《投資者網》張偉

華南理工大學，號稱培訓中國汽車制造人才的“搖籃”。這所坐落于廣州的著名學府里，曾走出廣汽集團董事長曾慶洪、長安福特總裁何曉慶、小鵬汽車董事長何小鵬、威馬汽車董事長沈暉，創維汽車創始人黃宏生等多位造車“大佬”。

最近一位加入造車“朋友圈”的華南理工大學校友是陳方明。公開資料顯示，曾在新能源行業做了十幾年投資人的陳方明，于2018年躬身入局，帶領博雷頓科技股份公司（以下簡稱“博雷頓”或“公司”）進軍新能源汽車制造行業。

與校友造車大多集中于乘用車領域不同，陳方明領導的博雷頓主攻純電工程機械及重型卡車。但差異化競爭并沒讓博雷頓找到“財富密碼”。據其今年5月向香港交易所提交的首次公開發行股票（IPO）招股書披露，2021年至2023年（以下簡稱“報告期內”），博雷頓的凈虧損超過5億元。

本次赴港IPO之前，博雷頓共完成了三輪融資，金額合計14.35億元。在過去幾年虧損嚴重的情況下，博雷頓能否靠IPO融資“補血”，還有待觀察。

投資人親自“下場”造車

作為“基建狂魔”，我國歷來是工程機械的制造、使用大國。統計數據顯示，目前我國工程機械的保有量超過1000萬臺，主要應用在采礦、港口、基建等項目工程。隨著國家倡導節能、減排，工程機械行業也要從傳統能源驅動向新能源驅動轉型。博雷頓正抓住了這波風口。

據第三方調研機構灼識咨詢的資料，按2023年出貨量計，博雷頓在中國所有新能源裝載機及新能源寬體自卸車制造商中排名第三和第四，市場份額分別為11.2%和8.3%，為該兩類新能源工程機械前五大制造商中唯一的純粹制造商。

讓人感到意外的是，已經做到一定行業地位的博雷頓，其背后的實控人竟是一位投資“大佬”，而公司在發展過程也略顯曲折。

據招股書披露，博雷頓的前身為博璽智能。2016年11月，新三板公司博璽電氣（832012.NQ，已于2021年7月退市）和雷發明共同出資2000萬元成立博璽智能，二者的持股比例分別為95%和5%。

公司發展沿革顯示，2018年7月至10月，經過內部增資和股權轉讓，陳方明取代博璽電氣，成為博璽智能的實控人。陳方明之所以入主博璽智能，也與他的新能源行業投資人身份有關。

據上觀新聞報道，2004年從華南理工大學工程力學專業畢業后，陳方明進入風投行業，投資標的包括博璽電氣、天盛股份（838547.NQ），盛弘股份（300693.SZ）、聚和材料（688503.SH）、創業黑馬（300688.SZ）、拉普拉斯等上市公司或新能源產業鏈公司。

企查查股權信息顯示，博璽電氣聯合雷發明成立博璽智能時，陳方明就已經是博璽電氣的第三大股東。2018年7月，陳方明從幕后走向前臺，出任博璽智能總經理，當年10月被委任為董事會主席。

招股書表示，陳方明親自“下場”造車的原因為，對新能源領域未來及商業模式演變產生了濃厚的興趣。隨后，博璽智能“改頭換面”，2019年3月更名為博雷頓。

2020年8月，博璽電氣徹底退出博雷頓，“單干”的博雷頓謀劃獨立上市。2023年4 月，博雷頓開始接受IPO輔導，計劃在A股上市。今年4月1日，博雷頓卻主動終止了IPO輔導流程，并于5月14日在香港交易所披露了IPO招股書。

問題較多能否IPO成功

優秀的投資人，不一定就是成功的經營者。這種觀點，在陳方明和博雷頓這里，似乎已經得到了初步驗證。

首先，也是最大的問題，博雷頓近幾年不賺錢，公司嚴重虧損。

招股書顯示，博雷頓是一家純粹的新能源工程機械制造商，公司近98%的收入來自于新能源裝載機、新能源寬體自卸車、新能源牽引車及相關備件、配件的銷售；剩下2%來自產品維修、保養和租賃。

報告期內，博雷頓的營收分別為2.01億元、3.6億元、4.64 億元；凈虧損分別為0.97億元、1.78億元、2.29 億元，近三年虧損合計 5.04 億元，經調整的凈虧損總額也有4.26億元。

其次，博雷頓的毛利率逐年下降，且遠不及同行。

報告期內，博雷頓的毛利率分別為3.7%、2.3%、2%，呈逐年下滑趨勢。另一方面，與A股同類上市公司相比，博雷頓的毛利率很低。財務數據顯示，三一重工（600031.SH）2021年至2023年的毛利率分別為23.4%、24%、27.7%。

對于毛利率低下的原因，博雷頓表示，因成本高企所致，其中，原材料及零部件成本分別為1.61億元、3.07億元、3.99億元，在各期營收中的占比均超過80%。

此外，博雷頓的應收賬款居高不下，導致公司現金流吃緊。

報告期各期末，博雷頓的應收賬款凈額分別為1.14億元、2.33 億元、3.74 億元，應收賬款在各期營收中的占比均超過50%，2023年高達80%。換句話說，博雷頓近三年的營收中，至少有一半的錢還沒有收回來。

應收賬款高企也導致博雷頓的經營現金流持續流出。報告期內，博雷頓經營活動產生的現金流凈額分別為-2.71億元、-2.90億元、-1.94億元，三年累計流出7.55億元。

截至2023年末，博雷頓的現金及等價物合計4.22億元，按此前年均2.5億元的凈流出計算。如果沒有外部融資，博雷頓最多還能支撐兩年。而在本次IPO之前，博雷頓的外部融資就已高達14.35億元。接下來能否通過上市融資，以延續公司運營，對博雷頓來說，似乎迫在眉睫。（思維財經出品）■