《投資者網》謝瑩潔

最近的投資者互動平臺上，中順潔柔紙業股份有限公司（以下簡稱“中順潔柔”,002511.SZ）不再平靜，點燃這場討論的是最新財報。2024年一季報顯示，公司營收同比下降10.45%至18.45億元，凈利潤同比增長6.72%至9545萬元。

這家有著“紙茅”之稱的生活用紙企業，近一年多來股價經歷了先揚后抑的起伏，原因是原材料成本攀升帶來的業績承壓，以及管理層動蕩。鑒于上述問題，同時行業競爭激烈程度超預期，部分機構對公司未來判斷趨于謹慎。

業績再下探

公開資料顯示，中順潔柔于2010年上市，是全國最大的專業生產生活用紙系列產品的企業之一，目前擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大主力品牌。

2023年，公司營業收入98億元，同比增長14.37%；凈利潤3.33億元，同比下降4.92%。這也是公司凈利潤連續3年下降，中順潔柔在財報中給出的解釋為受成本影響，“受原材料木漿、能源價格波動等因素影響，凈利潤下滑。”?

進入2024年，公司營收開始下滑，一季度營業收入18.45億元，同比下降10.45%；凈利潤9545.01萬元，同比增長6.72%。

根據財報信息，生產耗用的紙漿成本占中順潔柔生產成本的比重高達40%-60%。2023年主營業務生活用紙成本同比增加12.48%，毛利率下降1%。

公開資料顯示，自2022年二季度以來，紙漿期貨價格在6800元/噸上下震蕩，而兩年前這一價格在4500元/噸左右。2023年以來，紙漿價格有所回落，最新紙漿價格為6248元/噸。

值得注意的是，橫向對比同樣處于行業第一梯隊的企業，受原材料波動影響較小，如恒安國際（01044.HK）2023年營收為237.7億元，同比增長5.09%，凈利潤為28.01億元，同比增長45.46%。

艾媒咨詢分析，造紙行業具有需求導向的特點，中國紙類產品的人均年消費量約為84千克，對標美國、日本等國家人均超200千克的需求體量，預計中國造紙行業仍有較大成長空間。伴隨產業結構整合、技術升級，包裝紙和文化紙的市場集中度有望繼續提高，利好龍頭紙企。

二級市場方面，中順潔柔近年股價在波動下滑，并在今年2月股價盤中創下近三年新低，報7.38元/股。

時間回溯至2021年5月，實控人的一紙兜底式“增持倡議書”點燃市場，中順潔柔總市值突破450億元創下歷史高點。但在這之后，公司股價“跌跌不休”，當前股價在8.5元/股上下徘徊，兩年間下跌約70%，總市值約120億元，相比高點蒸發約330億元。

為了提振市場信心，2023年11月，中順潔柔披露回購股份方案，擬用自有資金以集中競價交易方式回購部分社會公眾股股份。回購資金總額為5000萬元至1億元。根據公司對外消息，截至4月30日，公司尚未開始實施回購。

股價波動背后

股價波動或是多因素疊加的結果：原材料價格上漲、產品競爭力有限、高管接連出走，而更深遠的背景則是行業競爭激烈，公司營收多年來難以突破百億。

為緩解經營壓力，中順潔柔一面實施分段式提價政策，另一面加速擴產。

財報顯示，中順潔柔目前在建產能約40萬噸，其中江蘇中順一期10萬噸，達州竹漿紙一體化30萬噸，預計在2024年和2025年建成，兩項合計投資約15億元，總產能逼近200萬噸/年。

中順潔柔在接受機構調研表示，公司產能有80多萬噸，產能擴建是建立在公司銷售快速增長的基礎上，公司產能利用率非常高，但是仍然存在產能缺口。

不過，有投資者在互動平臺提出疑問：“董秘公開回復稱公司目前產能銷大于產，所以要新建達州和宿遷廠，可是一季度的營收同比下滑10%又如何解釋呢？”?

中順紙業原本是“家族企業”。2010年，鄧穎忠帶領中順潔柔公司在深交所掛牌上市，成為首家在A股上市的主營生活用紙企業。上市時，鄧穎忠和他的兩個兒子鄧冠彪、鄧冠杰合計持有公司72.58%的股份，成為公司實控人。

企查查數據顯示，鄧冠彪出生于1978年，從1999年加入中順紙業，歷任中順紙業制造有限公司董事、副總經理，中順潔柔董事、總經理，2011年擔任副董事長，2015年擔任總經理。

鄧冠杰出生于1984年，2005年開始在中順紙業擔任董事長助理，2011年兼任中順紙業人力資源部總監，2013年擔任副總經理，2020年6月擔任副董事長。

轉折點出現在2021年，創始人鄧穎忠力推去家族化，力邀職業經理人劉鵬加入公司擔任董事長兼總經理。此后公司出現人事震蕩。

據不完全統計，近三年來，中順潔柔離職高管已近10人，涉及營銷、生產等多個領域。最近一次的高管離職公告出現在2023年10月，中順潔柔發布公告稱，因個人原因，張海軍申請辭去公司副總裁、董事會秘書職務。

2024年1月，中順潔柔發布董事會、監事會換屆選舉公告。公司董事會、監事會已經完成一輪汰換。在最新的公告中，鄧穎忠之子鄧冠彪和鄧冠杰，提名為副董事長。

未來喜憂參半

縱覽中順潔柔業務層面，如上所述，目前公司主營業務增長乏力，面臨原材料上漲壓力，而管理團隊依舊不穩定。其競爭壁壘到底還有多高，是投資者的主要疑問。

2023年全年，造紙業行情低迷，行業利潤率下降，經營成本上升，需求疲軟導致公司庫存累積。隨著紙漿成本持續高位盤踞，關于公司產品質量問題的質疑也時有發生。

在黑貓投訴等平臺上不乏品質與服務投訴，品類涉及抽紙、紙巾、濕巾等。其中品質問題有紙巾有異物、污點、味道大等；服務投訴包括品質虛假宣傳、推脫責任、態度差等。

福建省市場監督管理局（知識產權局）網站顯示，標稱中順潔柔紙業股份有限公司生產、沃爾瑪(福建)商業零售有限公司福州浦上大道分店銷售的潔柔衛生濕巾（型號：180mm×120mm/片）不合格。

中順潔柔對此回應稱：“福建省市場監督管理局從沃爾瑪福州浦上大道分店抽檢的潔柔衛生濕巾，個別型號的產品在檢驗時出現個別性能指標與產品描述存在一定差異。我司同批次同型號產品在第三方檢測是符合相關標準要求的，與產品相應的指標描述也是一致的。”

雖然面臨諸多輿論壓力，但仍有研究機構看好公司未來前景，原因是國內生活用紙的滲透率還有很大的提升空間。

華安證券最新研報指出，公司通過持續的品牌建設和品質保障、步伐穩健的產能布局與渠道擴張，已成為市場上高端生活用紙的代表品牌之一，穩居生活用紙行業第一梯隊。同時發布風險提示：紙漿價格大幅波動的風險，匯率波動風險，區域市場競爭風險，產業政策風險，安全生產風險。（思維財經出品）■