《投資者網(wǎng)》吳微

在2024年6月匆匆完成股份制改制后，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（下稱“正力新能”）于7月底向港交所提交了招股書，擬港股上市。據(jù)了解，正力新能由福耀玻璃（600660.SH）董事長(zhǎng)曹德旺胞妹曹芳與自然人陳繼程共同控制，曹芳和陳繼程都曾在福耀玻璃任職。

值得注意的是，正力新能原是動(dòng)力電池企業(yè)江蘇塔菲爾新能源科技股份有限公司（下稱“塔菲爾”）的子公司，在塔菲爾與寧德時(shí)代（300750.SZ）發(fā)生專利糾紛敗訴后，正力新能從塔菲爾中獨(dú)立出來(lái)，并承接了塔菲爾的員工、客戶、供應(yīng)商等。

與其他動(dòng)力電池企業(yè)不同，正力新能將公司的工廠設(shè)計(jì)為軟件定義電芯工廠，便于根據(jù)客戶需求調(diào)整產(chǎn)線產(chǎn)出的產(chǎn)品。但到2023年，公司55.2%的收入仍由客戶X提供，2022年客戶X取消三元電池訂單后，就對(duì)正力新能的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了巨大影響。而在2021年-2023年間，正力新能的凈利潤(rùn)已出現(xiàn)了超27億元的虧損。

單一客戶依賴

正力新能由曹芳與陳繼程共同控制，其中曹芳為正力新能董事長(zhǎng)，陳繼程為正力新能總經(jīng)理。截至最后實(shí)際可行日期，兩人共同擁有正力新能已發(fā)行股本總額的64.6%。

資料顯示，曹芳出生于1958年，1997年-2011年11月，為福耀玻璃董事；2011年2月起，擔(dān)任福耀玻璃副總經(jīng)理，主管公司商務(wù)工作；2014年4月，福耀玻璃公告稱，曹芳因個(gè)人年齡原因，從福耀玻璃離職。陳繼程也曾在福耀玻璃任職13年，從商務(wù)部副總經(jīng)理、商務(wù)部總經(jīng)理、副總經(jīng)理升職至執(zhí)行董事。2016年4月，陳繼程離開了福耀玻璃。

陳繼程離職后不久的2016年，曹芳與陳繼程就共同創(chuàng)立常熟正力投資有限公司（下稱“正力投資”）。2019年，正力投資以1.6億元的交易對(duì)價(jià)，取得了塔菲爾6.78%的注冊(cè)資本。2020年3月，塔菲爾與寧德時(shí)代發(fā)生專利糾紛，正力投資趁勢(shì)逐漸取得了塔菲爾的控制權(quán)。

2020年5月正力投資控制塔菲爾后不久，又以2.38億元將其持有正力新能70%的股權(quán)出售給塔菲爾，正力新能正式成為塔菲爾全資子公司。不過(guò)，在塔菲爾與寧德時(shí)代專利訴訟失利后，正力新能從塔菲爾剝離；此后，正力新能以18.55億元的交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)了塔菲爾的主要資產(chǎn)，承接了塔菲爾的員工、客戶、供應(yīng)商等。

承接塔菲爾主要資產(chǎn)之后，正力新能也承接了塔菲爾的市場(chǎng)份額，截至2023年末，正力新能的裝機(jī)量為5.4GWh，在中國(guó)動(dòng)力電池生產(chǎn)商中排名第十；不過(guò)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)集中度已非常高，第一、第二名就合計(jì)吃掉了70.1%的市場(chǎng)。

管理層有在福耀玻璃處任職經(jīng)驗(yàn)，因此招股書中，正力新能將公司擁有汽車零部件基因作為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但從正力新能的客戶情況來(lái)看，汽車零部件基因未能發(fā)揮多少作用。據(jù)正力新能披露，公司的主要客戶有一汽紅旗、廣汽傳祺、領(lǐng)跑汽車、上汽通用五菱等；但截至2023年，公司55.2%的收入均由客戶X提供，2022年，客戶X也為正力新能貢獻(xiàn)了29.3%的收入。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書

