《投資者網》蔡俊

先聲藥業（02096.HK，下稱“公司”）仍在創新藥轉型的征途中。

近期，公司宣布旗下企業與一家海外醫藥巨頭簽訂合作。自二次上市以來，公司鉚釘創新藥轉型，多管齊下研發、銷售等方面。同時，旗下企業也對外進行融資，未來可能有資本運作的計劃。

對實控人任晉生而言，轉型創新藥是公司成長的必經之路，也是價值重塑的重要關卡。早前美股私有化，其對市場給予公司的價值判斷有所想法。二次上市后，公司又到了轉型和價值重估的路口。

二次上市后的起伏

一起訴訟，泛起多年前的往事。

企查查顯示，2月底先聲藥業作為第三人牽涉一起民間借貸糾紛。該案原告是江西普元，被告是托畢西公司和熊國慶。股權穿透后，江西普元的股東有熊國煌和熊國慶，先聲藥業是托畢西公司的全資股東。

（來源企查查）

資料顯示，托畢西公司早前是一家日資企業，主要產品為巴曲酶注射液，與公司的中樞神經治療領域相匹配。發起收購期間，公司曾與原股東對簿公堂。2022年，公司公告稱接到上海國際仲裁中心的裁決，在收購托畢西100％股權的糾紛中勝訴。

當時，先聲藥業向《投資者網》表示，“托畢西公司日資股東拒不履行生效的國際仲裁裁決，直接并與第三人串通持續損害先聲藥業利益，相關案件仍然在處理過程中。此外，與本案相關聯，托畢西公司與第三人間眾多訴訟仍在浙江、北京及江西等地進行。”

將近三年過去，圍繞托畢西公司的是非仍未終止。同時，企查查顯示公司持有的托畢西公司股權仍被凍結中，日期從2024年6月至2027年6月。

（來源企查查）

而這起受挫，只是先聲藥業二次上市以來起伏的一角。

2020年，公司實控人任晉生在自己的花甲之年再次敲響上市鐘聲。此前，公司曾登陸美股但最終私有化。此番上市港交所，任晉生對公司的業績與估值有一番新憧憬。站在創新藥的轉型檔口，公司做出多個動作。

一方面，公司上市多款創新藥品，包括先諾欣、恩立妥、先必新。其中，先諾欣是一款抗新冠狀藥品，由公司與中科院上海藥物研究所、武漢病毒研究所合作研發。

另一方面，公司自2022年以來做出多個人事調整，崗位涉及首席投資官、高級副總裁、腫瘤領域首席醫學官等。其中，高級副總裁高級朱彤主導創新藥營銷管理工作，此前為阿斯利康中國副總裁，負責心血管、腎臟及代謝事業部。

可以說，公司的布局都圍繞創新藥，并計劃步步為營。2023年，先聲旗下創新藥子公司先聲再明開始獨立運營，朱彤被任命其CEO，負責全國市場營銷及制藥業務。朝夕之間，該子公司逐漸活躍于舞臺前。

2024年，先聲再明的新一輪融資中，吸引到國投招商、深圳中深新創、泉州鼎信中和、蘇州杏澤興涌等機構，投后估值達84.7億元。

今年1月，先聲再明宣布與艾伯維就在研候選藥物 SIM0500達成許可選擇協議，前者獲得首付款并有機會獲得最高10.55億美元的選擇性權益付款和里程碑付款。

轉型的“得”與“痛”

任晉生對先聲藥業的估值希冀，來自公司轉型創新藥的成果。

自登陸港交所以來，公司上市的創新藥有先必新、科賽拉、恩維達、恩度、恩立妥、艾得辛、先諾欣等7款。截至目前，公司通過自主研發、并購等方式，擁有創新藥研發管線超60項。

推動轉型的階段性成果，前些年逐漸釋放。2021年，公司創新藥收入31.2億元，同比增長53.8%，占營收的62.4%。2023年，在抗新冠藥先諾欣的帶動下，公司創新藥收入繼續保持增速，同比增長15.2%達到47.56億元。

但創新藥的寒冬在2024年不期而至。2024年上半年，公司創新藥業務收入22.03億元，同比下降8.7%，占營收的70.7%。其中，腫瘤、神經系統、自身免疫等領域分別實現6.19億元、9.09億元、8.5億元，各占營收的19.9%、29.2%、27.3%。

收入下滑的直接原因，包含先諾欣的的市場需求減少導致銷量下滑。同時，公司也受到集采的傳導效應。報告期內，公司與第一三共合作的藥品進入帶量采購，因此終止相關推廣服務造成收入減少。

需要指出，腫瘤領域收是下滑最明顯的創新藥板塊，降幅達20.95%。目前，公司有4款抗腫瘤創新藥，包括恩度、科賽拉、恩維達和恩立妥等，由子公司先聲再明負責。

銷售端的不理想，或讓公司重新審視研發戰略。2023年，公司研發投入15.63億元，同比下降9.6%。2024年上半年，該規模同比下降38.12%至6.12億元。

短期的業績壓力可能還影響到一系列的抉擇。2024年，公司通過先聲再明與深圳塔吉瑞生物醫藥達成合作，獲得TGRX-326的相關權益。該藥針對非小細胞肺癌患者，為其在腫瘤治療領域的長期發展布局棋子。

盡管腫瘤遇挫，但公司在自免領域有所突破。2024年上半年，公司該領域的創新藥收入8.5億元，同比增長29%。報告期內，自免藥品艾得辛放量銷售，適應癥為活動性類風濕關節炎。

同期，公司銷售成本6.5億元，同比下降20.7%。2021年，公司營銷團隊有過一輪大擴張，并披露“為保證新產品上市的商業化推廣速度和效率，提高產品覆蓋率，本集團不斷擴充營銷隊伍，相比較2020年6月30日增加銷售人員約1100名”。

截至目前，先聲藥業的市值不到200億港元，任晉生家族是控股方，包括其配偶王熙、兒子任用、媳婦李詩濛、兄弟任衛東、姐妹任真等。家族財富將如何伴隨公司轉型發生變化，值得關注。（思維財經出品）■