《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

一則公告，揭開了人福醫(yī)藥集團(tuán)股份公司(下稱“人福醫(yī)藥”，600079.SH）面臨壓力的冰山一角。

公開資料顯示，4月3日、4月7日，武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)人民法院發(fā)布了兩起執(zhí)行判決，因合同糾紛案件，法院對(duì)實(shí)控人艾路明采取限制性消費(fèi)措施，要求其不得實(shí)施高消費(fèi)及非生活和工作必需的消費(fèi)行為。

這家含著金鑰匙出生的藥企，上市后逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)麻醉龍頭企業(yè)，并將業(yè)務(wù)范圍從醫(yī)藥覆蓋到金融、保健品、醫(yī)療器械、制劑出口、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，市值一度逼近400億元。光鮮另一面，是其不斷將借款投入到周期性長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)滯漲引發(fā)資金鏈緊張，目前發(fā)展已掉隊(duì)。

2023年，人福醫(yī)藥營(yíng)業(yè)總收入245.25億元，同比增長(zhǎng)9.79%；歸母凈利潤(rùn)21.34億元，同比下降14.07%。

基本面憂慮仍存

作為“麻醉一哥”，人福醫(yī)藥主要從事神經(jīng)系統(tǒng)用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥等藥品生產(chǎn)，近年來逐步拓展美國(guó)仿制藥業(yè)務(wù)。麻醉藥物屬于國(guó)內(nèi)強(qiáng)監(jiān)管的行業(yè)，部分麻藥是管制藥物，生產(chǎn)廠商和配送商都有很嚴(yán)格的要求，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的局面。

2020年至2023年，人福醫(yī)藥營(yíng)收為206.8億元、205.5億元、223.38億元與245.25億元，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，歸母凈利潤(rùn)為10.06億元、13.17億元、24.84億元與21.24億元。

生物醫(yī)藥行業(yè)高投入、長(zhǎng)周期的特性，意味著生物醫(yī)藥行業(yè)對(duì)資金水平的要求格外高，但公司情況并不樂觀。

截至2023年年末，人福醫(yī)藥有貨幣資金41億元，短期借款高達(dá)67.12億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為9億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為19.67億元，同比下降19.41%。

另一方面，人福醫(yī)藥的資金周轉(zhuǎn)速度也呈下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，存貨周轉(zhuǎn)率從4.07次下降至3.78次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從3.25次降至3.14次。

二級(jí)市場(chǎng)方面，人福醫(yī)藥近三年多來股價(jià)在波動(dòng)中下滑，今年年初創(chuàng)階段性新低至17.85元/股，相比2020年年中39元/股的高點(diǎn)大幅降低。近期股價(jià)有所回升，截至4月22日收盤報(bào)19.93元/股，市值324.68億元。

控股股東債務(wù)壓力重重

相比同樣以麻醉藥起家的恒瑞醫(yī)藥，人福醫(yī)藥發(fā)展逐漸掉隊(duì)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這與艾路明領(lǐng)導(dǎo)下的當(dāng)代集團(tuán)高度擴(kuò)張相關(guān)。

從上世紀(jì)90年代，當(dāng)代集團(tuán)只有人福醫(yī)藥一家上市公司，此后陸續(xù)參控股了ST明誠(chéng)（600136.SH）、三特索道（002159.SZ）、光洋股份（002708.SZ）及華茂股份（間接持股）（000850.SZ）等多家上市公司。

天眼查顯示，艾路明最高時(shí)擁有實(shí)控權(quán)的企業(yè)多達(dá)451家，其中當(dāng)代集團(tuán)以及參控股公司就有45家。各個(gè)參控股公司之間又存在股權(quán)價(jià)差，多層持股，體系間往來復(fù)雜。

近年來，當(dāng)代集團(tuán)頻頻陷入債務(wù)違約。在此期間，人福醫(yī)藥成為了債主們的寄托。根據(jù)人福醫(yī)藥此前發(fā)布的紀(jì)律處分公告，2019年至2022年，控股股東當(dāng)代集團(tuán)通過第三方企業(yè)采取期初借款、期末償還的方式占用人福醫(yī)藥資金，累計(jì)發(fā)生額約129.09億元，目前占用資金本息已全部追回。

2023年，人福醫(yī)藥宣布實(shí)控人被立案調(diào)查。上交所對(duì)人福醫(yī)藥、控股股東、實(shí)控人艾路明，時(shí)任董事長(zhǎng)王學(xué)海，時(shí)任董事兼總裁鄧霞飛，時(shí)任副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)吳亞君予以公開譴責(zé)，并公開認(rèn)定艾路明三年內(nèi)不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高。

