《投資者網》吳微
近期，士蘭微（600460.SH）因投資虧損問題，遭遇市場質疑。2023年年報披露，公司投資的昱能科技（688348.SH）、安路科技（688107.SH）因股價變動，造成士蘭微當年歸母凈利潤出現了3579萬元的虧損。20年來，士蘭微的首次虧損也在市場上引起了廣泛的討論，部分媒體更是以士蘭微“炒股”虧損的標題對士蘭微的投資損失進行了報道。
但據公司披露，公司投資昱能科技、安路科技時的成本并不高，這些投資標的順利上市后，2021年、2022年合計為士蘭微提供了近十億元的公允價值變動收益。目前昱能科技、安路科技股價變動，造成士蘭微出現4.52億元公允價值變動損益僅是市場的正常表現。
不過，長期以來，雖然士蘭微的收入在穩定增長，但公司整體的盈利能力并不強，投資收益、政府補貼等非經常性損益對公司凈利潤的影響較大。而在2018年、2021年、2023年公司發行股份合計募集超67億元資金的情況下，2018年至今，士蘭微合計僅分配了3.63億元的現金紅利。自2021年7月公司股價達到峰值后，士蘭微的股價也已出現了70%左右的下跌。
高融資低分紅，股價持續下跌的士蘭微，遭遇投資者“指摘”，冤嗎？
盈利能力不強
作為一家半導體企業，士蘭微的運營模式是IDM模式（集成設備制造商模式），即企業涉及芯片設計、制造、封裝和測試等多個半導體零部件的生產環節。目前，士蘭微的產品有集成電路、分立器件產品和發光二極管產品等。
在半導體行業分工越來越細分的現在，相較于Fabless模式（無晶圓廠模式），IDM模式所存在的缺點也越來越明顯。一方面，IDM模式需要大量的資金投入，造成企業重資產；另一方面受企業自身產能及制程方面的限制，IDM模式下難以實現一些較為先進的設計。2023年，一直采用IDM模式的英特爾，最新的芯片也已讓臺積電代工。
采用IDM模式的士蘭微，公司的資產也越來越重。2019年，士蘭微固定資產的賬面余額還僅為28.69億元，而到了2023年末，公司的固定資產賬面余額已高達64.31億元。需要指出的是，在士蘭微固定資產賬面余額4年間增長1.24倍的同時，公司在建工程的賬面余額也由2019年的7.02億元增長至2023年末的14.97億元。
重資產模式下，高額的設備折舊成本使得士蘭微的毛利率在行業中處于較低的水平。2022年，士蘭微的毛利率為29.45%，在申萬分立器件三級分類的19家公司中排名為第13位；2023年士蘭微的毛利率為22.21%，截至4月21日，在已公布的年報的10家公司中，士蘭微的毛利率僅高于蘇州固锝（002079.SZ）。
低毛利率下，疊加研發及管理成本，長期以來，士蘭微的盈利能力都不強。
2019年至今，受疫情影響，國內在2021年、2022年出現了缺芯少屏的情況；受此影響，士蘭微的毛利率才由2020年的22.19%上漲至2021年的33.19%以及2022年的29.45%。在下游旺盛需求影響下，2021年、2022年，士蘭微的扣非凈利潤分別為8.95億元以及6.31億元，罕見的超過了1億元。
2021年、2022年之外，士蘭微扣非凈利潤則長期低于1億元；如2023年，在公司毛利率下降至22.21%后，公司扣非凈利潤僅為5890萬元。需要注意的是，2019年、2020年，受公司毛利率下降影響，士蘭微的扣非凈利潤分別出現了1.2億元以及2351萬元的虧損；因政府補貼、投資收益等非經常性損益影響，當期士蘭微的凈利潤才實現了小幅的盈利。
即使是2021年、2022年公司扣非凈利潤較高的年份，政府補貼、投資收益等非經常性損益在當期士蘭微凈利潤中的占比也比較高。2021年，士蘭微的凈利潤為15.18億元，但其中6.23億元是由政府補貼以及公司對昱能科技、安路科技等公司投資公允價值變動產生的收益提供。2022年，在公司凈利潤為10.52億元的情況下，非經常性損益也為士蘭微提供了4.21億元的利潤。
