《投資者網》張偉

3月，“重組膠原蛋白第一股”巨子生物（02367.HK）發布財報。據財報披露，巨子生物2023年的營收、凈利潤同比增加均超過40%。自2022年在香港上市以來，公司的營收、凈利潤已經連續兩年保持增長。

業績狂飆的背后，是巨子生物的銷售費用率逐年增加。財務數據顯示，2019年至2022年，巨子生物的銷售費用率從9.8%增至29.9%，2023年更是高達33%。

另一方面，巨子生物目前營收主要依靠大單品可復美。2023年，可復美的銷售收入在巨子生物主營收入中的占比為79.1%。

巨子生物曾在招股書中表示，預計將在2024年第一季度至2025年上半年取得4款肌膚煥活產品的Ⅲ類醫療器械證。新產能能否讓巨子生物擺脫對大單品的依賴，還有待時間的檢驗。

營銷投入帶動業績增長

公開資料顯示，巨子生物成立于2001年9月，是國內較早從事重組膠原蛋白研發、生產和銷售的企業之一，也是最早將重組膠原蛋白添加至護膚品和醫美原料的企業之一。

據悉，膠原蛋白是人體中國存在的天然成分，有抗衰老等功效。重組膠原蛋白則是通過基因重組、細胞構建、分離純化等技術獲得膠原蛋白。重組膠原蛋白通過模擬人體膠原蛋白的結構及功能，再與人體膠原蛋白結合，發揮抗衰老等功效。

近年來，各種含有重組膠原蛋白的護膚品備受消費者追捧，也帶動了相關公司發展。以巨子生物為代表的重組膠原蛋白研發公司業績快速增長，并很快登陸資本市場。2022年11月，巨子生物在港交所上市。

財報顯示，巨子生物2022年實現營收23.64億元，同比增長52.3%；實現歸母凈利潤10.02億元，同比增長21%。2023年，巨子生物再進一步，實現營收35.24億元，同比增長49%；實現歸母凈利潤14.52億元，同比增長44.6%。

另據招股書披露，2019年至2021年，巨子生物的主營收入分別為9.57億元、11.9億元、15.52億元，各期凈利潤分別為5.75億元、8.26億元、8.28億元。可以看到，巨子生物近幾年的營收、凈利潤均保持高速增長。

不過，巨子生物業績增長，是建立在高投入的營銷費用之上。

2019年至2022年，巨子生物的營銷費用從0.94億元增至7.06億元，在各期主營收入中的占比從9.8%升至29.9%。2023年，巨子生物的營銷費用為11.65億元，占其主營收入的33%。巨子生物在財報中表示，由于線上直銷渠道快速擴張，使線上營銷費用有所增加，從而推高整體營銷費用。

依賴大單品可復美

據了解，巨子生物目前共有八個品牌，包括可復美、可麗金、可預、可痕、可復平等。實際上，巨子生物的營收主要來自于可復美、可麗金兩個核心品牌，尤其是可復美這個大單品。

財報顯示，可復美2023年實現營收27.88億元，占巨子生物總營收的79.1%；可麗金實現營收6.17億元，占巨子生物總營收的17.5%。

值得注意的是，近五年，可復美、可麗金在巨子生物的地位發生了顯著變化。2019年至2023年，可復美的銷售額從2.9億元增至27.88億元，五年增長861%。同期，可麗金的營收從4.81億元增至6.17億元，五年只增長了28%。營收占比方面，可麗金從五年前的超過50%到目前已不足20%。

可復美、可麗金的營收規模、營收占比的“位置互換”，或與巨子生物的產品銷售策略轉變有很大關系。

據悉，可麗金主要通過經銷商渠道進行銷售。2019年至2022年，可麗金的銷售收入主要來自巨子生物的第一大客戶西安創客村電子商務有限責任公司（以下簡稱“西安創客村”）。期間，西安創客村的銷售貢獻率分別為52.2%、49.3%、29.3%和17.6%。西安創客村此前接受媒體采訪時表示，只賣可麗金，不賣可復美。

企查查信息顯示，西安創客村成立于2015年4月，由巨子生物的創始人嚴建亞與巨子生物的子公司聯合創立，但在2017年9月12日，嚴建亞從西安創客村退出，張兵、馬曉軒成為西安創客村僅有的兩位股東。實控人的變化，或許讓巨子生物與西安創客村的合作關系不再緊密，從而影響了可麗金的銷量。

從2022年起，巨子生物投入大量資金在天貓、京東、小紅書等線上渠道對可復美進行直接銷售推廣。財報顯示，巨子生物2023年通過直銷渠道獲得的收入為24.5億元，占總營收的68.7%；同期經銷商渠道的營收占比為31.3%。

新產品前景如何

巨子生物在財報中表示，2024年將繼續加大研發投入，推進更多基礎技術的突破和原料、產品的上新，豐富品類矩陣，做好Ⅲ類醫療器械肌膚煥活產品的臨床與報批工作，為企業的多級增長曲線打好基礎。

之前，巨子生物預計將在2024年第一季度至2025年上半年取得4款肌膚煥活產品的Ⅲ類醫療器械證。據悉，這4款產品均為重組膠原蛋白針劑。最新消息顯示，上述4款產品中，有2款在今年二季度獲批，其余2款預計2025年上半年獲批。

有行業觀察人士表示，目前可麗金旗下的“可麗金星光寶瓶”成分為I型和III型膠原蛋白，只有II類醫療器械注冊證，按規定不能“破皮”進行水光注射。如果取得Ⅲ類醫療器械證，意味著巨子生物將拓展一個新領域。

東方財富證券認為，巨子生物的在研產品肌膚煥活類穩步推進，膠原蛋白針劑終端應用空間廣闊，預計2024年至2026年將實現營業收入45.9億元、57.5億元、69.9億元，同比增長30.4%、25.1%、21.6%；預計歸母凈利潤同比增長23.8%、18.9%、17.8%，對應PE為21倍、17倍、15倍。

不過，也有觀點認為，與可復美能直接向大眾消費者進行銷售不同，Ⅲ類醫療器械主要通過醫療機構推廣，巨子生物在機構端的推進能力如何，將決定這幾款產品的最終前景。據悉，巨子生物目前與全國1500家公立醫院、2500家私立醫院及診所進行合作。

二級市場上，截至4月3日，巨子生物的股價報收于43港元/股，較2022年上市時的發行價24.3港元上漲77%，公司市值427.85億港元。（思維財經出品）■