公告記載了上述人員多項(xiàng)違規(guī)行為，包括控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用、控股股東大額違規(guī)減持股份、重大交易未履行董事會(huì)審議程序及信息披露義務(wù)、定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不準(zhǔn)確4項(xiàng)違規(guī)行為。

今年以來，控股股東債務(wù)危機(jī)仍在發(fā)酵。企查查顯示，截至2023年底，當(dāng)代科技被法院裁決需要償還89億左右的債務(wù)。

1月31日，人福醫(yī)藥發(fā)布控股股東被監(jiān)管警示公告。上交所表示，當(dāng)代科技所持股份被司法拍賣，所持股份累計(jì)變動(dòng)超過5%，但其未及時(shí)通知公司并履行權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)，損害了投資者知情權(quán)。

4月8日公司公告，當(dāng)代科技所持部分公司股份被法院輪候凍結(jié)，凍結(jié)比例占總股本的比例為1.03%。當(dāng)代科技持有公司3.87億股已全部被司法標(biāo)記及輪候凍結(jié)，占其所持有公司股份總數(shù)的100%，占總股本的23.69%。

未來前景喜憂參半

為了解決上述問題，人福醫(yī)藥近年來提出“歸核戰(zhàn)略”，陸續(xù)處置了非核心資產(chǎn)部分股權(quán)。2023年出售宜昌婦幼、華泰保險(xiǎn)股權(quán)。

部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司基本完成醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的出售工作并大幅降低金融類資產(chǎn)總量，資產(chǎn)負(fù)債率從2023年年初的50%下降到了44%左右，實(shí)現(xiàn)了一定程度的降本增效。但也有觀點(diǎn)表示，醫(yī)療投資時(shí)間周期往往比較長(zhǎng)，醫(yī)藥企業(yè)多數(shù)面臨轉(zhuǎn)化資金缺乏的問題。大股東資金占用、審批趨嚴(yán)等綜合因素疊加，人福醫(yī)藥難以獲得“新血”，只能用斷臂求生的方式獲得現(xiàn)金流。

值得注意的是，人福醫(yī)藥投資版圖依然廣闊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2023年期末，公司持有的武漢農(nóng)村商業(yè)銀行股份余額仍達(dá)到5億元左右，天風(fēng)證券的股份期末余額約4億元，其余中小銀行持股合計(jì)9千萬(wàn)元左右。文娛方面，公司投資了上海吉?jiǎng)P、武漢睿健等等。

截至2023年年末，公允價(jià)值計(jì)量的項(xiàng)目期末為15億元，收益約為1.4億元。

由于前期多元化擴(kuò)張，人福醫(yī)藥并未建立起有效的市場(chǎng)壁壘，隨著新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷崛起，其作為國(guó)內(nèi)麻醉龍頭的地位受到一定威脅。如公司核心單品環(huán)泊酚，海思科已商業(yè)化同類產(chǎn)品，恒瑞醫(yī)藥的同類競(jìng)品也陸續(xù)獲批。

而人福醫(yī)藥研發(fā)近十年的改良新藥異氟烷，在距離上市銷售僅“一步之遙”的時(shí)候撤回注冊(cè)申請(qǐng)。異氟烷是一款麻醉劑，目前獲批的劑型為吸入劑，常用于手術(shù)前麻醉，以及術(shù)中麻醉的維持狀態(tài)。該藥物是人福醫(yī)藥研發(fā)近十年、首個(gè)報(bào)產(chǎn)的改良新藥，研發(fā)投入累計(jì)約5700萬(wàn)元。

2023年，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑14%至21.34億元。研究機(jī)構(gòu)分析主要原因是：2022年存在處置資產(chǎn)投資凈收益的高基數(shù)，2023年比2022年少6.29億元；新增研發(fā)費(fèi)用。

盡管如此，部分研究機(jī)構(gòu)仍對(duì)公司前景抱有期待，認(rèn)為隨著人口老齡化進(jìn)程推進(jìn)和“健康中國(guó)”戰(zhàn)略實(shí)施，人福醫(yī)藥仍然有可觀的增長(zhǎng)空間。

華創(chuàng)證券在最新研報(bào)中指出，公司為國(guó)內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛龍頭，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，未來業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。由于公司非核心子公司以及費(fèi)用壓力，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為24.4億元、27.9億元和31.9億元（原2024-2025年預(yù)測(cè)值為26.7億元、31.2億元），分別同比增長(zhǎng)14.3%、14.2%和14.6%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■