《港灣商業觀察》王璐

2024年年末，昆山海菲曼科技集團股份有限公司（以下簡稱，海菲曼）遞表北交所沖刺上市，保薦機構為申港證券。

對于耳機發燒友而言，可能較為熟悉的是海菲曼的高端定位，這也決定了公司主要銷售地在境外。然而，從招股書來看，海菲曼所存在的經營壓力也依舊不小。

海菲曼主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售，公司產品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設備等。

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高端定位，境外占比超六成

招股書介紹，在全球中高端音頻市場具有較高知名度和美譽度，獲得10次中國國際耳機展優秀HIFI音頻（EHA）金獎、7次日本VGP金賞、2次美國CES創新獎、1次德國iF設計獎和1次德國紅點設計獎等專業獎項。

在京東平臺上，HIFIMAN的價格從300多到數千，再到最高的超5萬元、30萬都不等。

財務數據層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），海菲曼實現營業收入分別為1.42億元、1.54億元、2.04億元和8868.54萬元，凈利潤分別為3374.94萬元、3624.45萬元、5549.98萬元和2109.30萬元，主營業務毛利率分別為63.73%、65.09%、68.66%和68.98%。

2024年1-9月，公司實現營業收入1.45億元，較上年同期增長10.31%，歸屬于母公司股東的凈利潤為3888.60萬元，較上年同期增長20.80%。

具體來看，報告期各期，頭戴式耳機、其他產品，頭戴式耳機各期成本占主營業務成本的比例分別為71.41%、57.96%、58.79%和50.40%，其他產品各期成本占主營業務成本的比例分別為16.23%、23.19%、23.04%和24.40%；線上直銷、線上經銷收入合計占主營業務收入比重分別為42.36%、44.47%、48.91%和55.51%，線下經銷比重分別為51.14%、46.75%、41.26%和34.46%。

同一時期，公司境外銷售收入占主營業務收入的比重分別為72.85%、67.94%、66.26%和61.23%，公司在美國、荷蘭、日本等地設立了子公司，產品海外銷售為主且聚焦美國、歐洲、日韓等國。

從營收占比來看，海菲曼可能也在進行著境外銷售調整，擴大境內銷售比重，以此來分擔風險，境內銷售占比分別為27.15%、32.06%、33.74%和38.77%。

海菲曼表示，2022年起隨著國內電聲市場的發展以及公司進一步優化產品策略，推出國內市場接受度更高的真無線耳機，境內收入占比提升至30%以上。

不過，其也坦言，公司在境外經營過程中面臨不同國家的監管政策、貿易保護、稅收政策、知識產權保護、消費者權益保護等多樣化的外部經營環境，如公司不能準確把握相關政策要求、根據外部經營環境變化及時作出戰略調整，或相關國家/地區對公司產品實施更加嚴格的限制性貿易政策，可能對公司業務和經營業績造成不利影響。

此外，報告期各期末，公司應收賬款余額分別為1474.18萬元、1702.66萬元、3023.08萬元和1508.59萬元，2023年末余額較上年增加1,320.42萬元，增幅為77.55%，應收賬款壞賬準備金額分別為44.23萬元、65.52萬元、134.99萬元和85.91萬元，占應收賬款余額的比例為3.00%、3.85%、4.47%和5.70%，應收賬款周轉率分別為14.69、10.02、9.00和4.11，低于可比公司平均值。

02

研發費用率弱于同行，銷售費用率偏高

作為超高端耳機品牌，海菲曼在研發實力方面表現如何呢？

報告期內，公司研發費用分別為768.08萬元、869.03萬元和1058.81萬元和564.09萬元，研發費用率分別為5.42%、5.66%、5.20%和6.36%，弱于同行業可比公司平均值的6.30%、6.72%、6.67%和8.58%。

至于銷售費用方面，海菲曼看起來要大方得多。報告期各期，公司銷售費用分別為2430.73萬元、3034.69萬元、3834.45萬元和1938.71萬元，銷售費用率分別為17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，遠高于同行業可比公司平均值的8.67%、10.70%、12.35%和12.23%。

公司的解釋是，主要系公司與同行業可比公司在產品、銷售模式和營業收入規模等存在一定差異。漫步者產品品類較多且主要面向大眾消費級市場，頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機與公司產品品類重合，采用“區域獨家總經銷商制”的營銷模式；惠威科技主要以自主品牌音響銷售為主，少量頭戴式耳機、真無線耳機與公司產品品類重合，采用“經銷為主、經銷與直銷相結合、線上與線下相結合”的銷售模式；先歌國際務以音箱、功放設備為主，主要采用經銷模式，通過借助全球市場的經銷商網絡銷售公司自主品牌、代理品牌的音響產品及配套產品。公司主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售，產品定位全球高端電聲市場，且直銷模式占比相對漫步者、惠威科技、先歌國際較高。同時，考慮到公司營業收入規模相對較小，銷售費用率高于同行業可比公司具有合理性。

更細來看，在銷售費用構成中，廣告宣傳及市場推廣費占比最高，超過四成，各期金額分別為912.97萬元、1126.99萬元、1830.82和795.65萬元。

對于數據所呈現的“重營銷輕研發”現象，有市場人士認為，耳機市場歷來競爭激烈，即便是在超高端領域聲名顯赫，但研發實力也非常重要，海菲曼明顯有著較大提升空間，同時在銷售費用方面也可以進行再平衡。

審核問詢函提出，請發行人：1，說明報告期各期廣告宣傳及市場推廣費、平臺服務費的主要構成、支付對象及協議約定主要條款；說明報告期各期廣告宣傳及市場推廣費、平臺服務費向第三方電商平臺支付獲取的主要服務內容。2，對比同行業公司銷售費用構成及銷售費用率等，說明發行人報告期各期銷售費用是否符合行業慣例，是否符,合企業發展階段，是否具有合理性。3，說明發行人報告期內線上銷售業務是否存在刷單情況，如是，說明前述情況發生的原因及合理性，說明是否符合行業慣例，說明前述情況對發行人業務數據、財務數據、品牌聲譽的影響，說明報告期各期金額、會計處理及是否符合企業會計準則的規定。

4，說明發行人線上經銷業務中是否存在虛假廣告宣傳、使用網絡水軍及其他未披露的刷單等相關情況，發行人前述營銷活動是否存在違反《廣告法》及互聯網相關管理規定的情形，發行人線上品牌直營店運營及與電商平臺合作銷售的合規性。（港灣財經出品）