《投資者網(wǎng)》蔡俊

榮昌生物（688331.sh，下稱“公司”）又到了一個關(guān)鍵點。

3月底，公司宣布定增預案，計劃最高募資25.5億元，全部用于“新藥研發(fā)項目”，包括RC18、RC48、RC28、RC88、RC148及RC198等在研創(chuàng)新藥。

幾乎同期，公司也發(fā)布2023年報。目前為止，公司的核心上市產(chǎn)品有泰它西普、維迪西妥單抗等。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長40.26%，歸母凈利潤-15.1億元，虧損較2022年有所擴大。

就在3個月前，公司股價經(jīng)歷一場劇烈波動。圍繞各種是非，令本次定增更加顯眼。一方面，公司面對市場質(zhì)疑有所回應。另一方面，公司的規(guī)模正處于由小及大的關(guān)鍵階段，定增又有了更豐富的內(nèi)涵。

這一次，榮昌生物不容有失。

放大鏡下的定增

今年1月，榮昌生物猝不及防股票下跌，引來投資者“圍觀”。

彼時，市場有傳聞稱公司現(xiàn)金流緊缺、銀行授信困難和潛在的來自供應商的訴訟風險等。對此，公司澄清這些評論的內(nèi)容及陳述與事實不符，且極具誤導性。更耐人尋味的，是事件的發(fā)生節(jié)點。

事件發(fā)生前，公司ceo房健民在美國摩根大通醫(yī)療健康年會上談論“從biotech到biopharma的升級之路”。biopharma的規(guī)模更大、實力更雄厚，涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等，也是所有醫(yī)藥企業(yè)由小及大的必經(jīng)之路。

事件發(fā)生后，現(xiàn)金流似乎成了榮昌生物升級之路上的一個必過關(guān)卡，且被市場拿著放大鏡矚目。

截至2023年，公司貨幣資金7.43億元，較年初的21.87億元有明顯收縮。同期，公司管理、銷售、研發(fā)等費用分別為3.04億元、7.75億元、13.06億元，各自同比增長14.24%、75.9%、33.01%。

換言之，公司各類增加的開銷，的確消耗了現(xiàn)金。對此，《投資者網(wǎng)》詢問本輪定增是否表示現(xiàn)金流緊張，榮昌生物回應，“公司經(jīng)營正常有序，定增計劃是為了更好的推進相關(guān)研發(fā)項目，實現(xiàn)產(chǎn)品國內(nèi)及國外上市”。

其實，公司的融資渠道不只有資本市場。2023年，公司以在建工程、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等抵押，向銀行借款6.43億元。報告期內(nèi)，公司建立符合全球GMP標準的生產(chǎn)體系，預計2025年原液總產(chǎn)能擴大到8萬升以上。

不只如此，榮昌生物有三位靈魂人物，董事長王威東、ceo房健民、首席醫(yī)學官何如意。三人構(gòu)建了一個龐大的醫(yī)藥王國，觸角涵蓋了上游培養(yǎng)基的賽普生物、藥品研發(fā)的榮昌生物，以及藥品生產(chǎn)的邁百瑞。

該醫(yī)藥體系如同一臺運轉(zhuǎn)中的機器，轉(zhuǎn)動起來維持各家企業(yè)的日常經(jīng)營，甚至資金往來。榮昌生物上市科創(chuàng)板前的2019年，公司曾從關(guān)聯(lián)方借款5.84億元。之后，伴隨藥品成功商業(yè)化，公司的現(xiàn)金流逐漸寬裕。

而且，該體系的運轉(zhuǎn)也反哺出新的資本運作。2023年，邁百瑞通過深交所創(chuàng)業(yè)板IPO審核。報告期內(nèi)，公司向邁百瑞采購研發(fā)服務的金額為0.36億元。

榮昌生物向《投資者網(wǎng)》表示，“關(guān)聯(lián)交易是公司正常經(jīng)營需要，均經(jīng)股東大會批準通過；邁百瑞目前正在證監(jiān)會排隊注冊掛牌”。

打磨商業(yè)化之路

想從biotech升級到biopharma，任何一家藥企都要經(jīng)歷商業(yè)化的考驗。

2023年，公司營業(yè)收入10.83億元，同比增長40.26%。需要指出，同期公司應收賬款2.98億元，同比增長47.34%。分產(chǎn)品看，泰它西普、維迪西妥單抗的銷售量增速分別為59.37%、15.24%，較2022年有明顯下滑。

業(yè)績說明會上，公司也直言2023年的銷售目標達成看起來不太理想。公司對《投資者網(wǎng)》也表示，“2023年存在一定的客觀因素，并對2024年銷售有信心”。

2023年，榮昌生物銷售費用7.75億元。其中，員工薪酬和市場開發(fā)費分別為4.36億元、2.6億元。銷售員工達1185人，自免和腫瘤團隊各約一半。期間，公司原副總裁唐剛跳槽到海創(chuàng)藥業(yè)，任職公司期間，其從0到1完成市場營銷體系搭建，并負責維迪西妥單抗的商業(yè)化推廣。

公司在業(yè)績說明會上披露今年示銷售費用率會明顯下降，2023年該指標為71.6%。公司也對《投資者網(wǎng)》表示，“銷售團隊規(guī)模不會大幅調(diào)整，但會進一步優(yōu)化提升隊伍質(zhì)量”。

榮昌生物還在打磨商業(yè)之路。行業(yè)內(nèi)，公認升級成功的信達生物，2023年營業(yè)收入62.06億元，銷售支出約30億元，銷售團隊約3000人。一方面，該企業(yè)銷售投入大；另一方面，其上市藥品眾多且覆蓋適應癥廣泛。

可以說，當初的研發(fā)選擇一定程度上決定后續(xù)的商業(yè)化發(fā)展。

以公司成名市場的單品維迪西妥單抗為例，該藥屬于ADC（抗體偶聯(lián)）產(chǎn)品，被譽為魔法子彈，可精準定位癌癥細胞并實施攻擊。截至目前，國內(nèi)上市同類藥品的僅有公司一家，其余均為羅氏、輝瑞、武田、阿斯利康/第一三共、吉利德等外資。

國產(chǎn)“單挑”進口，一時備受關(guān)注。公司在適應癥的選擇上，避開國際大廠的乳腺癌鋒芒，2021年胃癌適應癥獲批上市。2021年和2022年，維迪西妥單抗的銷售額分別為0.84億元、4.12億元。

然而，榮昌生物未在2023年報中披露銷售額。從銷量增速判斷，另一款藥品泰它西普或支撐起公司的成長。

而同期國產(chǎn)ADC廠家徹底打開格局，以百利天恒為代表的后浪逐漸崛起。他們研發(fā)更廣泛的適應癥，并得到國際大廠認可，拿下不斐的權(quán)益出讓金（license-out）。風云變化下，讓公司堅定了“補課適應癥”的決心。

榮昌生物向《投資者網(wǎng)》表示，今年會“重點布局18、48、28、88等重點產(chǎn)品”。其中，18和48代表泰它西普和維迪西妥單抗的新研發(fā)適應癥。（思維財經(jīng)出品）■