《投資者網》侯書青

近日，上市近半年的極兔速遞（01519.HK）發布了2023年業績公告。公司全年總收入、處理包裹量均有所增長，但凈利潤卻由盈轉虧，年內虧損11.56億美元，與2022年15.73億美元的盈利差距明顯。

財報顯示，2023年，極兔速遞的“銷售、一般及行政開支”從10.95億美元猛增至21.57億美元，幾乎翻了一番。但公司的市占率較2022年同期并沒有明顯起色，僅同比增加0.76個百分點。

2023年10月27日在港交所上市之后，由于市場對公司成長性的看好，極兔速遞的股價經歷過一段時間的走高，漲幅一度接近40%。但最近一個月以來，這部分漲幅已經回吐，目前距離極兔速遞的解禁期僅剩半個月，但公司已經跌破發行價。

增收不增利

財報顯示，2023年全年，極兔速遞的業務量和營業收入都維持了較高的增速。

總收入88.49億美元，較2022年全年的72.67億美元同比增長22%。全年極兔速遞共計處理了188億個包裹，較去年同期的146億個包裹增長29%。分市場看，東南亞及中國市場的包裹量增速都維持在28%的水平，新市場的包裹量從4910萬件增至2.3億件，增速高達369%。

在市場份額方面，三塊市場在2023年均有所建樹，新市場剛剛起步或許尚不具備太多參考價值，在東南亞市場上極兔速遞的市占率提高了2.9%，而中國市場的市占率僅提高了不到1%。

從增速上看，極兔的業務量增速略高于營收增長，二者總體上保持同步，但這并未給公司帶來更多的盈利。2022年，公司年內盈利為15.73億美元，到了2023年，卻由盈轉虧變為虧損11.56億美元。

財報顯示，2023年極兔速遞的營業成本為88.49億美元，較2022年的72.67億美元有所增長，但增幅與營收增長還算同步。年度虧損的主要原因在費用端的“銷售、一般及行政開支”上。

2022年，極兔速遞的該項費用支出為10.96億美元，而在2023年，這項費用猛增至21.57億美元。

不僅如此，極兔速遞在兩大主要市場的單票收入、單票成本方面，也正面臨較大的壓力。

從營收規?？?，中國市場是極兔速遞當之無愧的第一大市場。財報顯示，在這里，公司的單票收入與單票成本持平，都是0.34美元。區別只在于，2022年，極兔的單票成本為0.4美元，單票收入與2023年持平。中國市場從2022年的“賠本換市場”變成收支平衡。

而在東南亞市場，極兔雖然坐擁超過20%的市占率，但單票收入和單票成本表現也不夠樂觀。其中單票收入從0.95美元降至0.81美元，單票成本從0.75美元降至0.67美元。東南亞市場的單票成本下降速度低于單票收入的下降速度。

在費用大增、業務收入表現不佳的雙重壓力下，極兔速遞年度虧損也變得不太意外。

價格戰沒那么容易結束

2020年3月，從東南亞市場起家的極兔速遞初入國內市場，以低于同行30%-50%的價格低價攬件，這一舉動日后成為了快遞行業價格戰的標志性事件。圓通、申通、韻達三家同行的單票收入在當年也因此出現明顯下滑。

當年4月，極兔速遞與當時的百世快遞的義烏部分分撥中心一同被當地郵政管理局因低價傾銷限令停運。極兔速遞的率先發難顯然打開了潘多拉的盒子，但從2023年財報中的單票成本、收入也能看出，極兔正逐步扭轉這一現狀。

2020年，極兔速遞的單票收入僅為0.23美元，而當時的極兔尚未收購百世、豐網，所以單票成本高達0.51美元。但這樣做的效果也十分明顯，到2022年，極兔速遞就拿到了10.9%的國內市占率。

但價格戰與任何一場戰爭一樣：你有權選擇何時開始，卻難以選擇何時結束。進入2024年，曾經苦哈哈地跟在極兔后面卷價格的部分快遞企業，拿到了“倒反天罡”的劇本。

2024年1-2月，圓通、韻達、申通的業務量同比增速十分迅猛，分別為26.6%、27%、40%，而他們的單票收入分別為2.49元、2.28元、2.22元，同比下滑了5.68%、14.77%和13.28%。

這對極兔速遞這種靠著價格優勢在國內市場“打下江山”的快遞企業而言是一個非常危險的信號，按照4月10日的美元匯率和2023年的國內單票價格計算，極兔0.34美元的單票價格對應2.45元人民幣。也就是說，在韻達、申通面前，極兔已經失去了價格優勢。

進入國內市場以來，極兔通過融資、燒錢、價格戰等手段搶占市場，又通過收購豐網、百世等快速補齊自身的硬件短板，這些舉措本質上都是在“補課”。但與深耕國內多年的本土快遞企業相比，極兔的根基還是顯得太淺了。

解禁之后該怎么辦？

從目前的市值和極兔的上市歷程看，其IPO或許并不是一個對二級市場投資者和機構投資者都有利的決定。而為期半年的解禁期已近在咫尺，極兔將要面對一個不小的麻煩。

故事還要從上市前說起，在上市之前，極兔速遞可能已經歷過至少兩次IPO募資規模的縮水。

2023年6月，證券時報曾報道稱，在扣除承銷費、傭金和全球發售應付的預計開支后，極兔速遞計劃募資規模在5-10億美元（當時約39.09億港元-78.18億港元）之間。最終，極兔速遞在公告中披露，預計在IPO中募得35.28億港元資金。這樣的募資規模，甚至低于此前證券時報報道的下限。

招股書顯示，極兔速遞D輪融資優先股的發行價格為7.65美元/股，共融資2億美元。而在C1輪融資時，融資價格為14.1美元/股。

此外，在上市之前極兔速遞經過多輪融資，估值就已經達到了1057億港元。與其他國內同行相比，這樣水平的估值也有些“虛高”。

以2022年處理的包裹數量為依據，極兔處理了146億件，中通244億件、順非111.4億件、申通129.47億件，圓通和韻達均為175億件。對比當時的市值，中通為約1480億港元，順豐為1880億港元，圓通和韻達分別為460億元和265億元。與極兔的單量和規模比較相近的申通快遞市值僅為約150億港元。

快遞行業上市公司的估值或市值，與單量和營收規模并非簡單的正比關系，這其中必然包含市場對一家公司的成長預期。但從以上對比中也不難看出，在極兔上市之初超千億港元的估值里，“成長預期”在其中占比可能不小。

按照上市日期算，極兔速遞將在2024年4月27日迎來解禁期。截至4月10日收盤，極兔速遞市值僅剩925.28億港元，仍然處于跌破發行價的狀態。（思維財經出品）■