交易完成后，普源精電將對(duì)耐數(shù)電子實(shí)現(xiàn)100%控股。

據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)聯(lián)合中和土地房地產(chǎn)資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》顯示，截至2023年末，耐數(shù)電子的凈資產(chǎn)（合并口徑）賬面價(jià)值為3532.28萬(wàn)元，股東全部權(quán)益評(píng)估值為3.76億元，增幅965.83%，評(píng)估增值近10倍。

據(jù)悉，估值評(píng)估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩大類。評(píng)估機(jī)構(gòu)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)耐數(shù)電子的評(píng)估值為5507.83萬(wàn)元，采用收益法的評(píng)估值為3.76億元。不同的估值方式，導(dǎo)致估值結(jié)果差異巨大。

對(duì)于采用收益法而非資產(chǎn)基礎(chǔ)法的原因，普源精電表示，兩種評(píng)估方法有不同的考慮角度，資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各分項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路；收益法把綜合獲利能力作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的直接對(duì)象，并以此來(lái)衡量其價(jià)值的高低，充分考慮了企業(yè)各項(xiàng)獲利能力帶來(lái)的各項(xiàng)收益。

同時(shí)，普源精電表示，當(dāng)前耐數(shù)電子的業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，技術(shù)及競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高，潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，利用品牌影響力拓展新客戶后，客戶粘性較強(qiáng)，未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)為較高的評(píng)估增值率提供了支撐。

高校老師創(chuàng)業(yè)后套現(xiàn)

除了超高的收購(gòu)估值溢價(jià)，耐數(shù)電子與高校的緊密關(guān)系，也引人關(guān)注。

公開(kāi)資料顯示，耐數(shù)電子成立于2012年4月，由吳瓊之、孫林在北京理工大學(xué)任職期間創(chuàng)辦。目前，吳瓊之仍在北京理工大學(xué)擔(dān)任講師，孫林在北京理工大學(xué)擔(dān)任實(shí)驗(yàn)師。

據(jù)重組說(shuō)明書(shū)披露，耐數(shù)電子創(chuàng)立之初的部分科技成果，也來(lái)源于北京理工大學(xué)。按照科技成果轉(zhuǎn)化回饋協(xié)議，吳瓊之、孫林與北京理工大學(xué)約定，耐數(shù)電子被收購(gòu)后，吳瓊之、孫林將在收購(gòu)中所獲現(xiàn)金收入中的600萬(wàn)元、所獲股權(quán)10.9%的處置權(quán)對(duì)價(jià)支付給北京理工大學(xué)。

上會(huì)稿披露的交易明細(xì)顯示，普源精電擬向吳瓊之、孫林發(fā)行的股份數(shù)量分別為195.12萬(wàn)股和126萬(wàn)股，按發(fā)行股票價(jià)格36.元/股計(jì)算，吳瓊之、孫林將獲得的交易對(duì)價(jià)分別為7024.5萬(wàn)元和4536萬(wàn)元。

圖表1：普源精電并購(gòu)耐數(shù)電子67.74%的股權(quán)交易明細(xì)?

（圖表來(lái)源：上會(huì)稿）

鑒于吳瓊之、孫林與北京理工大學(xué)的特殊關(guān)系，市場(chǎng)有觀點(diǎn)質(zhì)疑是否會(huì)影響耐數(shù)電子的股權(quán)清晰度及未來(lái)決策獨(dú)立性。

對(duì)此，普源精電表示，吳瓊之、孫林承諾用于科研人員實(shí)施科技成果轉(zhuǎn)化回饋，是為了理順耐數(shù)電子發(fā)展過(guò)程中相關(guān)職務(wù)科技成果轉(zhuǎn)化權(quán)益關(guān)系，北京理工大學(xué)與吳瓊之、孫林、耐數(shù)電子及其子公司北京耐數(shù)信息有限公司之間已不存在任何與知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)屬、權(quán)利、權(quán)益和其他方面相關(guān)的爭(zhēng)議和糾紛。

今年6月，在對(duì)上交所并購(gòu)重組審核問(wèn)詢函的回復(fù)中，普源精電提交了北京理工大學(xué)《關(guān)于吳瓊之、孫林投資、兼職及其他相關(guān)情況的說(shuō)明》。北京理工大學(xué)表示，吳瓊之、孫林二人為學(xué)校普通教職人員，均不屬于黨政領(lǐng)導(dǎo)干部；二人在耐數(shù)電子及其子公司股權(quán)投資、兼職的行為符合學(xué)校有關(guān)科研人員進(jìn)行科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的文件精神，未違反相關(guān)政策對(duì)高校黨政領(lǐng)導(dǎo)干部兼職管理等方面的規(guī)定；學(xué)校對(duì)吳瓊之、孫林的股權(quán)投資、兼職行為無(wú)異議。

商譽(yù)超近五年凈利潤(rùn)總額

公開(kāi)信息顯示，普源精電是業(yè)界領(lǐng)先從事測(cè)量?jī)x器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、售后服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器等，產(chǎn)品應(yīng)用于通信、工業(yè)生產(chǎn)、航空航天、交通與能源、教育與科研等領(lǐng)域。

耐數(shù)電子則專注于多通道射頻信號(hào)的發(fā)射、接收、測(cè)量與處理。依托其自主研制的數(shù)字陣列設(shè)備、配套的嵌入式軟件及應(yīng)用軟件，耐數(shù)電子服務(wù)于遙感探測(cè)、量子信息、射電天文和微波通信等領(lǐng)域客戶。

從兩家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍看，收購(gòu)耐數(shù)電子，有助于普源精電擴(kuò)大其在測(cè)量?jī)x器產(chǎn)業(yè)鏈的縱深布局。普源精電表示，本次交易可以進(jìn)一步完善公司在遙感探測(cè)、量子信息、射電天文、微波通信等細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品的布局，是上市公司拓展業(yè)務(wù)布局、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)持續(xù)盈利能力的積極舉措。

另一方面，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，本次交易也恰逢其時(shí)，與證監(jiān)會(huì)最新發(fā)布科創(chuàng)板八條措施支持科創(chuàng)板上市公司進(jìn)行并購(gòu)整合，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同的文件精神相符。

不過(guò)，收購(gòu)耐數(shù)電子，卻會(huì)產(chǎn)生巨額商譽(yù)，可能會(huì)讓普源精電的未來(lái)經(jīng)營(yíng)承壓。

據(jù)上會(huì)稿，本次交易完成后，普源精電將確認(rèn)3.17億元商譽(yù)（耐數(shù)電子100%股權(quán)估值大約3.72億元，可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值0.55億元）。截至今年一季度末，普源精電的總資產(chǎn)為34.12億元。

另?yè)?jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，普源精電的歸母凈利潤(rùn)分別為0.46億元、-0.27億元、-0.04億元、0.92億元、1.08億元，近五年凈利潤(rùn)合計(jì)2.15億元。高額商譽(yù)是否會(huì)對(duì)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況及盈利能力造成長(zhǎng)期負(fù)面影響？

普源精電在對(duì)上交所問(wèn)詢函的回復(fù)中表示，上市公司認(rèn)定的與商譽(yù)相關(guān)的資產(chǎn)組為耐數(shù)電子整體，本次收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)不涉及在資產(chǎn)組之間分?jǐn)偂２贿^(guò)，普源精電也表示，本次交易完成后，公司將與耐數(shù)電子進(jìn)行資源整合，力爭(zhēng)通過(guò)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，保持并提高耐數(shù)電子的競(jìng)爭(zhēng)力，以便盡可能地降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）■