分紅金額較少
扣非凈利潤額不高、公司盈利主要依賴非經常性損益的士蘭微，雖然在2018年-2022年間進行了5次分紅，但公司的分紅總金額僅為3.63億元；其中，2019年的分紅，士蘭微僅分配了656.03萬元的利潤。
而2018年-2022年間，聞泰科技（600745.SH）三次分紅就分配了6.28億元的凈利潤、2022年收入遠低于士蘭微的揚杰科技（300373.SZ），公司也5次分紅中分配了5.96億元的凈利潤；2023年收入不到士蘭微一半的斯達半導（603290.SH），2021年、2022年這兩年就分配了3.65億元的凈利潤。
雖然長期以來，士蘭微的扣非凈利潤水平并不高，且公司未分配多少現金紅利，但士蘭微的高管卻普遍領取著高薪。
據公司披露，2023年，公司實控人、董事長陳向東的年薪就高達155萬元；董秘、財務總監陳越的年薪也有286.6萬元；副總經理吳建興的薪酬更是高達540.4萬元。而據測算，在士蘭微領取薪酬的11名非獨立董事的董監高中，人均薪酬高達191.2萬元。當期，士蘭微董監高的總薪酬為2135.17萬元；較2022年的2114.49萬元相比，反而增長了20.68萬元。
近期為了提振資本市場信心，時隔10年，國務院出臺了《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，這份被稱為新“國九條”的文件對上市公司質量和監管的要求均大幅提升；其中明確指出嚴退市、促分紅，近期多家長期未分紅的企業就被點名批評。
高管普遍高薪，分紅金額較少的士蘭微，還能繼續做“鐵公雞”嗎？
多家機構被套
雖然士蘭微的分紅總額不高，但公司卻在2018年1月、2021年10月以及2023年11月進行了3次非公開發行。其中，2018年，士蘭微的募資凈額為7.06億元，2021年為10.9億元，2023年募資凈額則高達49.19億元；3次非公開發行，士蘭微合計從市場上募集了67億元的資金。
公告顯示，2023年11月，士蘭微的非公開發行中，發行價為20元/股。該筆發行，獲得了國家大基金二期、首鋼產業轉型基金、天安人壽保險、財通基金、諾德基金等14名機構投資者的認購，其中國家大基金二期認購了12.4億元的增發份額，諾德基金、財通基金則分別認購了6.51億元以及5.22億元的增發份額。
參與士蘭微融資后，目前國家大基金二期持有士蘭微3.72%的股份，為公司第三大股東；晨壹恒炘、天安人壽也在認購士蘭微新發的股份后，成為公司的前十大股東，目前他們分別持有士蘭微1.2%和1.14%的股份。
值得一提的是，雖然士蘭微2023年11月份的增發到目前為止還未解禁，但受公司業績增長不及預期影響，截至4月中旬，士蘭微的股價下跌至18元/股附近，較20元/股的增發價相比，已出現了10%左右的下跌。
在此情況下，2023年11月，以12.4億元認購士蘭微6197.5萬股新發股份的國家大基金二期，目前持有股份對應市值在11.29億元附近；以4億元認購2000萬股新發股份的晨壹恒炘，目前持有股份對應的市值在3.64億元附近；以1.6億元認購800萬股新發股份天安人壽，目前持有股份對應的市值在1.46億元附近。
其實，自2021年7月，士蘭微的股價達到74.58元/股的高值之后，公司的股價就呈現明顯的下跌趨勢。期間僅在2021年11月、2022年3月、2022年7月以及2023年4月，公司的股價有所反彈，但每次反彈的高值卻越來越低，截至日前，士蘭微的股價較高值時相比已出現了75.86%的下滑。
值得一提的是，在2021年10月的增發中，士蘭微發行價高達51.8元/股，股價走勢圖顯示，2021年10月之后，士蘭微的股價僅在2023年3月中的數個交易日超過了51.8元/股。當時參與士蘭微增發的機構主要有中國華融、博時基金、諾德基金等。（思維財經出品）■
