《投資者網(wǎng)》蔡俊

復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH，下稱“公司”）對(duì)自身的估值，與市場(chǎng)的認(rèn)知，出現(xiàn)分歧。

7月10日，艾力斯發(fā)布公告稱，復(fù)星醫(yī)藥子公司江蘇復(fù)星醫(yī)藥銷售有限公司（下稱“江蘇復(fù)星”）向其提起仲裁，要求賠償2.55億元。

一個(gè)月前，公司宣布計(jì)劃私有化港股上市的復(fù)宏漢霖。前些年，公司通過收購海外資產(chǎn)并拆分上市，一度貼上國(guó)際化標(biāo)簽。潮流易逝，但價(jià)值永存。公司對(duì)資本估值的“軸”，需要沉下心打磨業(yè)務(wù)，喚回市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)自己。

龐大的大健康版圖

爭(zhēng)議的緣起，發(fā)生在兩年前。2022年，江蘇復(fù)星與艾力斯簽訂協(xié)議，前者擁有甲磺酸伏美替尼片在超過1500家醫(yī)院的獨(dú)家推廣權(quán)，首個(gè)周期在2026年結(jié)束。

商業(yè)化的合作，就是互相取長(zhǎng)，在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域自己做到最好，在不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域相信合作伙伴。艾力斯有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，江蘇復(fù)星能覆蓋廣闊渠道。不過，2023年11月，艾力斯主動(dòng)與江蘇復(fù)星解約，原因是對(duì)方有多項(xiàng)違反協(xié)議的行為，并通知自今年1月起解除協(xié)議。復(fù)星醫(yī)藥不認(rèn)可該理由，因此向上海國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委提出賠償申請(qǐng)。

最終的結(jié)果，等待法院的落槌。但江蘇復(fù)星這邊，6月因給予醫(yī)生不正當(dāng)利益的違規(guī)行為，被湖北恩施市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款60萬，沒收非法所得338萬。通報(bào)情況看，該企業(yè)在組織學(xué)術(shù)活動(dòng)過程中，給醫(yī)生支付勞務(wù)費(fèi)，且部分會(huì)議當(dāng)事人無法證明真實(shí)召開，沒有真正達(dá)到學(xué)術(shù)推廣的意義和價(jià)值。?

（來源企查查）

實(shí)際上，江蘇復(fù)星只是復(fù)星醫(yī)藥大健康版圖的一角。揭開公司的全貌，是一個(gè)由小及大、由本土到海外的成長(zhǎng)史。

作為復(fù)星系旗下的重要板塊，復(fù)星醫(yī)藥成立于1993年前后。彼時(shí)，郭廣昌找到復(fù)旦大學(xué)的校友汪群斌，邀請(qǐng)其加入剛創(chuàng)辦不久的復(fù)星系。受時(shí)代春風(fēng)的鼓舞，留校任教的汪群斌毅然下海，投身市場(chǎng)化浪潮。公司創(chuàng)立初期，主營(yíng)PCR診斷試劑，于1998年登陸上交所。

借資本的力量，公司拓展業(yè)務(wù)，進(jìn)入藥品流通、化學(xué)合成藥、中藥、醫(yī)療器械、原料藥等領(lǐng)域。2010年，主營(yíng)創(chuàng)新藥的復(fù)宏漢霖成立。這一年也是分水嶺，圍繞平臺(tái)化、國(guó)際化等標(biāo)簽，公司進(jìn)入迅速膨脹的時(shí)代。

這段時(shí)間內(nèi)，公司收購了以色列醫(yī)美器械A(chǔ)lma、印度藥企Gland Pharma、瑞典醫(yī)療器械Breas、力思特制藥等、新加坡私立腫瘤醫(yī)療中心OncoCare等。

截至2023年，公司的制藥、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)療健康服務(wù)等收入分別為302.22億元、43.9億元、66.72億元。扣除新冠相關(guān)產(chǎn)品，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.43%。

折返資本市場(chǎng)

醫(yī)療研發(fā)本身是冰冷的，臨床周期也很漫長(zhǎng)，唯有在資本市場(chǎng)的語境下，一切才變得熱鬧、喧囂。

歷史上，美國(guó)強(qiáng)生通過并購、拆分上市不斷跑馬圈地。復(fù)星醫(yī)藥也如法炮制，意圖構(gòu)建中國(guó)版的強(qiáng)生。2017年，置入Alma資產(chǎn)的復(fù)銳醫(yī)療科技上市港交所；2020年，Gland Pharma上市印度和孟買交易所。

2019年，復(fù)宏漢霖登陸港交所。此后，該企業(yè)實(shí)現(xiàn)藥品商業(yè)化，2023年?duì)I業(yè)收入53.95億元，凈利潤(rùn)5.46億元，首次實(shí)現(xiàn)全年盈利。就當(dāng)市場(chǎng)熱議創(chuàng)新藥企之際，復(fù)宏漢霖私有化不期而遇。

