《投資者網》王健凡

2024年7月19日，歐盟委員會公布了對中國赤蘚糖醇產品的反傾銷調查初裁結果，擬對原產于中國的赤蘚糖醇產品征收51.8%到294%的臨時關稅。

這場風波的源頭可以追溯到2023年10月。歐盟生產商Jungbunzlauer公司向歐盟委員會提交的申請，指控中國赤蘚糖醇以低于正常價值的價格對歐盟出口，并對歐盟同類產業造成實質性損害，調查涉及國內多家代糖上市公司。

作為全球規模最大的赤蘚糖醇生產企業，三元生物在此次初裁中無疑受到了較大關注。根據歐盟委員會的初裁結果，三元生物的涉案赤蘚糖醇產品將被征收156.7%的臨時反傾銷稅。

考慮到2023年三元生物的國外銷售占總收入比例高達76.8%，這則消息無疑讓投資們為三元生物捏了一把汗。

“網紅”的浮與沉

赤蘚糖醇是什么？雖然這個名字可能聽起來有些陌生，但作為"網紅代糖"，它的影響力已然深入我們生活的角落。

2005年，可口可樂就曾推出"0糖"的零度可樂，試圖引領無糖飲料潮流。然而，由于使用的甜味劑阿斯巴甜引發"致癌風波"，這一嘗試未能如愿以償。

真正的轉折出現在元氣森林進入市場之時。這家新興品牌率先大規模使用了當時較為昂貴的赤蘚糖醇，成功打造出"0糖0脂0卡"的氣泡水爆品，開啟了無糖飲料的新篇章。

隨后，以元氣森林為代表的無糖氣泡飲料迅速占領市場重要位置。各大飲料品牌如可口可樂、農夫山泉、統一、康師傅、王老吉等紛紛跟進，推出各自的無糖飲料產品。

在這股無糖飲料的浪潮中，中國赤蘚糖醇市場需求持續旺盛，甚至出現供不應求的局面，產品價格也隨之上漲。

毫無疑問，在這個快速發展的市場中，三元生物成為了最大的受益者之一。

作為功能糖赤蘚糖醇和阿洛酮糖產品的研發、生產和銷售企業，三元生物的赤蘚糖醇生產能力達到13.5萬噸，占全球總產量的比重超過30%，是全球規模最大的赤蘚糖醇生產企業。

公司于2020年由新三板轉戰A股，并在2022年2月以109.3元/股的高發行價登陸深交所創業板。

也正是在2020年，元氣森林躍升為三元生物的第三大客戶，采購金額高達5456.25萬元，超過了三元生物2019年全年的境內收入總和。至2021年上半年，元氣森林摘得第一大客戶的桂冠，采購金額飆升至1.85億元，在三元生物的銷售版圖中占據了23.5%的重要份額。

回首2018年至2021年這段黃金時期，三元生物的業績踩在風口一路騰飛。營收從2.92億元一路飛升至16.75億元，凈利潤從6808.85萬元激增至5.35億元。

2021年，公司的盈利能力達到頂峰，赤蘚糖醇產品貢獻了高達93.54%的營收，成為當之無愧的主角。

然而，行業瞬息萬變。2022年，這場看似完美的合作戲碼突然畫上了句號。三元生物披露，公司與元氣森林已經"分手"，2022年度元氣森林未向公司采購任何原料。

隨后的2022年和2023年，公司的經營指標出現了明顯下滑：營收分別同比下降59.71%和25.99%；凈利潤降幅分別達到69.43%和64.03%；經營活動產生的現金流量凈額分別同比下降86.88%和31.99%。

其中，作為公司的支柱產品，赤蘚糖醇在2023年的毛利率跌入負值，僅為-1.11%

三元生物與元氣森林"分手"的具體原因難以揣測，更值得深思的是，三元生物失去大客戶背后反映出的行業現狀：供需關系的變化導致供貨商與大客戶之間話語權的逆轉，曾經的藍海市場已經演變成一片競爭激烈的紅海廝殺。

