《投資者網》王健凡

近年來，隨著新茶飲市場的火熱競爭，品牌之間的較量已從加盟商爭奪戰轉向資本市場的速度競賽。2024年第一季度，市場上倍受關注的幾大茶飲品牌，包括茶百道、滬上阿姨、蜜雪冰城及古茗，紛紛遞表港交所。

上市潮流中，茶百道率先于3月24日通過了港交所聆訊，倘若成功上市，它將繼奈雪的茶之后，成為在港股市場上市的“新茶飲第二股”。

茶百道的故事始于2008年成都，由25歲的王霄錕與27歲的劉洧宏夫婦創立。起初僅是一家位于中學附近，專注于提供中等價位奶茶的小店。經過16年的發展，茶百道已成長為全國知名品牌，其創始人夫婦持有的股份超過80%。一旦成功上市，將為創始人夫婦帶來超過140億元的身價增值。

然而，作為一個快速成長的新茶飲品牌，茶百道在受到資本市場的青睞的同時，也面臨著食品安全、加盟店管理和供應鏈管理等方面的挑戰。這些問題不僅測試著品牌的內部管理能力，也對其未來的發展方向和持續增長能力提出了質疑。

回應安全問題

在今年的3·15消費者權益日，媒體揭露了茶百道門店涉嫌更改食材有效期標簽的事件。對此，茶百道于3月20日通過官方微博作出回應，確認在武漢和長沙的兩家門店中確實存在違反公司規定擅自更改原料賞味期的問題。

這不是茶百道首次面臨食品安全的質疑。2021年9月，博主內幕糾察局發起的暗訪揭露了其使用過期原材料的問題，此事迅速占據熱搜，激起了公眾的廣泛聲討。當時，茶百道發表了致歉聲明，并承諾對所有店鋪進行徹底的排查和整改，對違規門店采取嚴厲措施。時隔不過兩年，類似的問題再次被揭露，“打臉”來的似乎太快。

截止到4月10日，僅黑貓投訴平臺上，針對茶百道的消費者投訴已累積達到1425條，投訴內容包括奶茶中出現不明黑色物質、蟑螂、頭發等多項食品安全問題，持續點亮了品牌管理和食品安全的紅燈。

頗為諷刺的是，茶百道在招股書中將“高效和全面的管理監督體系”作為優勢進行宣傳，這種與實際情況截然相反的聲明，似乎過于自信，反而凸顯了其在實際執行中的短板。

加盟擴張的根基

茶百道自成立初期至2018年開啟全國加盟之前，經歷了一個相對平緩的發展階段。自加盟模式引入后，其門店數量迅速膨脹，由2020年的2242家激增至2023年的7801家，其中直營店僅占6家，剩余幾乎全為加盟店。

這一加盟主導的擴張模式核心在于通過向加盟商銷售原材料和包材以賺取差價，從而實現較同業更高的凈利潤和毛利率。這表明，茶百道的盈利并不主要依賴于奶茶銷售或加盟費，而是依托于門店規模的持續擴大。此策略的成功在于它使得茶百道能在短時間內大規模擴張，從而顯著提升其營收和利潤。

這樣也就不難解釋茶百道的安全問題頻頻發生了。高速增長背后，隱含著一系列風險，雖然短期內有效地推動了企業的快速增長，但過度依賴加盟模式的擴張戰略可能會在未來對品牌的可持續發展和質量控制帶來挑戰。

一方面，高加盟模式帶來了顯著的管理挑戰。特別是當加盟商出現經營問題時，企業往往難以及時介入，導致管理難度和成本的上升。此外，由于加盟店的經營水平和管理能力參差不齊，難以做到有效率的統一管理，這不僅增加了企業的負擔，也加大了食品安全監管困難，威脅到了品牌的整體聲譽。

另一方面，加盟商與品牌方在利益上并不總是一致。品牌方更注重公司形象的維護，而加盟商則更關心門店的盈利情況。為了節約成本和提高利潤，一些加盟商可能不會完全遵循品牌方的規定，如在暗訪中，店員曝光的茶百道門店“潛規則” ：“到時間過期的食材就要倒掉，但沒有門店會這樣執行，很浪費錢，也很浪費時間” 。

增速降溫

茶百道近年的營收和凈利潤雖然持續增長，但增速的顯著放緩值得投資者謹慎審視。具體來看，公司2021年營收和凈利同比大增237.40%和226.91%，但到了2022年增速分別降至16.12%、23.92%，至2023年凈利增速進一步降至19.28%。這一變化標志著，盡管公司依舊在增長，但增長的勢頭正迅速放緩。

從單店表現來看，這種趨勢變得更加明顯。與2021年相比，2022年和2023年每家門店的平均零售額、日均零售額以及平均銷量均出現下降。其中，平均零售額從272.8萬元降至238.8萬元，平均銷量從16.32萬杯減至14.35萬杯，每家門店日均零售額亦從7414.1元降至6887.2元，反映出單店盈利能力和市場吸引力的下滑。

細分到不同開店年份的門店表現可以發現，新開門店的盈利能力尤其不容樂觀，開設未滿一年的門店日均銷售額僅為5984.7元，遠低于更早開設的門店。這揭示了新門店在盈利能力上難以匹及老店，同時也反映出品牌擴張的質量問題。

這種盈利能力的持續下滑已開始影響加盟商的信心，進而影響茶百道的擴張速度。從2020年到2022年，閉店數量逐年增加，同時據相關媒體統計，新開門店數量也顯著放緩，由2021年的2844家降至2022年的1817家，再近一步降至2023年的1663家。新開門店的放緩增速不僅反映出加盟商對未來盈利前景的擔憂，也反映了消費市場對茶百道品牌吸引力的重評。

而且，在茶飲領域，產品和商業模式易于復制，但構建一個高效的供應鏈則是一項艱巨的任務，這正成為茶飲企業未來競爭力的決定性因素。

例如，雖然茶百道和蜜雪冰城均通過加盟模式在低線城市實現了迅速的規模擴張，但他們在供應鏈管理和成本控制上卻展現出了明顯的不同。蜜雪冰城約60%的原材料自產，形成了較強的成本控制能力和供應鏈穩定性。相比之下，茶百道大量依賴外部供應商，2023年，其前五大供應商就占到36.6%的采購比例，揭示了其在原材料采購上的依賴性和掌控能力的局限。

這種依賴亦體現在茶百道每年需要將一大部分收入用于采購乳制品、茶葉、果汁等關鍵原料，凸顯出供應鏈效率優化的緊迫性。正因于此，茶百道計劃將上市募資部分用于加強供應鏈管理和提升整體運營能力。此外，2023年11月，茶百道和霸王茶姬合資成立新公司，目標也是為了布局供應鏈。顯然，構建一個更安全、高效的供應鏈已成為推動未來持續競爭的關鍵所在。

當下，新茶飲市場競爭已進入高潮。高端品牌如奈雪的茶和喜茶下探中低端市場，二線如霸王茶姬等亦全力爭奪市場份額，蜜雪冰城下沉市場的主導地位還無人撼動。面對眾多對手，茶百道的市場地位尚未明晰，考慮到奈雪的茶上市后表現不佳的情況，其能否坐穩新茶飲市場牌桌仍待市場驗證。（思維財經出品）■