《投資者網》潘思敏
近日，金盤科技（688676.SH）發布全年業績預告，預計2023年年度實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4.8億元至5.38億元，同比增加70%至90%。
公告指出，2023年公司凈利潤較上年同期有較大幅度增長，主要原因有二。一方面是營業收入的遞增，主要受益于新能源、工業企業電氣配套等領域市占率的提升，疊加海外市場開拓的大幅提高；另一方面得益于成本費用的控制。
2023年，受益于新能源發展、海外市場拓展，變壓器出海相關公司收入遞增明顯。但同期儲能行業供給側格局惡化、多數項目盈利能力較差，儲能業務承壓。2024年金盤科技還能維持高增長嗎？
干式變壓器出海高景氣
金盤科技于1997年成立于海口保稅區，傳統主營產品為干式變壓器等電力電子設備，廣泛應用于新能源（風能、太陽能、智能電網等)、高端裝備(軌道交通、海洋工程)、工業企業配套等多領域。
變壓器是輸配電的基礎設備，而輸配電及控制設備能夠保障熱、光、風、水等能量轉換為電能后，按照合理的電壓等級升壓輸送并分級降壓到用戶使用，是支撐電網發展的必要設備。
變壓器業務是金盤科技支柱業務，約占2022年總收入的7成。
近年來，風光景氣度高，新能源配套變壓器需求旺，金盤科技全面布局新能源。
風電已在全球范圍內實現平價，預計2023-2025年全球風電新增裝機有望達到115GW、138GW、159GW。并且2019-2021年金盤科技配套風電干變銷售量分別為600萬kVA、1049萬kVA、1403萬kVA，對應市占率分別為16.9%、19.2%、25.5%，市占率持續提升。
光伏領域，隨著原材料硅料產能釋放，需求快速增長，預計2023-2025年全球光伏裝機新增380GW、470GW、580GW。金盤科技在光伏板塊的產品快速放量，2022年光伏板塊收入達到9.96億元，同比增加238%。
風電和光伏行業不斷發展，將帶動干式變壓器市場空間進一步增長。
從區域來看，海外業務放量。目前海外變壓器在供需兩端已經出現失衡，尤其是美國比較明顯。
以美國為例，首先美國的電網老舊更換需求，美國電網根據Brattle Group預測，假設四分之一的設備在使用50-80年后更換，那么未來20年內則每年將需要大約100億美元的輸電投資來更換、重建或升級總計8萬英里的老化輸電網；其次新能源發電項目增多，配套也相應增多，預估到2030年輸電系統擴大60%；最后就是美國制造業回流帶動電力設備使用需求。而且在供給上，目前美國本土產能不足，只能滿足20%的需求供應。
歐洲同樣面臨電網升級擴展的需求，歐盟已啟動4.5萬億電網投資升級計劃，以應對日益增長的電網需求。
并且海外變壓器的缺口以及緊缺程度比較大，主要是需求旺盛而供給端產能有限，加上海外供應鏈問題嚴重，導致訂單排至2026年、2027年乃至2030年，保守估計缺口期至少存在三到五年。
同時，金盤科技海外業務高速增長。2023上半年公司披露新增外銷訂單10.48億元，占新增訂單的23%，同比增長157%，增速遠高于歷史海外收入增速。從毛利率來看，海外業務毛利率明顯更高，2022年境內外毛利率差達到8個百分點。
并且，全球風電頭部主機廠通用電氣、維斯塔斯、西門子歌美颯均為公司客戶。2023年8月，公司披露與海外兩大客戶簽訂的變壓器長期供貨協議。
產品銷量的大幅提升，也促使公司生產效率大幅提升。據悉海口干式變壓器數字化工廠經過2年多的運行，在生產效率大幅提升的基礎上柔性化定制能力不斷增強，定制產品比例提升至90%，在此情況下，工廠庫存周轉率提升到轉型前350%。在產出額提升一倍庫存金額不漲反降，進一步降低制造成本及資金占用。
毛利率持續下滑
受益于主業的快速擴張，金盤科技營收、凈利均實現了中長期的穩定增長：2017-2022年，公司營收、歸母凈利年復合增長率分別達到19%、36%。2023年歸母凈利潤預計實現4.8億元至5.38億元，同比增加70%至90%。
但是，公司毛利率卻在逐步下滑，2017-2022年整體毛利率分別為26.80%、26.33%、27.22%、26.77%、23.51%，20.25%。2023年上半年略有回升，較2022年同期提升3.13個百分點至21.75%。
原因在于，直接材料成本占主營業務成本的比例均達到80%以上，也就是說，原材料市場價格的變化是影響公司利潤的重要因素。
據金盤科技的官方解釋，由于訂單從簽訂到收入確認需要一定周期，生產資料價格波動將會階段性影響公司的經營業績。如材料價格上漲，將導致項目投資成本的增加，短期內市場需求可能出現下降，從而引起更加激烈的市場競爭。
并且由于訂單確認周期的存在，金盤科技將上游原材料價格上漲成本轉嫁到下游也需要時間。按照華福證券的統計，原材料價格從2021年起上漲，導致金盤科技成本提升、毛利率承壓，2022年第二季度才逐步向下游傳導，至同年第四季度毛利率才回升到22%。不過隨著出海占比不斷提高，毛利率有望回升。
此外，金盤科技還存在應收賬款余額較大的風險。2023上半年公司應收賬款余額高達23.7億元，比上年同期末增長54.29%。公司會面臨不能按期收回或無法收回其應收賬款的風險，從而對公司經營活動凈現金流量產生不利影響。
轉型儲能+數智化
依托于主業，金盤科技將業務范圍延伸至儲能、數字智造，以求打開新的成長空間。
2016年金盤科技開始布局儲能領域的研發、技術積累，2021年建設桂林、武漢儲能基地，正式進軍儲能領域。2018年開始內部數字化智能工廠改造，2022年開始承接對外訂單。
在儲能產業鏈中，公司主要布局集中在中下游。由于儲能與公司傳統主業干式變壓器業務存在技術、客戶同源，金盤科技進軍儲能領域能夠充分發揮協同效應帶來的技術優勢和客戶優勢。
憑借渠道優勢，公司已承接多個大額儲能訂單，2022年累計近3億元，截至2023年5月9日累計在手超6億元，7月再簽超1億元訂單。
不過，2023年的儲能市場出現了供給側格局惡化、多數項目盈利能力較差的情況，2024年至2025年，儲能供給側出清仍存在一定不確定性。東吳證券認為，金盤科技儲能訂單及收入不及其預期，并預計全年儲能收入4-5億，毛利率水平約10-15%。
數字化業務目前占比較小，不足2022年總營收的3%，上半年新增望變電氣7000萬訂單（軟件為主），后續有望向電力裝備其他企業，乃至生物醫藥、物流倉儲等行業延伸。
金盤科技立足于變壓器，出海打開成長空間，但仍需警惕上游原材料波動帶來的風險。（思維財經出品）■
