《投資者網》謝瑩潔

“顏值經濟”熱潮疊加脫發年輕化，植發產業近年來發展迅猛，但長期囿于市場滲透率較低，發展滯緩。

作為植發領域的龍頭企業，雍禾醫療集團有限公司（以下簡稱“雍禾醫療”,02279.HK）預計未來10年植發人群將擴大4倍，其欲將自身優勢推廣至全國，并將固發養發業務視為業績增長的“第二曲線”。

對于公司未來發展前景，研究機構存在分歧。有券商對其判斷不樂觀，也有觀點認為，雍禾醫療的核心競爭力在于其豐富的行業經驗，盡管存在醫生資源缺乏、模式同質化的困境等問題，但受益于市場規模不斷擴大，公司未來將持續享受行業擴容紅利。

展望后市，如何提高復購率以補強雍禾醫療長期經營能力仍是難題。

價格體系變更

植發市場的關注度持續攀升。根據弗若斯特沙利文數據,我國植發服務市場規模在2023年預計為264億元,預計2030年市場規模達到756億元。

但在過去這一年里，火熱的植發賽道卻出現“變臉”，以雍禾醫療為例，2023年公司收入17.77億元，同比增長25.8%，歸母凈利潤虧損5.46億元。

“虧損及凈利潤的問題實際上源自多元化的復雜因素。2023年公司在復蘇軌道上逐步提升了營業收入，但其回升速度并未達到先前預測水平，導致在此期間的成本費用比率較高，從而階段性地擠壓了盈利能力。”雍禾醫療向《投資者網》解釋稱。

“戰略組織架構升級增加了人工成本，而其所帶來的預期效率提升暫未完全顯現。本公司將在新的財年中實施一系列深度的成本削減與效能提升舉措，我們有信心這些舉措將助力公司顯著縮減虧損，實現更為穩健的財務表現。”

目前，困擾整個行業的一個難題是綜合獲客成本已達到平均2000元/人，這對于所有植發企業的毛利率提升都是一個巨大的挑戰。

雍禾醫療的毛利率也有所下滑，從2022年的61.8%下滑至去年的56.1%。公司方面對此回應稱：“在新定價體系的初步執行階段，由于低價區間吸引到大量患者涌入，致使短期內手術平均消費額呈現階段性下滑現象，但當前這一指標已回歸穩健上升通道。2023年推出‘一口價’定價策略后，客單價出現的階段性下降。至2023年，我們的植發患者數量相較去年同期實現了55.6%的強勁增長，中高端手術的比例躍升至歷史最高的30%以上。”

市場上的植發主要是以毛囊數量來計算價格，一般毛囊單價在8-12塊之間，大約1000個毛囊填補30平方厘米，植發客單價約在2-8萬之間，毛囊存活率將使消費者損失不菲。

為了提高收益，雍禾醫療將計價規則改為由毛囊種植區間和醫生等級決定的“一口價”，毛囊單位價格、醫事服務費、一次性耗材費等項目則沒有出現在最新的收費標準明細中，而是被一次性囊括到具體的價格里。

行業集中度仍較低

近年來，隨著植發行業的消費者投訴增多，植發品牌口碑也有一定沖擊。

弗若斯特沙利文在《中國植發行業概覽》中指出，植發行業亂象頻發，缺乏統一的行業規范。在多個搜索引擎及網絡平臺，均可搜索到關于“植發騙局”“植發失敗”“植發被坑”等信息。

究其原因，在于植發的技術壁壘較低，目前推出相關業務的醫療機構眾多，市場競爭激烈且集中度不高。企查查數據顯示，目前，全國開業的植發機構近2600家，其中2023年迎來了井噴，當年成立的機構達1097家。

這將使執業醫生變得更為稀缺。新華社援引數據稱，全國會做植發手術的醫生，不到真正執業者的1/10。有些不正規機構宣傳的醫生主刀，來人是掛名，手術卻是“速成醫生”完成的。

華創證券在研報中指出，植發單價高、有恢復期和形象影響、有一定痛苦、純自費，且因毛囊為一次性耗材，取一次少一次，所以植發作為精細微創手術，極度依賴醫護團隊：需要經驗和口碑背書，同時對醫生體力有要求（約4-6h手術時長）。

從市場份額看，雍禾醫療在植發行業的市占率約為10%，且是行業內第一家上市公司，相較這一賽道上的其他玩家，有一定的資本優勢。但在擴張規模、提升市場份額的同時，如何解決醫生短缺的問題，仍然是一個待解的難題。

開辟“第二增長點”

雍禾醫療搭建了雍禾植發、史云遜固發、哈發達假發等多品牌服務體系。除植發服務以外，還新增醫療養固服務，以此提高雍禾醫療的想象力。

不過，養發固發業務目前賽道擁擠。頭部養發品牌加盟店遍布全國各省，理發店、美容院等均開始涉足頭發護理等相關服務項目，吸引養發需求人群。

在此背景下，被雍禾稱為“第二增長曲線”的醫療養固業務拓展并不輕松。2023年，雍和醫療該業務收入3.88億元，同比僅增長7%，在總營收中占比約22%。

但雍禾醫療并沒有放緩擴張的腳步，2023年凈增16家門店，其中植發機構增加12家，養固機構增加4家。

與此同時，在公司努力打造“第二增長曲線”的背景下，卻仍在一定程度上體現出“輕研發、重營銷”的問題。2023年，雍禾醫療在市場營銷方面的投入達10.4億元，占總營收的58.5%，同期在研發上的投入為2927萬元，約為營銷費用的2.8%。

從二級市場表現來看，投資者對于雍禾醫療能否走出漂亮的第二增長曲線仍存在分歧。今年以來，公司股價整體處于下跌趨勢。為此，雍禾醫療連續出手回購。對此公司方面表示，“回購計劃將作為公司長期戰略的一部分，根據股價及市場的變化恰時進行，旨在確保公司在不同市場環境下能夠保持穩健的發展。公司目前已經啟動了回購計劃，并已經完成了一部分回購比例，未來我們將視情況繼續加大回購力度，通過回購股份來提振股價，增強投資者信心。”（思維財經出品）■