《投資者網》謝瑩潔

隨著“炒作熱”退潮，市場對于漳州片仔癀藥業股份有限公司（以下簡稱“片仔癀”,600436.SH）的需求也逐漸回歸至理性水平。2023年,片仔癀營收100.35億元,同比增長15.42%；歸母凈利潤27.84億元,同比增長12.59%；公司預計2024年一季度歸母凈利潤增速不低于25%。

作為風靡大江南北的老字號，片仔癀看似令人滿意的銷量下隱藏的是可持續發展的挑戰。一方面，反腐風暴持續推進，公司已有多位原高管落馬；因產品質量問題，公司數次被有關部門點名通報。另一方面，多年轉型后，化妝品等業務仍未能發展成為公司第二增長曲線。

近年來片仔癀做出了諸多變革，包括拓展渠道、布局新賽道等諸多措施。但迄今為止，新業務銷量依然偏低。

單季凈利潤下滑

片仔癀以生產片仔癀、安宮牛黃丸、復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊等20多種中成藥為主，片仔癀系列是公司的核心產品，市場對于片仔癀的追捧主要源自于其材料的稀缺性。

片仔癀的核心原料為天然麝香和牛黃，麝香受到國家嚴格管控，產量有限。片仔癀則是國內被允許使用天然麝香投料的14家中成藥企業中，唯一一家具有林麝養殖資格的公司。同樣，天然牛黃也具備稀缺性。

在其帶動下，片仔癀業績平穩向上。2020年至2022年，公司營收分別為65億元、80.22億元、87億元，同比增長13.78%、23.2%、8.38%；歸母凈利潤分別為16.7億元、24.3億元、24.72億元，同比增長21.62%、45.46%、1.66%。

2022年業績增速有所下滑，但到了2023年又出現回升。片仔癀2023年營收100.355億元,同比增長15.42%；歸母凈利潤27.84億元,同比增長12.59%。

以此計算，公司在2023年第四季度營收同比增加17%至24.35 億元，歸母凈利潤同比下滑9.7%至3.79 億元。收入維持平穩增速，但利潤下滑。

國泰君安對此分析：“①醫藥制造業板塊或因原材料價格上漲所致；②醫藥流通或仍受到院內大環境偏緊影響。以重要原材料天然牛黃為例，根據中藥材天地網數據，2023年年末價格已達140萬元/千克，相較于2023年初的57 萬元/千克漲幅超140%。”

鑒于片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因，2023年5月上旬公司發布提價公告，主導產品片仔癀錠劑國內市場零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，供應價格相應上調約170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。

這是片仔癀自2004年以來的第20次提價，也是歷史提價幅度最大的一次，達到29%，超出市場預期。從2003年的325元/粒至公告日，片仔癀零售價的累計提價幅度達到134%。

部分產品有安全隱患

為擺脫對單一產品的過度依賴，片仔癀近年加大了對產品多元化的投入。

片仔癀表示，公司持續深入實施“多核驅動，雙向發展”戰略，即鞏固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宮牛黃丸新增長極，著力打造核心系列品種爆款產品。

化妝品及口腔護理業務曾是片仔癀發力的重點，但多元化進展持續低于預期。2023年上半年，化妝品業務營收僅2.73億元，同比下滑21.9%。

片仔癀財報顯示，化妝品及口腔護理業務由福建片仔癀化妝品有限公司、漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司承載，兩家公司此前均因其產品菌落總數超標被點名。

據信用中國，2023年10月，漳州片仔癀上海家化口腔護理有限公司因虛假宣稱產品功效被湖北省赤壁市市場監督管理局罰款3萬元；2023年1月的“國家藥監局關于70批次不符合規定化妝品的通告”顯示，經抽檢檢測，批號P6231521004的“片仔癀深抗敏專效深養牙膏”的菌落總數超標。

菌落總數不合格可能與產品包裝密封不嚴、儲運條件控制不當等有關，菌落總數超標說明產品的整體衛生狀況較差，存在一定安全隱患。

此外，2023年8月，福建省藥品監督管理局網站公布行政處罰決定書《三明宏仁醫藥有限公司銷售劣藥馬勃案》，片仔癀子公司銷售劣藥被罰。

公司一直被詬病的“輕研發”的問題有待改善。同業對比來看，2023年前三季度，市值前列的A股醫藥龍頭研發支出均超過10億元，而片仔癀研發投入僅1.8億元，同期公司銷售費用達到3.78億元。

從庫存角度來看，公司存貨小幅增長，主因或是原材料成本增加，尚未出現明顯庫存積壓。截至2023年三季度末，公司存貨為27.82億元，較上半年末增長2.26億元。細看存貨結構，公司存貨主要由原材料和庫存商品構成，合計占比近九成。

未來風險與機遇并存

片仔癀發布2024年第一季度業績預測公告，預計2024年一季度歸母凈利潤增速不低于25%。

值得注意的是，近年來，公司已有多位原高管落馬。據漳州紀委監委通報，曾掌舵片仔癀7年的原董事長劉建順退休后被查；此前，原董事長潘杰以及時任副總經理劉叢盛因涉嫌嚴重違紀違法，兩人一同被漳州紀委監委調查。同時片仔癀高層人事變動不斷，在不到三年時間里，片仔癀董事長職務已經歷三輪更替。

隨著反腐風暴持續推進，學術推廣也給片仔癀增添了更多爭議。據公司官網，公司近年來加大對品牌的宣傳，從品牌推廣和學術推廣等方面擴大影響力。近日舉辦“ 2023年首屆‘中醫藥前沿交叉技術’博士后學術交流活動”“片仔癀科技規劃研討會”等系列活動。

二級市場方面，2021年年中，片仔癀坐上了“中藥第一股”的寶座，總市值一度飆升至3000億元。截至4月8日報222.84元/股，市值1358億元，滾動市盈率48倍。

浙商證券最新研報指出，考慮到公司為中藥行業龍頭，核心產品存在量價齊升實力，受集中采購降價影響較小，給予“買入”評級。預計2023-2025年營收100.35億元、115.89億元、130.32 億元，同比增加15.42%、15.49%、12.45%；預計歸母凈利潤分別為27.84億元、32.13億元、37.01億元，同比增加12.59%、15.42%、15.18%。同時進行風險提示：政策調整風險、成本波動風險、跨區域拓展不及預期。（思維財經出品）■