《投資者網(wǎng)》蔡俊

4月17日，杭州合生國(guó)貿(mào)中心5樓，通策醫(yī)療（600763.sh，下稱“公司”）召開一場(chǎng)臨時(shí)股東大會(huì)，管理層迎來交接。

期間，公司選舉了新董事長(zhǎng)和董事會(huì)成員，而實(shí)控人仍為生于1965年的呂建明。多年以來，公司一直尋找擴(kuò)張之道，從體外培育到內(nèi)生增長(zhǎng)，呂建明摸著石頭過河。

只不過，這條河似乎是一條通天河，期間艱險(xiǎn)或超出呂建明的想象。2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入21.8億元，同比增長(zhǎng)2.12%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.12億元，同比下降0.67%。

作為牙科服務(wù)的龍頭，市場(chǎng)在等待公司能否趟河成功。

冰山下的體外培育

根據(jù)公告，本次董事會(huì)換屆中，公司選舉王毅為新任董事長(zhǎng)。履歷上，1968年出生的王毅曾在浙江通策房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司、公司等任職，主管財(cái)務(wù)工作。

同時(shí)，公司還選舉4名非獨(dú)立董事，較原3名增加。其中，呂紫萱1993年出生，學(xué)歷是倫敦大學(xué)學(xué)院計(jì)算機(jī)科學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，現(xiàn)任浙江通策控股集團(tuán)和浙江通策眼科投資管理公司的董事。

新管理層就位，通策醫(yī)療迎來新時(shí)代。然而，通策系的版圖如一座冰山，隱藏在水面下的是錯(cuò)綜復(fù)雜的投資。

4月，公司公告控股股東寶群實(shí)業(yè)質(zhì)押所持的205萬股，占總股本0.64%，用途是體系外醫(yī)療項(xiàng)目資金需要。企查查顯示，寶群實(shí)業(yè)質(zhì)押的股權(quán)多次到達(dá)預(yù)警線、平倉(cāng)線，涉及銀行、證券、理財(cái)公司等金融機(jī)構(gòu)。

（來源企查查）

再穿透下去，寶群實(shí)業(yè)由通策控股集團(tuán)全資控股，呂建明持有后者78%的股權(quán)。企查查顯示，該集團(tuán)持股的寶群實(shí)業(yè)部分股權(quán)已被凍結(jié)，起止時(shí)間為2023年6月到2024年11月，案件執(zhí)行文書的年份是2021年。

層層剝開后，一起陳年舊案被揭開。

中國(guó)裁判文書網(wǎng)顯示，2021年法院裁定查封、扣押、凍結(jié)通策控股集團(tuán)、諸暨通策口腔醫(yī)療投資基金（下稱“諸暨基金”）、北京存濟(jì)口腔醫(yī)院等名下財(cái)產(chǎn)，合計(jì)金額2.1億元。

（來源中國(guó)裁判文書網(wǎng)）

其中的關(guān)鍵，為北京存濟(jì)口腔醫(yī)院。該醫(yī)院成立于2007年，股東包括寶群口腔醫(yī)院管理、諸暨基金，法定代表人為呂陳錚。企查查顯示，今年呂陳錚被制高消費(fèi)，起因與杭州存濟(jì)婦兒醫(yī)院的糾紛有關(guān)。

一串事件后，牽扯出“存濟(jì)”系醫(yī)院。實(shí)際上，該類醫(yī)院是醫(yī)療機(jī)構(gòu)常見的擴(kuò)張模式，即體外培育。該模式為上市公司通過關(guān)聯(lián)方培育醫(yī)院，待標(biāo)的成熟后再注入上市公司，以此增厚業(yè)績(jī)。

這里面，既暗藏玄機(jī)又具有時(shí)代的痕跡。

落子內(nèi)生增長(zhǎng)

體外培育的模式，曾一度被認(rèn)為利大于弊。

一方面，牙科服務(wù)因地域限制，跨省擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)較大。另一方面，擴(kuò)張又是業(yè)績(jī)提升的有效路徑，但直接收購(gòu)資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)，且異地的管理難度也大。

通策醫(yī)療的體外培育，可較大程度地避免風(fēng)險(xiǎn)。那些由關(guān)聯(lián)方培育的醫(yī)院不并入公司業(yè)績(jī)，一旦成熟注入，實(shí)現(xiàn)了跨省擴(kuò)張。而且，公司對(duì)相關(guān)體外培育的醫(yī)院收取管理費(fèi)。看上去，這是一個(gè)好模式。

