《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，江蘇原力數字科技股份有限公司（以下簡稱：原力數字）沖刺北交所IPO，保薦機構為中泰證券。

2021年，原力數字曾沖擊創業板未果，此次招股書披露，報告期內，公司存在累計未彌補虧損。公司游戲3D內容受托制作業務收入于報告期占比均超五成。

此外，報告期內，公司還存在前五大客戶占比逐年遞增、與騰訊關聯交易、應收賬款余額逐年遞增，應收賬款周轉率逐年下滑等問題。

01

存在累計未彌補虧損

原力數字成立于2010年，系3D數字內容制作行業的高新技術企業。

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡稱：報告期內），原力數字實現營收分別為4.12億、5.03億、5.27億、2.45億，同期歸母凈利潤分別為7053.79萬、6911.53萬、8563.35萬、3893.15萬。

截至2024年6月末，原力數字合并口徑未分配利潤為-7657.80萬元，存在累計未彌補虧損。

原力數字表示，公司自2019年起已實現盈利，但由于歷史上累計未彌補虧損金額較大，尚無法完全彌補累計虧損，因此存在上市后短期內不能進行利潤分配的風險。

2021年，原力數字曾于深市創業板披露招股書。

據公司此前招股書，2018年-2020年、2021年上半年，原力數字實現營收分別為3.51億、3.11億、3.31億、1.93億，實現歸母凈利潤分別為-2.86億、1382.02萬、6290.21萬、2858.21萬，實現扣非凈利潤分別為-3.39億、405.46萬、4659.24萬、2371.41萬。

招股書當時披露，截至2021年6月30日，公司母公司口徑累 計未分配利潤為-2.28億、合并口徑累計未分配利潤為-3.09億。

彼時，原力數字指出，存在累計未彌補虧損主要系歷史上的業績虧損所導致，包括確認大額股份支付以及原創數字內容創制及投資業務虧損等的影響。具體原因之一為，2015年，公司開始籌備拍攝原創動畫電影《媽媽咪鴨》，該電影于2018年度上映后因票房情況不佳，公司獲取的票房分賬收入低于項目制作成本或投資成本，導致公司于2018年度因該項目產生大額虧損，給公司業績帶來了較大不利影響。

招股書介紹，《媽媽咪鴨》項目虧損及計提存貨跌價準備對公司凈利潤的影響合計超過3億元。

原力數字于當時招股書中指出，原創數字內容創制業務項目《媽媽咪鴨》的執行情況使得公司管理層認識到公司在3D數字內容制作領域積累的優勢并不能直接延展到3D數字內容制作服務業務產業鏈的其他環節。

原力數字彼時表示，為進一步大力拓展3D數字內容制作業務，同時降低公司在發掘3D數字內容業務產業鏈價值過程中的風險，2018年末公司對原創數字內容創制及投資業務經營方針進行戰略性調整，終止開發《故宮里的大怪獸》項目外的其他原創數字內容創制項目。

最新招股書介紹，原力數字主營業務為3D數字內容制作服務業務，包括游戲3D內容受托制作業務、動畫3D內容受托制作業務和其他行業3D內容受托制作及服務業務。

報告期內，原力數字游戲3D內容受托制作業務收入分別為2.55億、2.69億、2.75億、1.38億，占各期主營業務收入比例分別為64.41%、53.78%、52.34%和56.42%。

原力數字表示，公司游戲3D內容受托制作業務的主要客戶為下游游戲公司，下游游戲行業的發展態勢將影響公司相關業務的發展走向。如果未來下游游戲產業的市場規模下降，將對公司主營業務的持續發展產生重大的不利影響。

報告期各期，公司動畫3D內容受托制作業務分別實現收入1.24億、1.83億、2.32億、1.04億，占主營業務收入的比例分別為31.22%、36.54%、44.22%和42.63%，動畫3D內容受托制作業務收入為3D數字內容制作服務收入的重要構成。

本次原力數字擬募資4.88億，其中3.64億擬用于原力數字科技創新產業基地項目，5301.06萬擬用于數字內容創新技術平臺建設項目，7063.95擬用于3D實時數字動畫應用平臺建設項目。

02

前五大客戶占比逐年遞增，與騰訊存關聯交易

報告期內，原力數字向前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別為37.71%、38.55%、40.53%和57.94%。

同時，騰訊集團分別給原力數字帶來7340.34萬、6650.20萬、7645.45萬、4476.88萬的收入，收入占比分別為17.82%、13.22%、14.50%、18.26%，各期收入均為公司第一大客戶。