赤蘚糖醇的內卷困局

三元生物對于業績再次下滑的解釋可謂一語中的：赤蘚糖醇價格持續下跌，擠壓了業內企業的盈利空間。

這既是當前行業困境，也是深層次的結構性問題。

回溯到2021年，在市場需求大幅增長和利潤水平可觀的雙重誘惑下，包括三元生物、東曉生物、保齡寶在內的赤蘚糖醇企業紛紛擴大產能。與此同時，諸多業外資本也開始跨界布局，進一步加劇了行業的產能擴張。

這種擴張趨勢在2022年下半年開始顯現出負面效應，中國赤蘚糖醇行業出現了明顯的產能過剩跡象。

作為最早開始進入工業化生產赤蘚糖醇的企業，保齡寶2023年報中直言不諱地表示，“據統計，僅6家頭部生產商可生產的赤蘚糖醇總產能就將達到44.5萬噸/年，而這一產能已是2021年中國赤蘚糖醇總消費量的20倍，中國已是全球最大的赤蘚糖醇生產國，2022年產量占全球比重近80%。但在需求端，2022 年全球赤蘚糖醇總需求為17.3萬噸。據天風證券預測，到2025年，赤蘚糖醇的市場需求量才接近30萬噸。”

產能過剩引發了行業競爭加劇。2022年下半年，代糖企業間的價格戰全面爆發。

我的鋼鐵網發布的數據，2021年赤蘚糖醇的售價普遍在3萬元/噸，甚至一度逼近4萬元/噸的高位。

然而到了2023年，情況發生了戲劇性的逆轉。

數據顯示，2023年多個赤蘚糖醇廠家的出廠報價已經跌至0.95萬元/噸至1.2萬元/噸，而赤蘚糖醇的成本則在1.2萬元/噸至1.3萬元/噸。這意味著，不少供應商已經陷入虧本銷售的困境。

赤蘚糖醇行業在經歷了艱難時期后，2023年末終于出現了轉機。

市場開始觸底反彈，國內赤蘚糖醇的惡性競爭明顯減弱。今年6月，國內赤蘚糖醇的報價回升至1.05萬元/噸至1.25萬元/噸，雖未達往日高峰，但較低谷時期已有明顯改善。

在此背景下，2024年一季度，各家代糖股業績均有不同程度回升，其中三元生物實現營收1.92億元，同比增長65.03%；歸母凈利潤2424.77萬元，同比增長210.54%。

能否破局？

在國內競爭態勢方才略有緩解之際，面對歐盟委員會突如其來的高額臨時反傾銷關稅，國內代糖企業卻表現的較為平靜。

針對此事，三元生物對投資者網表示：公司已經采取了多方面的應對措施。三元生物指出涉案產品在調查期內占公司營收比例為18.79%，且部分歐盟客戶因質量需求仍繼續采購，因此認為總體影響有限。

在具體應對策略上，三元生物表示，會向歐盟客戶提供個性化定制服務，通過調整復配糖配方將赤蘚糖醇占比降至90%以下，以規避關稅影響。同時，公司加快了產品多元化進程，以替代部分赤蘚糖醇的需求。此外，三元生物正積極開發國內市場及東南亞、印度、中東、南美等新興市場，以分散經營風險。

目前，公司與歐盟客戶保持密切溝通，部分客戶已聯名向歐盟委員會提出抗議。公司已聘請了專業律師團隊，就初裁稅率測算的合理性向歐盟提出抗辯。

總體來看，面對行業激烈競爭和國際貿易環境的變化，三元生物正試圖推進產品多元化戰略，力求擺脫單一產品依賴的局面。公司目前正在開發一系列新產品，包括甜菊糖、食品級透明質酸鈉、塔格糖、唾液酸和聚谷氨酸等。其中，公司在阿洛酮糖以及甜菊糖方面均取得了不錯的進展，并已規模化生產能力。

不過，新產品要真正在市場上站穩腳跟并構筑競爭壁壘仍需時日。在行業競爭激烈和國際貿易形勢復雜多變的背景下，三元生物的轉型之路仍然任重道遠，不妨多給它一些時間，投資者網將持續關注其未來發展態勢。（思維財經出品）■