《投資者網》張靜懿

近日，博泰車聯網科技（上海）股份有限公司（下稱：博泰車聯網）向港交所遞交招股說明書，擬在港交所主板上市，中金公司、國泰君安國際、招銀國際、華泰國際、中信證券為聯席保薦人。

從公司所處賽道來看，智能網聯汽車領域未來將加速邁向爆發期，實現規模化發展，數據預測，中國智能網聯汽車市場規模在2024年預計將達到2152億元。因此，智能網聯技術不僅構成車企戰略藍圖的關鍵一環，還激發跨界企業的競相涌入，共逐智能網聯汽車賽道。

從行業競爭格局來看，中國車聯網行業的領導者企業包括阿里、華為、騰訊和百度等，博泰車聯網則屬于強表現者之一，是國內第二大智能座艙解決方案提供商，但其市場份額僅為0.9%，遠低于行業內的主要競爭對手。

前景雖然美好，但博泰車聯網自2009年成立以來合計虧損已達25億元，上市能否成功？融資能否支撐到其盈利拐點來臨？這些都需要投資者們高度關注。

營收攀升卻為何虧損不止

博泰車聯網前身為上海博泰悅臻電子設備制造有限公司，于2009年在上海成立，于2021年改制為股份有限公司。公司深耕智能網聯汽車領域，業務覆蓋主動安全、汽車電子、基礎軟件開發至智能操作系統、應用軟件及國內外互聯網汽車生態系統。2010年公司推出中國首個3G車聯網系統，成為最早進入中國智能網聯市場的企業之一。

根據招股說明書，博泰車聯網2021年至2023年的營業收入分別為8.64億元、12.18億元和14.96億元。盡管公司營業收入顯著攀升，但同時也面臨了較大的虧損問題，同期凈虧損分別為3.72億元、4.52億元和2.84億元。

對此，公司表示虧損主要是因為前期的重大投資以及擴大規模造成的。由于公司正處于國內快速增長的汽車智能市場擴展業務及運營階段，在短期內可能會繼續產生凈虧損。

需要說明的是，上述虧損僅為冰山一角。博泰車聯網于2021年進行了股改，此次股改導致未分配利潤增加了14.87億元。如果剔除股改的影響，截至2023年末，博泰車聯網自2009年成立以來的合計虧損約25億元。

博泰車聯網大手筆的先期投資與急速的擴張步伐，不禁令市場關注其盈利路徑與擴張戰略的可持續性。

虧損背后有問題亟待解決

除持續虧損外，博泰車聯網還存在主要客戶和供應商重疊、對大客戶較為依賴、盈利能力下滑、現金流吃緊等一系列嚴峻的問題。

具體來說，公司在往績記錄期間的五大客戶中，有三名也是其供貨商，其中一名還是2023年的五大供貨商之一。根據招股書，客戶D是2021年的第四大客戶及2022年的第五大客戶，亦為公司供貨商。公司主要向客戶D提供智能座艙解決方案及智能網聯解決方案，而客戶D主要向公司提供物聯網(IoT)及軟件。

2021年、2022年及2023年，公司向客戶D的銷售額分別為9550萬元、8690萬元及1.02億元，占其總收入的11.1%、7.1%及6.8%，而公司自客戶D的采購額分別為1430萬元、1480萬元及2630萬元，占公司采購總額的1.9%、1.5%及2.7%。

企業在業務上高度依賴少數幾個大客戶和供應商，將會帶來一系列的風險。例如，大客戶或供應商出現變動，可能會對企業的經營造成重大影響。此外，在市場波動、經濟放緩等因素下，大客戶的訂單量和付款能力也可能受到影響，從而進一步增加企業的經營風險。

目前，智能座艙解決方案與智能網聯解決方案兩大板塊為博泰車聯網的主要營收來源。然而2021年至2023年，這兩大核心業務的盈利能力顯著下滑，智能座艙解決方案的毛利率從17.5%降至15.1%，智能網聯解決方案則從46.1%大幅滑落至20.8%。在兩大核心業務盈利能力下滑的影響下，公司整體毛利率也從2021年21.3%下降至15.4%。

值得關注的是，博泰車聯網的現金流狀況一直較為緊張。2021年至2023年經營活動產生的現金流凈額連續三年為負值，分別為-6.84億元、-4.64億元和-2.71億元。截至2023年年底，博泰車聯網的現金及現金等價物余額為2.57億元，按照2023年的經營現金流凈額計算，以上資金恐不足以維持企業一年的運營。

暗現新股東突擊入股

雖然博泰車聯網的資金狀況面臨較大挑戰，但通過多次外部融資公司已獲得較多資金支持，且實力投資方云集。

自成立以來，博泰車聯網融資動作頻頻，累計融資金額超25億元。公司最近一次融資發生在2024年上半年，為約10.47億元的D輪融資，投后估值約85.72億元，每股成本 63.58 元。

公司的實力投資方包括蘇寧控股旗下疌泉潤東、天津金米、一汽投資、海爾集團持股的湖北宏泰與杭州富陽等企業，建信信托、平安資本、東方富海旗下瑞安富海等投資機構，以及上海國盛、安徽中安、長春長興、四川基金等地方政府機構。

除原有的股東外，新的股東也在關鍵時期進行了突擊入股。在博泰車聯網提交IPO申請被港交所受理前，四川制造基金、四川區域協同基金、四川基金雇員三位股東火速入股，合計投資3億元。需說明的是，四川制造基金及四川區域協同基金此前并未持有公司股權。

在A股IPO市場，突擊入股成為監管關注的重點之一，核心關注點在于上述類似行為的合理性與必要性。這意味著監管更加注重其背后的邏輯和對企業長遠發展的影響。新股東的加入是否能夠為公司帶來實質性的幫助，以及是否符合市場規則和監管要求，仍有待進一步觀察和評估。

雖然博泰車聯網獲得了相當規模的資金支持，并且在競爭激烈的智能座艙領域占據了一定的市場地位，但是，持續的巨額虧損以及經營活動現金流凈額長期處于負值狀態，致使公司在資金層面承受著沉重的壓力。畢竟，長時間的虧損和負向的現金流凈額不僅會消耗已有的資金儲備，還可能影響到投資者的信心及后續的融資能力。

至于公司能否成功突破資金困境，實現從虧損到盈利的華麗轉身，擁有穩定且健康的現金流，并順利在港股上市，這一切仍有待時間的檢驗。（思維財經出品）■