中國礦業大學（北京）管理學院碩士生企業導師支培元對《港灣商業觀察》表示，客戶集中度較高蘊含著諸多風險。過高的依賴使得公司業績極易受到大客戶經營狀況和決策的影響。當大客戶自身業務收縮或戰略調整，減少對原力數字的訂單時，公司營收可能瞬間大幅下滑。以2024年上半年為例，公司營收2.45億，若第一大客戶騰訊集團突然削減訂單，鑒于其18.26%的收入占比，公司營收將遭受重創。而且，在與大客戶的合作中，公司議價能力受限，為維持合作關系，可能不得不接受較低價格或不利付款條件，進一步壓縮利潤空間。

支培元指出，這種客戶依賴嚴重影響公司經營穩定性。公司經營業績隨大客戶需求起伏，難以形成穩定的增長曲線。一旦大客戶流失，公司短期內難以找到等量級的替代客戶，經營將陷入困境。

值得關注的是，騰訊集團還為公司的關聯方。報告期內，公司與騰訊集團的關聯銷售分別為7362.08萬元、6685.81萬元、7686.87萬元和4510.18萬元，占當期營業收入比例分別為17.88%、13.30%、14.58%和18.40%。

原力數字與騰訊集團關聯銷售主要為3D數字內容制作服務業務，包括游戲3D內容受托制作和動畫3D內容受托制作。

原力數字表示，針對游戲3D內容受托制作，公司與騰訊集團一般會簽署采購框架性協議，通過騰訊集團外包管理系統等形式下達具體訂單，訂單中對于服務時間、服務要求、價格等會有明確約定。針對動畫3D內容受托制作，公司與騰訊集團一般按照項目簽署具體合同。上述交易價格公允，不存在以關聯交易形式利益輸送或損害公司其他利益的情形。

支培元表示，與第一大客戶的關聯交易必然會被監管層重點關注。關聯交易涉及利益關系，監管旨在確保交易公平、公正、透明，防止損害中小股東利益。

“關聯交易價格的公允性和合理性界定至關重要。可通過與市場同類交易對比來判斷，若關聯交易價格與市場公開價格相近，則具有一定公允性。也可從成本加成角度分析，確保價格能覆蓋成本并獲取合理利潤。若關聯交易價格偏離正常市場水平，投資者會擔憂利益輸送問題，進而動搖對公司的信心，影響公司股價和融資能力。”

03

應收賬款持續大增，周轉率卻逐年下滑

報告期各期末，原力數字存貨賬面價值分別為9913.13萬元、9606.52萬元、8924.82萬元、1.08億元，占流動資產的比例分別為22.48%、18.96%、15.22%和17.81%。

招股書披露，原力數字存貨主要為在制作過程中尚未向客戶交付的3D游戲及動畫數字內容資產，隨著公司3D數字內容制作服務業務規模不斷增加，制作成本期末存貨余額也呈整體增加趨勢。

同時報告期內，公司存貨周轉率分別為 2.93 次/年、3.53次/年、3.72 次/年和 3.15 次/年，低于同行業可比公司。

原力數字表示，存貨周轉率低于同行業可比公司，主要由于部分動畫3D內容受托制作項目周期較長，期末未完成的動畫項目存貨金額較大，拉低了整體存貨周轉率。如果未來因客戶臨時調整訂單需求導致制作周期加長、銷售價格大幅下調等，則可能存在存貨較大幅度減值的風險，從而對公司經營業績造成不利影響。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為9282.57萬元、1.26億、1.90億、1.84億，占公司營業收入的比例分別為22.54%、25.01%、36.13%和37.52%（年化）。

原力數字表示，未來隨著公司業務規模的不斷擴大，公司應收賬款可能隨之增加。如果公司不能通過有效措施控制應收賬款規模，或者宏觀經濟環境發生較大變化，客戶資金緊張導致公司不能及時回收應收賬款，可能會加大應收賬款發生壞賬的風險，從而對公司的資金周轉和經營業績產生影響。

報告期各期，原力數字應收賬款周轉率分別為5.21次、5.08次、3.58次、2.78次，出現較大下滑態勢。

支培元表示，應收賬款余額逐年遞增，而應收賬款周轉率逐年下滑，這清晰表明公司資金回籠效率在降低。同時這將帶來諸多風險。一方面，壞賬風險顯著增加。隨著賬款回收周期延長，部分款項可能無法收回，成為壞賬，直接造成公司資產損失。另一方面，資金大量被占用，公司資金流動性變差，影響正常生產經營和新業務拓展。

支培元進一步指出，“從對公司未來財務健康和盈利能力的影響來看，資金回籠緩慢會增加公司資金成本，如貸款利息支出增加。壞賬損失則直接沖減利潤，降低公司盈利能力。長期如此，公司財務狀況將惡化，償債能力下降，融資難度增大，進一步制約公司發展。”（港灣財經出品）