然而，模式設(shè)計(jì)再巧妙，也需要實(shí)際經(jīng)營(yíng)的支撐。

此前，由諸暨基金投資的“存濟(jì)”系醫(yī)院遍布全國(guó)，覆蓋北京、重慶、武漢、西安、成都等。該類醫(yī)院的規(guī)模較大，但多家經(jīng)營(yíng)狀況不佳，如北京存濟(jì)口腔醫(yī)院。換言之，能注入通策醫(yī)療的資產(chǎn)，少之又少。

就此，擺在公司面前有兩道難題，選擇什么模式推動(dòng)擴(kuò)張，以及什么樣的資產(chǎn)適合擴(kuò)張。

第一道難題，呂建明在2022年的致股東信里作出明確回答，即“走出并購(gòu)加盟這一步”。實(shí)際行動(dòng)中，公司從體外培育回歸到了內(nèi)生增長(zhǎng)。第二道難題的答案，就是蒲公英醫(yī)院。

蒲公英醫(yī)院是公司重點(diǎn)打造的中小型牙科機(jī)構(gòu)，主要設(shè)立在浙江，特點(diǎn)是“小而快”。小指規(guī)模，快指培育周期，該類醫(yī)院的盈利平衡周期在0.5到1.5年。

值得注意的是，不同于體外培育，內(nèi)生增長(zhǎng)的蒲公英醫(yī)院帶來人力成本、培育期虧損等陣痛，但好處是不會(huì)產(chǎn)生大量商譽(yù)。棋局到了盤中，通策醫(yī)療落子無悔。甚至為了扶持，公司抽調(diào)平海路、城西等下屬大型分院的醫(yī)生坐診。

2023年上半年，公司投入運(yùn)營(yíng)的蒲公英醫(yī)院14家，累計(jì)開業(yè)40家，實(shí)現(xiàn)收入2.71億元，同比增長(zhǎng)59%。同期，蒲公英醫(yī)院的合計(jì)凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)151%，凈利率8.7%。盈利能力上，60%實(shí)現(xiàn)盈利，30%接近盈虧平衡，10%處于培育期。

這一次，公司有機(jī)會(huì)翻盤嗎？

摸索消費(fèi)醫(yī)美

從體外培育到內(nèi)生增長(zhǎng)，通策醫(yī)療的調(diào)整折射出一個(gè)消費(fèi)時(shí)代的轉(zhuǎn)變。

此前，大型醫(yī)院是醫(yī)療機(jī)構(gòu)“跑馬圈地”的立足之本，但伴隨互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)大眾消費(fèi)習(xí)慣，醫(yī)院和診所偏向小型化的趨勢(shì)逐漸明顯。而且，集采落地也如一條鯰魚，攪動(dòng)了牙科服務(wù)的市場(chǎng)。

2023年，全國(guó)種植牙材料的集采招標(biāo)落地。上游材料降幅達(dá)到約50%，傳導(dǎo)至下游，牙科醫(yī)院的種植服務(wù)也隨之下調(diào)，進(jìn)而影響板塊利潤(rùn)。

在公司內(nèi)部，種植板塊分為集采和非集采，對(duì)應(yīng)服務(wù)單價(jià)約0.97萬元和1.5萬元。2023年上半年，公司種植板塊收入2.29億元，同比增長(zhǎng)2.7%，占收入的17.9%；種植2.35萬顆，同比增長(zhǎng)33.8%。

可以看出，集采效應(yīng)已突顯。服務(wù)單價(jià)的下降趨勢(shì)不可避免，種植板塊以量補(bǔ)價(jià)會(huì)成為常態(tài)化。東邊不亮西邊亮，具備美學(xué)消費(fèi)屬性、高客單價(jià)的正畸板塊或撐起公司的成長(zhǎng)性。

2021年，通策醫(yī)療的精益管理在正畸科進(jìn)行試點(diǎn)，并推廣到其他科室團(tuán)隊(duì)，逐漸推廣至全院。其中“精益管理”的目標(biāo)，包括提高團(tuán)隊(duì)工作效率、減少患者候診時(shí)間、降低時(shí)間成本材料耗用等。

2023年上半年，公司正畸業(yè)務(wù)的收入2.23億元，同比下降3.9%，占營(yíng)收的17.4%。看起來，公司該業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效益也在摸索中。（思維財(cái)經(jīng)出品）■