《投資者網》王健凡

2024年8月8日，黑芝麻智能（02533.HK）在港交所主板掛牌上市。

值得注意的是，黑芝麻智能作為港股市場首個自動駕駛芯片企業，同時也是港交所第二家根據"18C章"上市的公司。

黑芝麻智能的上市過程并非一帆風順。公司最初計劃在科創板上市，但在A股審核趨嚴的背景下，最終轉向香港市場。

2023年1月，公司開始籌劃赴港上市；同年6月首次提交申請未果。2024年3月再次申請，最終得以成功上市。

融資方面，公開資料顯示，黑芝麻智能在上市前進行了10輪融資，累計融資金額超過7億美元。投資者包括小米、吉利、蔚來、聯想、騰訊等知名企業。

上市首日大跌26.96%

作為港交所第二家借助18C規則上市的企業，黑芝麻智能的首日交易表現未能延續先行者晶泰科技首日大漲10%的勢頭。

相反，公司上市首日股價經歷了顯著的跳水。開盤即較招股價下跌33%，雖然午后跌幅一度收窄至18.6%，但收盤時仍以26.96%的跌幅收官。

結合公司此前公開發售部分僅錄得1.52倍超購，并以招股價區間下限28港元/股定價。這表明，盡管18C規則為未盈利科技企業提供了上市機會，但市場對此類公司的估值和未來發展仍持保守態度。

事實上，在整體市場環境趨于謹慎的背景下，當前并非理想的上市時機。然而對黑芝麻智能而言，成功上市已是難能可貴的機遇。

截至2023年底，公司仍面臨著嚴峻的資金壓力：應收款1.65億元，流動負債3.34億元，經營活動現金流凈流出10.58億元。雖然賬上仍有12.98億元現金，但這筆資金預計僅能維持15個月的運營。

在一級市場融資渠道日益收窄的情況下，通過IPO"輸血"早已成為當務之急。

港交所18C規則自2023年3月31日生效，主要針對未開啟商業化或處于商業化初期的科技型創業企業，允許無收入、未盈利的科技企業赴港上市。此背景下，自動駕駛行業掀起了一股"港股上市潮"。

除黑芝麻智能外，速騰聚創、地平線等越來越多的企業選擇在規模商業化前夕通過港股進入資本市場，以緩解當前的資金壓力。

目前看來，除黑芝麻智雖搶先獲得了資本市場的"入場券"，但能否有效利用這一優勢仍有待觀察。

寡頭市場下難突圍

黑芝麻智能成立于2016年7月，主要業務涵蓋智能汽車SoC和自動駕駛產品解決方案。

公司的發展恰逢新能源汽車市場擴張和汽車電子架構變革的機遇期，加之全球"芯片荒"和國產替代的趨勢，為其提供了快速成長的土壤。

從財務數據來看，黑芝麻智能的營收呈現快速增長態勢。從2021年的6050萬元增至2023年的3.12億元，公司營收增長超過5倍。其中，在自動駕駛產品及解決方案領域，交易量從35筆增至298筆。

然而，與營收增長形成鮮明對比的是公司持續擴大的虧損。同期凈虧損從23.57億元激增至48.55億元，累計虧損近百億元。

這種"增收不增利"的現象，折射出芯片行業"重投入、長周期"的特性，也凸顯了公司在激烈市場競爭中面臨的巨大壓力。

高額的研發投入是公司虧損的原因之一。2021年至2023年，公司研發投入從5.95億元增至13.63億元，呈現明顯的上升趨勢。

還有一點不可忽視的在于，芯片行業的頭部效應遠超其他產業，中下游企業不得不面對頭部企業強大的虹吸效應。在這種"強者恒強"的格局下，后來者要突出重圍難度極大。

弗若斯特沙利文報告顯示，2023年國內收入排名前五的主要自動駕駛芯片廠商中，行業領軍者Mobileye和英偉達合計占據了51.2%的市場份額。相比之下，黑芝麻智能僅以2.2%的份額排名第五，與行業巨頭的差距懸殊。

而技術快速迭代的芯片行業，客戶更傾向于選擇技術更成熟、市場地位更穩固的供應商。這一點從黑芝麻智能飽受詬病的客戶留存率中可見一斑。

招股書顯示，公司基于SoC的解決方案客戶留存率在2021-2023年分別為0%、60%和37%，基于算法的解決方案客戶留存率則為50%、33%和29%。

站在當前的時間節點，黑芝麻智能無疑正處于一個關鍵的發展階段。

一方面，公司需要持續進行高額研發投入，以縮小與行業領先者的技術差距；另一方面，又面臨著市場份額小、客戶基礎不穩定的困境。在這種情況下，公司很可能需要經歷一個較長的高投入、低回報周期。

資本市場是一個矛盾的舞臺：既厭惡風險，又在風險中尋找機遇。

對黑芝麻智能而言，僅僅展現希望是遠遠不夠的，更要能夠將這份希望逐步轉化為實質性的市場成果。

站在智能駕駛產業的風口，黑芝麻智能的挑戰才剛剛開始。智能駕駛芯片作為汽車的"大腦"，不僅關乎整車的產品力，更是安全性的核心保障。它需要經受主機廠最嚴苛的審視，從車輛研發伊始就深度介入，并在漫長的車輛設計開發周期中不斷接受考驗。從產品研發到實現規模化銷售，往往需要跨越一道又一道技術與市場的門檻。

要真正實現突破，構建起產品和品牌的核心競爭力，仍需經受時間的洗禮和市場的考驗。投資者網將持續關注。（思維財經出品）■