《投資者網》張靜懿

愛馬仕、梵克雅寶、寶格麗等知名品牌背后的香水代理商，正在謀劃上市。

近期，穎通控股有限公司（下稱：穎通控股/公司）在港交所遞交招股書，聯席保薦人為法國巴黎銀行及中信證券。

據弗若斯特沙利文數據，按2023年零售額計算，穎通控股是中國內地、中國香港及澳門綜合市場第三大香水集團，也是前五名中唯一的香水品牌管理公司。

截至目前，穎通控股共管理了63個外部品牌，并在中國內地、中國香港及澳門逾400個城市擁有逾7500個線下銷售點，還通過電商平臺及社交媒體平臺在線銷售產品。

但僅僅依靠管理，穎通控股能否撐起一個IPO？

香水撐起八成業績

根據招股書，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份收入分別為16.75億元、16.99億元及18.64億元。同期凈利潤分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

目前，香水代理是穎通控股的主要收入來源，2022-2024年（截至3月31日年度）分別為14.96億元、15.04億元、15.24億元，占總收入的89.3%、88.5%及81.7%，盡管占比有所下降，但仍然貢獻了超過八成的業績。

而這些業績的來源渠道，線下是穎通控股近年來發力的重點。2022-2024年（截至3月31日年度），直銷的線下零售商渠道收入分別為4.13億元、4.05億元、5.17億元，線下門店/專柜渠道收入分別為2.15億元、2.15億元、3.21億元，分銷的線下分銷商渠道收入分別為2.14億元、3.12億元、3.44億元，以上渠道的收入均呈上漲態勢。

一邊是線下收入的不斷增長，另一邊是穎通控股加強門店管理。公司實體店鋪的數量連續下降，已從2022年的102家減少至2024年的87家。對此公司解釋說，主要是由于管理團隊關閉了表現不佳的線下門店。

但需要指出，穎通控股業績雖呈上升趨勢，線上銷售渠道卻顯露疲態。2023年，公司線上渠道的收入為6.7億元，較2021年的7.95億元減少了1.25億元，下降15.72%。

線下關閉變現不佳的店鋪，疊加電商渠道面臨的挑戰，或許說明了顧客與公司之間的“拉扯”。公司對少數大客戶設有產品退貨政策，允許其根據協定條款退回滯銷產品，2022-2024年（截至3月31日年度），因滯銷退回的產品總值分別為470萬元、690萬元、590萬元。

值得關注的是，近期多地電商企業因各種涉稅風險點，遭稅務嚴查及補稅罰款，凸顯了稅務合規的重要性。但據招股書，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份所得稅開支分別為4678萬、5383萬、2614萬元。2024財年，在公司收入和利潤均有所上升情況下，所得稅開支卻出現了顯著下降。

品牌授權依賴深厚

作為一家香水品牌管理公司，穎通控股所存在的問題頗為顯著，其發展過度依賴于品牌授權商。

公司在招股書中也坦言，“一級授權經營商無法保有品牌商的授權，我們未能維持或重續與彼等的關系，以及我們無法按可接受的條款與現有及新的品牌授權商展開合作或根本無法合作，均可能對我們的業務、經營業績及前景造成重大不利影響。”

這意味著，穎通控股面臨著分銷協議到期的風險，且這一風險已初現端倪。在2022年12月，公司與一家奢侈品牌的授權商分銷協議期滿，原因是該品牌授權商決定自行在中國經營，故而不再續約。這給穎通控股造成的影響不容小覷，截至2023年3月31日，通過分銷這一品牌，公司所獲收入高達4.25億元，占當年總收入的25.5%。

該事件反映出穎通控股的貨源仍很大程度上依賴于大供應商。2022-2024（截至3月31日年度），公司前五大供應商的采購額分別為85.1%、84.0%以及81.6%。若后續大供應商的香水代理權發生變動，穎通控股所面臨的業績風險不言而喻。

或許正因如此，穎通股份嘗試從渠道商朝著品牌商的方向轉型。

其實，穎通控股從1999年起就開始運營自有品牌，產品包括眼鏡和香水。其中，眼鏡產品于1999年推出，目前共出售S系列、M系列及K系列等三類眼鏡產品；2022年，公司又以SantaMonica品牌推出五款入門級高端香水。

雖然公司自有品牌成立時間較早，但推出的產品數量較為有限，因此貢獻的收入也相對較低。2022-2024（截至3月31日年度），公司自有品牌的收入分別為100萬元、530萬元和1700萬元，分別占總收入的0.1%、0.3%和0.9%。

根據招股書，此次沖擊IPO，發展自有品牌正是穎通控股位列首位的募資用途。雖然公司深耕品牌運營多年，但從前幾年的自有品牌運營成效來看，要從代理商向“代理+自營”轉型也并非易事。

IPO前的突擊大額分紅

在遞表前，穎通控股由創始人劉鉅榮夫婦通過穎通國際有限公司分別間接持股90%和10%，夫婦二人合計持股100%。

2022年至2024年（均截至3月31日年度），穎通控股向控股股東劉鉅榮夫婦分紅分別為1.28億元、1.89億元和3.14億元。同期公司凈利潤分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

粗略計算，劉鉅榮夫婦近三個財年所獲分紅總額，較公司凈利總和多出0.81億元。

尤其是2024財年，穎通控股現金分紅比例高達152%。上市前夕，派息規模和力度均遠超以往，存在明顯的IPO前突擊分紅的嫌疑。

在A股IPO市場，國務院今年頒布的新“國九條”對擬上市公司的分紅行為明確提出要求：將上市前突擊“清倉式”分紅等情形納入發行上市的負面清單。

相比之下，目前香港證監會對此暫未發布指導意見，或促使部分企業權衡不同資本市場的監管環境，這可能是穎通控股選擇赴港上市的原因之一。

掏空三年利潤的分紅后再申請上市募資，不禁讓資本市場產生諸多疑慮，穎通股份能否借助上市來實現轉型成功？《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■