對(duì)單一客戶過(guò)于依賴，已對(duì)正力新能的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一些不利影響。2022年，因客戶X取消了用于BEV的三元電池產(chǎn)品訂單，公司的產(chǎn)線因此受到影響，讓正力新能出現(xiàn)了較大的損失。2022年正力新能與客戶X相關(guān)的減值虧損就有6.01億元；2022年，正力新能的虧損也達(dá)到了17.2億元。

為了避免出現(xiàn)類似因客戶取得訂單造成公司產(chǎn)能閑置，2023年5月正力新能投資建設(shè)的25GWh軟件定義電芯工廠正式投產(chǎn)。但過(guò)剩的產(chǎn)能與較低的產(chǎn)能利用率能讓正力新能盈利嗎？

公司長(zhǎng)期虧損

雖然順利承接了塔菲爾的市場(chǎng)份額，但正力新能的市場(chǎng)地位較塔菲爾并無(wú)明顯提升，2023年公司的市場(chǎng)份額為1.4%，在行業(yè)中排名第十。但目前，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的行業(yè)集中度已非常高，第一、第二名的市場(chǎng)份額分別為43%和27.1%，前五大廠商更是吃掉了87.1%的市場(chǎng)。

此外，隨著終端汽車市場(chǎng)的飽和，2024年來(lái)，包括龍頭寧德時(shí)代在內(nèi)，動(dòng)力電池企業(yè)的收入、利潤(rùn)增速較此前相比均有不同程度的下降。動(dòng)力電池主要原材料碳酸鋰的價(jià)格，近期更是跌至7萬(wàn)元/噸附近，而碳酸鋰價(jià)格最高時(shí)，其價(jià)格一度超過(guò)50萬(wàn)元/噸。

不過(guò)，在行業(yè)增速有所放緩的情況下，2022年以來(lái)正力新能的收入仍以較高的增速增長(zhǎng)，其中2024年一季度，公司的收入較2023年同期相比有215.18%的增長(zhǎng)。需要指出的是，雖然正力新能的收入仍保持著高增長(zhǎng)，但截至2024年一季度，公司還未能盈利，2021年-2023年企業(yè)的累計(jì)虧損額就超過(guò)27億元。?

具體來(lái)看，巨額折舊及攤銷成本是造成正力新能虧損的重要原因。2023年5月，正力新能投資建設(shè)的25GWh軟件定義電芯工廠正式投產(chǎn)，當(dāng)時(shí)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)估計(jì)2023年公司的出貨量將達(dá)到10GW到15GW；但事實(shí)上，2023年正力新能的裝機(jī)量?jī)H為5.4GWh。

2021-2024年一季度，正力新能的折舊及攤銷成本分別高達(dá)1.86億元、2.94億元、4.14億元以及1.35億元；同期，正力新能的毛利潤(rùn)僅分別為0.3億元、-2.9億元、2.08億元以及0.68億元。除了折舊及攤銷成本外，為了保證技術(shù)優(yōu)勢(shì)，正力新能的研發(fā)投入也居高難下，2023年公司的研發(fā)費(fèi)用就已高達(dá)4.24億元。

雖然目前正力新能的市場(chǎng)份額不大，公司也未能盈利，但早在2022年，正力新能進(jìn)行A+輪融資時(shí)，公司的整體估值就已達(dá)到了140億元。中金資本、興業(yè)投資、五礦創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)參與了此次投資。

2024年，完成股份制改制后不久，正力新能又進(jìn)行了B輪融資；此次融資，新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇州能源投資等投資人以現(xiàn)金入股，天眼查顯示，新中源創(chuàng)投為曹芳、陳繼程控制的平臺(tái)。

值得注意的是，雖然較2022年相比，正力新能的收入大幅增長(zhǎng)，虧損也有所收窄，但B輪融資時(shí)，正力新能的整體估值僅在180億元附近，較A+輪相比，增長(zhǎng)并不明顯。

其實(shí)受行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期降低影響，寧德時(shí)代的市值較2021年峰值時(shí)相比已出現(xiàn)了腰斬，其他動(dòng)力電池企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)也基本類似，2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名第九的科創(chuàng)板上市企業(yè)孚能科技（688567.SH），目前公司的市值僅在106億元附近。

市場(chǎng)份額不大、仍在虧損的正力新能，依靠汽車零部件基因還能搭上動(dòng)力電池的快車嗎？（思維財(cái)經(jīng)出品）■