《投資者網》蔡俊

穩健醫療（300888.SZ，下稱“公司”）剛經歷一場風波。

3月，公司回復深交所的關注函。事情由央視晚會引發，涉及公司旗下品牌“全棉時代”。當下，公司從一家專業的醫用企業跨界到民用消費品，其業務構成、市場估值均在重構中。

“后黃金時代”的考驗

央視315晚會曝光，有廠家以260元到1400元一噸的價格收購正規企業原本應銷毀的不合格產品，再通過二次翻新到市場上倒賣，價格高達7000元。晚會視頻中，某車間的地上堆滿全棉時代、蘇菲等知名品牌的生產垃圾。

一石激起千層浪。當日，深交所要求公司進行自查并說明。公司也于第一時間組建專項小組，并向公安機關報案。3月20日，公司公開對關注函的回復。

根據公告，公司經自查對原材料采購制定了完善的管理制度，并嚴格落地執行，內部控制運轉有效。同時，內部啟動全棉時代衛生用品防偽溯源碼項目，實現一物一碼不可復制，消費者掃碼可追溯產品、工廠生產、原材料和相關檢測報告等信息。

另外，公司立即提升對衛生用品殘次料的處理等級，強化殘次料的管控力度，真正切斷殘次料被二次非法利用的鏈條。

突如其來的危機公共，是公司邁入“后黃金時代”的一場考驗。

上世紀90年代，在家鄉湖北任職外貿企業的李建全南下珠海。彼時，南方掀起市場經濟浪潮。一片百廢待興的領域中，其創辦公司并錨定醫療敷料賽道。但醫用場景講究高技術、高門檻、高標準，為了切入拿到蛋糕，李建全帶領團隊“死磕”技術，最終自主研發全棉水刺無紡布工藝。

該工藝的問世，給公司后續的跨界埋下伏筆。由于醫用場景對產品品質要求極高，因此技術層面具備向民用市場降維推廣。2009年，“全棉時代”品牌推出，公司實現從醫用向家用場景的切換。

2020年，公司迎來自己的高光時刻。一方面，伴隨新冠疫情爆發，醫用口罩、防護服等產品銷量激增，進而拉動公司業績高速增長。另一方面，公司登陸創業板，市值一度超900億元。

大風起，眾人捧。當時各家機構對公司的看好，錨定于醫用耗材業務的高速增長。甚至，公司被冠以“口罩第一股”，理由是其醫用口罩產品的業績貢獻。但后來，市場環境大變，一切似乎又要推演重來。

估值重估切換邏輯

如果拉長時間線，醫用器械板塊的企業歷經兩次過程：第一次，登陸資本市場成為“風口上的豬”；現在，紅利潮水退去，新周期里加速跨界轉型。

截至目前，公司打造“Winner穩健醫療”、“Purcotton全棉時代”、“PureH2B津梁生活”等三大品牌，覆蓋醫療及消費板塊。甚至，公司還試水醫美賽道，如疤痕、面膜、痘痘貼、生理鹽水清洗液等產品。

2024年前三季度，公司消費品業務收入33.6億元，同比增長13.7%，占營收的55.4%。全棉時代有四大核心品類，包括柔巾、衛生巾、貼身衣物、新生兒用品。其中，棉柔巾銷售額10.1億元，同比增長31.3%。之所以能實現增速，國金證券在研究報告中，不斷強調是全棉時代品牌對消費者的心智破圈。

占領消費者心智并非簡單一蹴而就，相反需要品牌不斷在產品力和營銷策略上費盡心思。市面上，大多數棉柔巾還使用化纖材料，而全棉時代堅持100%全棉。因為目前消費者仍無法準確分辨產品材質，對全棉優勢的了解更無從談起，所以公司選擇的是一條艱難之路。

這條路是否“難而正確”，時間會給出答案，但公司也在做出改變。過去，公司會將全棉時代的故事放在醫療基因的落點上。而今年2月，鳳凰衛視與李建全走進品牌，起點從探尋一朵棉花開始，力圖回溯供應鏈挖出新內涵。

從目前情況看，全棉時代的會員規模是有明顯提升。截至2024年三季度，全域會員人數超5800萬人，同比增長11.4%。其中，私域平臺注冊會員超3000萬，門店近1500萬，官網和小程序超1500萬。同期，公司線下門店累計477家，新開79家。

對資本市場而言，跨界不僅是簡單的第二增長曲線，更是對估值重估的一次考驗、錘煉。過去，投資機構更看重公司技術的護城河，以此給出價值。如今，估值切換到消費品邏輯，內涵重建在品牌力之上。

老底子業務又開啟收購

雖然穩健醫療在消費品賽道狂奔，但基因和底子始終是專業的醫用產品。

2024年前三季，公司醫用耗材業務的收入26.6億元，同比下降11.5%，占營收的43.7%。其中，第三季度有所反彈，收入同比增長13.1%。

實際上，后疫情時代留給醫療器械企業更多的思考。跨界布局是突破，但如何守住基本盤是基礎，有了扎實的底子才能向上突破。

這點上，公司選擇“卷”向海外。2024年9月，公司宣布以1.2億美元對價收購Global Resources International的75.2%股權。標的總部位于美國，主營產品有手術包、洞巾、鋪單、容器等，2023年營收超1.5億美元，凈利潤893.76萬美元。其中，美國市場約占70%。

選擇該時間出手收購，公司有自己的考量。之前，公司有過一輪口罩、防護服的擴產，導致2023年將不少心思放在去庫存，并對防疫產品做過減值處理。截至2024年上半年，公司庫存商品余額9.6億元，同比減少0.22億元，主要是加速清理感染防護產品。

此輪海外收購前，公司在業績說明會上表示絕大多數防疫產品的庫存和遺留問題已解決。其實，2022年公司收購過三家企業，布局穿刺、乳膠制品、高端傷口敷料等品類。對此，公司公開表示“得到一些成功經驗，也吸取了一些教訓”。

截至2024年三季度，公司商譽15.15億元，因收購美國標的同比增加75.29%。（思維財經出品）■