《投資者網》蔡俊

近期，東誠藥業（002675.SZ，下稱“公司”）宣布子公司增資擴股方案。資本交易的水面下，公司及其實控人由守誼的命運被多重裹挾。

一方面，公司多年來押注的核藥業務進入瓶頸。疊加原有業務的不景氣，公司整體仍處于陣痛期。新融資的子公司，或背負起為數不多的希望寄托。

另一方面，由守誼也深度參與到子公司的資本運作中。其將近30年的創業歷程，即將步入一個關鍵臺階。

對賭的資本局

醫藥研發與資本力量，雙方的合作與博弈向來精彩。如同一場棋局充滿計算，各方利益交織又各有訴求。身處局中，東誠藥業開始走出下步棋。

根據公告，公司控股子公司藍納成正進行C輪融資，擬以增資擴股方式引入四名投資者，對價33.1元/1元注冊資本，合計出資1.5億元。公司出資2000萬元也參與本輪融資，并表示本輪融資有助于優化藍納成的股權結構，充實其資金儲備，借助投資者的資源，加快研發產品的推進速度，促使產品早日上市。

對賭的身影，向來若影若現在增資擴股中。方案披露，若藍納成未能完成相關目標，投資方有權要求公司以約定方式贖回其持股。最受人矚目的回購條件，為2026年6月30日前實現合格IPO。其中的“合格IPO”定義，區域選在上海、深圳、香港、美國等地交易所，市值不低于60億港元。

藍納成主營放射性診療一體化藥物，在研產品的適應癥主要為各類癌癥。2024年B輪估值19億元，本輪投后估值近30億元。2024年前三季度，該企業無收入并處于虧損狀態。由此來看，港交所可能是最理想的上市之地。

同時，條款還包含一項稀有的人員要求。公告明確，若CHEN XIAOYUAN（陳小元）不再與藍納成合作和任何合作協議，也將觸發觸發回購。資料顯示，此人是分子影像及納米醫學的專家和藍納成的原始股東，目前持股約10%。

至此，藍納成的資本局上有各家機構、公司及合伙人，以及由守誼。該企業設立之初，由守誼的煙臺鼎英出資600萬元持股7.1%。截至2024年底，由守誼質押公司5154.8萬股，占所持比例近50%，主要用途為融資需求。

核藥的押注史

上世紀八十年代，藥學專業畢業的由守誼來到山東萊陽生化制藥廠。黃海之濱，從此成了其事業的立足點。此后，由守誼做過制劑車間主任，又到煙臺擔任過保健品企業高管。1998年，其正式創立東誠藥業。

公司成立之初，聚焦于原料藥肝素鈉的生產。肝素鈉是一種從豬小腸中提取的珍貴藥物，具有抗凝血等多種藥理作用。由守誼捕捉到產品的潛力，很快將肝素鈉打造出原料藥的一匹黑馬，出口海外并穩居全球份額的前三。

但原料藥的細分賽道終究有天花板存在。相比之下，資本市場的廣闊天地更讓人趨之若鶩。2012年，公司登陸深交所并謀劃轉型升級和外延拓展。次年，公司以1.67億元收購主營制劑的大洋制藥，由此邁出從原料藥向制劑一體化發展的關鍵一步。

2015年，由守誼跨界到核藥領域。公司以7.5億元控股云克藥業，彼時核藥仍是小眾賽道，技術壁壘極高。之后，公司接連收購GMS、中泰生物、益泰醫藥、安迪科等企業。

東誠藥業的并購布局，豐富產品線之際，也筑起產業鏈的深度。所有的目標，均指向搶跑以核藥為代表的創新藥賽道。但公司忽略了核藥研發、生產、商業化的難度。因含有放射性同位素，該類藥品的原材料受限、監管極為嚴格，并涉及多個科室協調，臨床應用難度極大。

美好的構想撞上堅硬的現實，或許產生的是苦澀。截至目前，公司上市7款核藥，包含影像診斷藥物和靶向治療藥物。2024年，公司核藥銷售額10.12億元，同比下降0.52%，占營收的35.28%。其中，影像診斷用藥18F-FDG的銷售額4.21億元，同比增長0.25%；靶向藥云克注射液的銷售額2.31億元，同比下降 5.48%。

公司核藥的兩個口袋，一個是銷售額微跌，另一個是“燒錢”的研發支出加大。2024年，公司研發投入4.31億元，同比增長37.67%，其中核素藥物研發投入占比86.62%。

陣痛期的希望寄托

當核藥業務進入一場未知之境，東誠藥業和由守誼的抉擇是另起爐灶、繼續加碼。

2021年，藍納成正式成立。運營伊始，該企業的高管團隊包括首席科學家陳小元和首席醫學官張靜靜。2024年，深創投領投參與該企業的B+輪融資。資本力量的注入，注定加速企業IPO的進程。

可以說，藍納成將是公司和由守誼為數不多的希望寄托。自跨界并購以來，公司商譽增長，但因標的業績不佳，又對商譽減值。

2021年，公司對大洋制藥和中泰生物合計商譽減值準備3.79億元。2023年，因云克藥業核心產品云克注射液市場推廣受阻，公司對其商譽減值準備8010萬元。截至2024年，公司商譽超25億元，商譽減值準備5.5億元。

核藥業務的前途未卜，疊加原有業務的下行，導致公司處于漫長的陣痛期。2024年，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為28.69億元、1.84 億元，各自同比下降12.42%、12.35%。

其中，原料藥業務收入同比下降25.17%，重點產品肝素類因價格下調，收入同比下降36.32%。制劑業務收入同比下降18.66%，為數不多的亮點是那屈注射液因中標集采，收入同比增長74.86%。

各條業務的煎熬合成到財務指標，就是各類減值。2024年，公司計提資產減值準備共計1.01億元，涵蓋信用、應收賬款、存貨跌價、商譽、固定資產等科目。此次計提，導致公司2024年度歸母凈利潤減少約7875萬元，所有者權益減少約1億元。（思維財經出品）■