6月，復(fù)宏漢霖公告稱，復(fù)星醫(yī)藥將通過控股子公司擬以現(xiàn)金、換股等方式，收購、注銷復(fù)宏漢霖其他現(xiàn)有股東持有的全部股份。整體交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，不超過54.07億港元。

同期，復(fù)星醫(yī)藥也發(fā)布公告，將估值列為主要原因，認(rèn)為“受全球宏觀經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療行業(yè)、港股整體趨勢(shì)等因素影響，H股股價(jià)水平未達(dá)預(yù)期且交易量較小，復(fù)宏漢霖自上市后亦未通過股權(quán)融資籌集資金，同時(shí)作為上市公司的優(yōu)勢(shì)未能充分體現(xiàn)”。

Wind顯示，復(fù)宏漢霖上市港股后，最高價(jià)曾到67.05港元/股，之后震蕩下行。停牌日股價(jià)為18.84港元/股，公司收購價(jià)為24.6港元/股。

復(fù)星醫(yī)藥的的“折返”，似乎是要市場(chǎng)修正對(duì)復(fù)宏漢霖的估值認(rèn)知，但圍繞私有化的資金調(diào)動(dòng)，市場(chǎng)也在關(guān)注。根據(jù)方案，交易對(duì)價(jià)中超30億元來自招商銀行的并購貸款額度。截至今年一季度，公司貨幣資金130.04億元，短期借款155.3億元。

拆分上市的急火猛攻，留下各種痕跡，也讓公司再度審視內(nèi)部管理，并做出人員調(diào)整。

2020年，公司前董事長(zhǎng)陳啟宇辭職，原總裁吳以芳繼任。在擴(kuò)張分水嶺的2010年以來，公司曾從諾華、石藥集團(tuán)、葛蘭素史克等外部引入高層。近些年，公司更多從集團(tuán)子公司的內(nèi)部提拔。創(chuàng)始人汪群斌已成為復(fù)星國(guó)際的聯(lián)席董事長(zhǎng)，與郭廣昌制定復(fù)星系的頂層設(shè)計(jì)、團(tuán)隊(duì)發(fā)展。

下一個(gè)拆分浮出水面

復(fù)宏漢霖私有化，不意味著復(fù)星醫(yī)藥的資本運(yùn)作暫停。

5月，公司公告批準(zhǔn)控股子公司復(fù)星健康的上市計(jì)劃。同時(shí)，該子公司完成新一輪增資，投前估值102億元。公司向增資方佛山禪西城投承諾，將推動(dòng)子公司五年內(nèi)上市；若不能未能完成業(yè)績(jī)指標(biāo)或上市，公司會(huì)被要求回購/出讓股權(quán)。

復(fù)星健康主營(yíng)線下實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海、華中、成渝五大經(jīng)濟(jì)帶，并擁有線上APP和小程序。本次增資方佛山禪西城投，屬于當(dāng)?shù)貒?guó)有資產(chǎn)，從事物業(yè)租賃、房地產(chǎn)開發(fā)等。

民營(yíng)醫(yī)院一直是摸著石頭過河的樣本，經(jīng)營(yíng)難度大且復(fù)雜。復(fù)星健康的控股子公司佛山復(fù)星禪誠(chéng)醫(yī)院，2023年曾因違法使用醫(yī)保基金，被佛山醫(yī)保局罰款、責(zé)令退回醫(yī)保基金等。?

（來源企查查）

同時(shí)，復(fù)星科技與兩名自然人還有股權(quán)糾紛。企查查顯示，多方因股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛對(duì)簿公堂，今年1月復(fù)星健康申請(qǐng)對(duì)兩名自然人限制高消費(fèi)，合計(jì)金額超0.86億元。

私有化復(fù)宏漢霖，推動(dòng)復(fù)星健康上市，復(fù)星醫(yī)藥通過資本運(yùn)作對(duì)國(guó)內(nèi)大健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了一波持續(xù)數(shù)年、投入巨大的改造，驗(yàn)證了每個(gè)行業(yè)都有自己的門道。而且，改造還將繼續(xù)。

5月，公司增資普靈生物，后者主營(yíng)藥物遞送平臺(tái)建立與抗體偶聯(lián)藥物開發(fā)，即創(chuàng)新藥ADC賽道。投資策略上，公司注重海外背景。普靈生物的創(chuàng)始人為留洋科學(xué)家，初創(chuàng)時(shí)從美國(guó)引入了一套技術(shù)。

從擴(kuò)張到折返再到計(jì)劃拆分，這或許是復(fù)星醫(yī)藥成為平臺(tái)化的必經(jīng)之路。至少，公司在資本運(yùn)作方面，仍在尋求突破。（思維財(cái)經(jīng)出品）■